有色金属策略周报：美元偏强势VS供应扰动，有色震荡整理

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 美元偏强势VS供应扰动，有色震荡整理 ——有色金属策略周报20221009 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2% 1.0、有色：美元偏强势VS供应扰动，有色震荡整理 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：国内局部地区疫情反复，同时，政府继续释放刺激房地产销售的政策；海外货币政策有放缓预期，但9月美国非农数据好于预期，美联储快节奏加息预期维持，美元指数维持偏强势。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、锌精矿TC大幅回升，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC大幅下降；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝锌周度产量环比下降，原生铅冶炼开工略升，再生铅冶炼开工小幅下降，锡冶炼开工率小幅回落。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工率略升，锌初端开工率大 幅下降。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存多数下降。 （5）整体来看：宏观面不确定性较大，美元指数维持偏强势对有色有压制。LME研究考虑禁止俄罗斯金属，10月28日将给出具体反馈，供应端扰动风险还在。中短期来看，宏观面悲观情绪反复和供需面偏紧交织，有色延续震荡整理。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度或者驱动有色重心下移。操作建议：考虑到宏观面反复和供需偏紧共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：美元偏强势压制铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：9月摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线，9月美国非农数据好于预期，美元指数维持偏强势；国内国庆前后继续释放政策刺激房地产销售。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续小幅回升。冶炼端，本周精铜产量环比略降，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计持平。（3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回升；10月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降0.1%和下降11.8%；国内9月1-25日汽车销售数据同比上升15%。 （4）库存方面：截至9月30日，三大交易所+上海保税区铜库存约为26.5万吨，环比减少2.3万吨。 （5）整体来看：宏观面上，9月摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线意味着铜需求前景预期悲观，9月美国非农就业好于预期，美元指数维持偏强势压制铜价。就供需面来看，国庆节前备货需求较为积极，库存进一步下降。中短期来看，美元偏强势压制铜价，供需偏紧支撑铜价，估计沪铜延续震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机短多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南地区电解铝限电减产传言再起，部分铝厂已经收到供电公司下达的通知，停槽数量将继续增加。云南地区运行产能较限电前减产百万吨，减产比例约22%。全行业即时利润回落，投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。10月份国内电解铝产量或环比回落。如果后期LME禁止俄铝交仓或者禁止俄铝成为LME交割品牌，进而为伦铝多头逼仓提供条件。（2）需求方面：本周铝下游开工率回升，但仍不及往年旺季水平。整体而言，国庆假期前一周需求延续好转，节前赶工、补库、备货效应继续释放。地产销量同比降幅收窄，汽车销售环比回升。（3）库存方面：铝社会库存77.4万吨，较上周+2.94万吨。后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：供应端：国内供给干扰较大，10月份国内电解铝产量或环比回落。如果后期LME禁止俄铝交仓或者禁止俄铝成为LME交割品牌，进而为伦铝多头逼仓提供条件。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计9-10月份旺季需求较往年同期仍偏弱。中短期看国内供给干扰较大，下游需求相对平稳铝供需双弱，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来持续反弹。操作建议：多头持有。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.2、铝：LME讨论禁止俄金属供给，外盘铝价止跌反弹 1.3、锌：欧洲冶炼厂频现扰动，锌价高位震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内外加工费大幅抬升，矿端进口产生盈利；海外冶炼厂继续亏损，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月开始维护，国内目前冶炼利润处于低位；锌现货进口亏损缩小，供应端压力仍存。（2）需求方面：本周初端综合开工率小幅回落，镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升周内锌价高位震荡运行，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌开工率回落，下游企业国庆期间陆续放假，关注后续基建对于需求的拉动。（3）库存方面：SMM锌社会库存继续下降，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内8月产量大幅低于预期，整体供应略偏紧。需求随着假期到来短期回落：随着金九银十需求旺季的到来，下游需求逐渐恢复，不过国庆期间有小幅回落。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，国庆期间锌价受美元指数影响而大幅波动；基建在后续仍有支撑，供应偏紧，预计库存将继续下降，短期支撑锌价；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头继续持有风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：供应扰动伦铅大幅上涨，关注沪铅逢高沽空机会 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC持稳于1150元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至61.33%（+0.2%）；再生铅受疫情阻碍原料进货影响开工率回落至31.51%（-0.85%）；自算再生铅利润为9.3元/吨（+154元/吨），再生铅出现盈利，预计10月供应季节性环比回落。 （2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为80.68%（+0%），节前补库需求保证高开工率，节后受疫情影响或回落。（3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为6.6万吨（-1.18万吨）；LME铅库存为3.2万吨（-875吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水70元/吨（+10元/吨），海外升水45.5美元/吨（+41.35美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应10月或季节性回落：本周TC持平，铅矿供应偏宽松，云南原生铅限电，疫情影响安徽、宁夏等地废电池运输，节后多地疫情反复扰动供给预期；2）需求或受疫情影响走弱：节前铅酸蓄电池开工率持平，多地疫情反复或对下游需求形成压制；3）铅锭社会库存节前大幅去库。总体来看，伦铅假期受供应端扰动大幅上涨8.15%，沪伦比大幅减小至7.33，节后沪铅或高开，关注沪铅单边逢高沽空、内外反套机会。基本面整体上或将维持供需双弱格局。操作建议：关注沪铅单边逢高沽空、内外反套机会风险因素：海外宏观衰退风险超预期，国内疫情扰动风险加剧 震荡偏弱 1.5、镍：宏观压制叠加消息面扰动不断，镍价或高位宽幅震荡为主 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨2美元/湿吨，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁偏松，供需边际改善；MHP系数小幅上移；进口维持盈利，电解镍绝对价格走低成交稍好，现货市场升水有所分化。 （2）需求方面：不锈钢9、10月预期环增；电解镍对镍铁升水小幅走窄，硫酸镍对镍豆负溢价明显下移 镍豆自溶亏损较大，中间品经济性良好。绝对价格走低纯镍成交稍有转好。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存增加150吨至5.28万吨；国内社库减少778吨至5065吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍升水低位有所分化，镍铁过剩边际改善价格企稳；需求端，不锈钢9、10月连续增长，产线产能紧平衡状态下硫酸镍对镍豆需求或存小幅抬升预期，绝对价格走低合金特钢等需求稍好转。整体来看，宏观面依旧对金属价格形成压制，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策有待落地，这也将对价格形成向上扰动。回归基本面来看，原生镍供需过剩现实已然成为市场共识，但电解镍现货依旧偏紧平衡状态不改，国内社库及LME库存极低位对价格支撑尚在，建议轻仓区间操作或关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：轻仓区间操作或关注回调买入机会。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡 1.6、不锈钢：供应增量乌云或现，沪不锈钢仍偏承压 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格继续企稳运行，成本、现货价格双双趋稳，钢厂生产利润几无变化。根据钢联初步调研统计，9月产量上升基本达到此前预期，10月排产更是进一步大幅上移。（2）需求方面：价格渐现高位稳态，节前贸易商有让利出货回笼资金操作，终端成交依旧未现大幅向好市场采买仍然多在贸易流通环节。整体成交有所转淡，后续需继续观察节后旺季需求兑现的情况。 （3）库存方面：无锡+佛山社库50.50万吨，减少2.21万吨，较去年低出21.45%，其中3系低出14.13%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢9月生产大幅环增，10月预计继续保持大幅增长势头；需求端，终端成交未现明显向好，市场采买多在贸易流通环节，节前备货需求已有一定释放，仍待节后反馈。整体来看，市场到货不及，现货成交稍有转淡，“金九”旺季未至预期，有待节后反馈。当前9月钢厂虽有较大幅度增产，但社会库存依然表现明显去化，主因资源到货偏少加之前半月产业链反馈向好。节后供应增量乌云或逐步显现，沪不锈钢仍偏承压，预计经历短期调整后价格运行或并不乐观。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：轻仓逢高沽空为主。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：需求预期悲观，锡价震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC进一步回落，8月锡矿进口维持高位，9月进口或放缓；冶炼端，8月国内锡锭产量快速回升，预计9月份将继续小幅增加。云南、江西地区本周开工率小幅下降，8月精锡转为净出口，考虑到进口窗口持续打开，估计9月将重回净进口。（2）需求方面：8月焊料企业产能利用率为76.5%，预期内小幅回落，此数据去年同期为83.9%。SMM预计9月消费旺季难见，9月焊料企业产能利用率持稳至76.7%，去年同期水平为84.3%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为6697吨，周环比减少354吨。 （4）整体来看：供应端，精锡生产恢复正常，9月进口锡锭数量预计增加。需求端，9月焊料订单可能出现旺季不旺的情况，电子板块仍不见起色，