月度博览：沪铜：宏观偏空VS现实偏紧，铜价上下均有阻力

研究中心研究报告 2022年10月31日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn CU2212合约日K走势相关报告2022.04月报全球经济持续走弱，铜价下行压力加大2022.05.15短期情绪修复，铜价或有小反弹2022.05.29短期价格有支撑，库存表现决定反弹高点2022..06.12美元指数再次走强，铜价承压运行2022.07月报谨防下跌周期中的阶段性反弹2022.09月报阶段性供需偏紧将缓和，铜价或逐步回落2022.10月报宏观压力加大，铜价仍将承压运行 宏观偏空VS现实偏紧，铜价上下均有阻力广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情复盘：9-10月，铜价在59000-64000元/吨之间震荡，上行压力明显加大。与此同时，低库存引发结构性矛盾较为突出，隔月月差维持高位，对单边价格亦有一定支撑。截至10月28日，沪铜主力2212合约收盘价62400，月涨幅3.28%，最高价64160，最低价60110。LME铜收盘价7557.5，月涨幅0.9%，最高价7879，最低价7341.5。核心观点：第一，美国高通胀压力下，美联储紧缩政策短中期难以放缓。且海外主要经济体正步入衰退，数据上正逐步得到验证，铜价下行压力加大。美国10月Markit制造业PMI初值为49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位，预期51，前值52。美国10月Markit服务业PMI初值为46.6，为2个月低位，预期49.2，前值49.3。欧元区10月制造业PMI初值由9月的48.4降至46.6，创2020年6月以来低点；10月服务业PMI初值由9月的48.8降至48.2，创2021年3月以来低点；10月综合PMI初值由9月的48.4降至47.1，创23个月新低。第二，低库存现状下现实支撑依旧较强，这将限制价格再次走弱的节奏。沪铜2110合约在临近到期日前经历了挤仓行情，换月后现货升水及隔月月差均有所回落，但仍处相对高位，11-12合约价差运行在800-1000高位，据部分现货商反映11月逼仓仍是大概率事件。综上分析，我们仍然认为衰退交易仍未结束，这将压制铜价继续处于下行通道中，单边逢高做空安全性更高，策略上，逢高卖虚值看涨期权可继续滚动操作，11月沪铜主力绝对价格波动区间可参考59000-63000。风险提示：国内外出现超预期经济危机（下行风险）；海外铜矿供应干扰导致超预期减产、低库存继续去化引发逼仓行为（上行风险）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：月内铜价震荡区间内偏强运行3 （二）供应：铜矿及精铜产量逐步转宽松3 （三）需求：下游企业产能利用率整体表现疲弱5 （四）库存：国内库存仍处低位，LME再次转降6 （五）基差表现：沪铜基差月内强势7 （六）资金情绪：偏空8 三、近期市场动态8 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 图表目录 图表1：最近几次美联储加息情况1 图表2：美元指数维持强势压制铜价2 图表3：全球经济持续走弱压制铜价2 图表4：沪铜主力呈现震荡区间内偏强运行3 图表5：7月全球铜矿产量同比+3.3%3 图表6：7月全球精铜产量同比+3.0%3 图表7：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）4 图表8：四季度CSPT季度铜矿加工费指导价上调至93美元/吨4 图表9：8月中国精铜产量85.7万吨，环比+4.6%4 图表10：铜精矿TC持续回升至84美元上方4 图表11：硫酸价格高位回落至低点4 图表12：8月铜矿进口同比+20.4%，环比+19.5%4 图表13：8月精铜进口同比+31.9%，环比+10.6%5 图表14：8月废铜进口同比+19.2%，环比-0.3%5 图表15：8月阳极铜进口同比+49.7%，环比+5.1%5 图表16：8月精铜出口环比-28.8%5 图表17：废铜制杆企业产能利用率5 图表18：精铜制杆企业产能利用率5 图表19：铜板带企业产能利用率6 图表20：铜管企业产能利用率6 图表21：精废价差走扩，废铜经济性显现6 图表22：SHFE库存6 图表23：国内社会库存6 图表24：LME库存7 图表25：上海保税区库存7 图表26：基差（现货-当月）月内走强7 图表27：跨期价差（当月-主力）月内走扩7 图表28：LME0-3转升水并走阔7 图表29：电解铜进口窗口持续打开7 图表30：CFTC非商业净持仓维持偏空8 一、逻辑分析与行情研判 9-10月，铜价在59000-64000元/吨之间震荡，上行压力明显加大。与此同时，低库存引发结构性矛盾较为突出，隔月月差维持高位，对单边价格亦有一定支撑。截至10月28日，沪铜主力2212合约收盘价62400，月涨幅3.28%，最高价64160，最低价60110。LME铜收盘价7557.5，月涨幅0.9%，最高价7879，最低价7341.5。 第一，美联储激进加息节奏短中期内难以结束 北京时间9月22日周四凌晨2点，“靴子”终于落地，美联储公布9月利率决议，宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间推至3%-3.25%。这hu是美联储连续三次大幅加息75个基点，过去6个月5次加息累计300个基点，创下美联储近40多年来最激进的加息记录。 回顾最近几次加息：2015年这轮加息，历时37个月，加息9次，累计只有225个基点，联邦基金利率终点为2.5%；2004年这轮加息，历时24个月，加息17次，累计425个基点，联邦基金利率终点为5.25%；1999年这轮加息，历时11个月，加息6次，累计175个基点，联邦基金利率终点为6.5%，如今无疑是美联储自沃尔克时代以来的最鹰时期。 为了应对美国激进加息带来的负面影响，非美国家央行也纷纷超预期加息，本周“超级央行周”落幕，十家央行累计加息425个基点（美联储 +75，瑞典+100，瑞士+75，挪威+50，英国+50，南非+75等），至此2022 年全球央行加息超12000基点。 利率决议公布后，美元指数再创新高，冲破110；非美元货币纷纷跌入历史性低位：英镑兑美元创1985年以来新低；欧元兑美元为2002年以来新低；离岸人民币跌破7.1关口；美元兑日元为1998年以来的最低水平；美元兑韩元为2009年以来的首次。 鲍威尔反复强调，“美联储当前的首要任务是将通胀降至2%目标”。美国劳工统计局公布数据显示，8月CPI同比上涨8.3%，低于7月份的8.5%，但高于市场预期的8.1%；8月CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的0%小幅回升。核心CPI同比上涨6.3%，高于市场预期的6.1%，前值5.9%；8月核心CPI环比上涨0.6%，高于市场预期以及前值的0.3%。从历史值看，这依然是历史级别的大通胀，美联储不敢松懈。 图表1：最近几次美联储加息情况 首次加息时 末次加息时间首次 末次 加息周 加 累计 加息前 加息 加息 加息 方向 涨跌 加息后伦 间 加息 加息 期时长 息 加息 伦铜价 期间 期间 末期 幅 铜开始下 前的 后的 （月） 次 （BP） 格 伦铜 伦铜 伦铜 跌时间 利率 利率 数 最高 最低 价格 （%） （%） 价格 价格 1994.2.4 1995.2.1 3.00 6.00 12 7 300 1,908 3,071 1,829 2,885 涨 51.22% 1995.8.17 1999.6.30 2000.5.16 4.75 6.50 11 6 175 1,643 1,934 1,635 1,848 震荡 12.48% 2000.9.15 2004.6.30 2006.6.29 1.00 5.25 24 17 425 2,650 7,292 2,650 7,080 涨 167.1% 2006.5.11 2015.12.17 2018.12.20 0.25 2.50 37 9 225 4,550 7,305 4,325 6,017 涨 32.25% 2018.7.2 2022.3.17 0.25 10,133 2022.6.13 数据来源：Wind广州期货研究中心图表2：美元指数维持强势压制铜价 113 108 103 98 93 88 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 2022/09/05 2022/07/05 2022/05/05 2022/03/05 2022/01/05 2021/11/05 2021/09/05 2021/07/05 2021/05/05 2021/03/05 2021/01/05 2020/11/05 2020/09/05 2020/07/05 2020/05/05 2020/03/05 2020/01/05 2019/11/05 2019/09/05 2019/07/05 2019/05/05 2019/03/05 2019/01/05 2018/11/05 2018/09/05 2018/07/05 2018/05/05 2018/03/05 2018/01/05 4,500 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二，全球经济衰退预期被进一步强化 利率抬升会抑制投资和消费，宏观经济增速下降，企业业绩下滑，失业率攀升，股票下跌，资产缩水，偿债压力增加等。 本次议息会议，美联储FOMC也下调了经济增长预测：2022、2023、 2024年底GDP增速预期中值分别为0.2%，1.2%，1.7%（6月预期分别为1.7%， 1.7%，1.9%）；同期，失业率中值分别为3.8%，4.4%，4.4%。（6月预期分别为3.7%，3.9%，4.1%）。 中国物流与采购联合会发布数据显示，8月全球制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，并创出2020年7月以来的新低，表明全球经济复苏动能继续趋弱。8月，欧洲制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点，连续7个月环比下降。同期，美国制造业PMI为52.3%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降。 图表3：全球经济持续走弱压制铜价 5711,000 5510,000 539,000 8,000 51 7,000 496,000 475,000 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 454,000 全球:摩根大通全球制造业PMI期货收盘价(电子盘):LME3个月铜:月 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三，低库存现状下现实支撑依旧较强 CU2210合约到期，仓单库存连续多日增加，但从10月19日开始，仓单 库存再次持续转降，2211-12合约价差维持800-1000高位，反应现货依旧偏紧，11合约仍存在挤仓风险，对单边铜价仍有一定支撑。 今年以来，由于3月份财税40号文落地，利废企业对带票废铜较为青睐，废铜进口量大增，国产废铜产量因疫情影响而导致大幅下降，今年国内废铜市场整体呈现偏紧的局面。受到国内废铜供应紧缺的影响，叠加多地限电的后续影响，国内粗铜产量环比下滑，一定程度限制了精铜产量。不过展望四季度国内冶炼端产能开始逐渐释放，一方面四季度国内冶炼厂将追赶年度生产计划，加大