月度博览：沪铜：阶段性供需偏紧将缓和，铜价或逐步回落

研究中心研究报告 2022年8月29日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn CU2210合约日K走势相关报告2022.03月报铜价维持高位震荡，关注库存表现2022.04.10国内疫情压制短期需求，铜价维持高位震荡2022.04.17铜价高位运行，继续上行空间或受限2022.04月报全球经济持续走弱，铜价下行压力加大2022.05.15短期情绪修复，铜价或有小反弹2022.05.29短期价格有支撑，库存表现决定反弹高点2022.06.12美元指数再次走强，铜价承压运行 阶段性供需偏紧将缓和，铜价或逐步回落广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情复盘：8月铜价延续震荡上行态势，内强外弱格局凸显。美国7月CPI同比上涨8.5%，较6月回落0.6个百分点，市场对于9月激进加息预期降温，同时7月份美国非农就业数据好转，达到58万人，远超预期，宏观利空情绪明显缓解。铜价交易逻辑逐步转向基本面，8月中后欧洲因天然气价格再度攀升引发冶炼厂减停产，国内多地高温至工业让电于民，多地冶炼厂出现减产行为，电解铜供应端受到较大影响致使库存再次明显去化，低库存格局下，现货升水持续拉升至高位，对沪铜期价亦形成提振。截至8月26日晚间收盘，沪铜主力2210合约报价63500元/吨，月涨幅6.12%。LME3M报价8129美元/吨，月涨幅2.57%。逻辑观点：第一，高通胀及加息仍将继续抑制美欧经济，进而拖累全球工业需求，限制铜价反弹空间。第二，低库存状态短期或难以得到明显改善，将继续支撑沪铜近强远弱结构，从单边价格运行来看，阶段性供需偏紧局面缓解将引导价格逐步回落。操作建议：预计9月沪铜期价主波动区间参考60000-65000元/吨。操作上，建议逢高卖出保值，期货目标价参考64500-65000元/吨，卖出看涨期权行权价参考65000-66000元/吨。风险提示：需求超预期好；9月加息低于预期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：月内铜价延续震荡上行2 （二）供应：铜矿及精铜产量逐步转宽松3 （三）需求：整体下游开工率环比回升4 （四）库存：国内外库存稳中趋降5 （五）基差表现：沪铜基差月内走强6 （六）资金情绪：偏空6 三、近期市场动态7 免责声明8 研究中心简介8 广州期货业务单元一览9 图表目录 图表1：美国和欧洲制造业PMI加速走弱2 图表2：美国通胀数据呈现高位回落迹象2 图表3：沪铜主力震荡上行2 图表4：6月全球铜矿产量同比+5.5%3 图表5：6月全球精铜产量同比+6.8%3 图表6：7月中国精铜产量86万吨，当月同比-2%3 图表7：铜精矿TC高位回落至72.33美元/吨3 图表8：硫酸价格高位下跌3 图表9：7月铜矿进口同比+0.5%，环比-7.8%3 图表10：7月精铜进口同比+10%，环比-19.8%4 图表11：7月废铜进口同比+3.8%，环比-6%4 图表12：7月阳极铜进口同比+21.5%，环比-9.1%4 图表13：7月精铜出口环比+27.6%4 图表14：7月中国精铜表观消费量同比+7.5%4 图表15：7月铜杆开工率68.51%，环比+3.49%4 图表16：7月铜板带开工率76.46%，环比+1.24%5 图表17：7月铜管开工率63.5%，环比-1.8%5 图表18：精废价差维持低位，利用精铜消费5 图表19：SHFE库存3.48万吨5 图表20：社会库存10.1万吨5 图表21：LME库存12万吨6 图表22：三大交易所显性库存合计20.8万吨6 图表23：基差（现货-当月）月内走强6 图表24：跨期价差（当月-主力）月内震荡回升6 图表25：LME现货升贴水平水附近波动上升6 图表26：电解铜进口窗口间歇性打开6 图表27：CFTC非商业净空持仓为18990手（8月23日）7 一、逻辑分析与行情研判 8月铜价延续震荡上行态势，内强外弱格局凸显。美国7月CPI同比上涨8.5%，较6月回落0.6个百分点，市场对于9月激进加息预期降温，同时7月份美国非农就业数据好转，达到58万人，远超预期，宏观利空情绪明显缓解。铜价交易逻辑逐步转向基本面，8月中后欧洲因天然气价格再度攀升引发冶炼厂减停产，国内多地高温至工业让电于民，多地冶炼厂出现减产行为，电解铜供应端受到较大影响致使库存再次明显去化，低库存格局下，现货升水持续拉升至高位，对沪铜期价亦形成提振。截至8月26日晚间收盘，沪铜主力2210合约报价63500元/吨，月涨幅6.12%。LME3M报价8129美元/吨，月涨幅2.57%。 展望9月，我们认为铜价继续走升的空间有限。主因高通胀及加息仍将继续抑制美欧经济，进而拖累全球工业需求。但低库存状态短期或难以得到明显改善，将继续支撑沪铜近强远弱结构，从单边价格运行来看，阶段性供需偏紧局面缓解将引导价格逐步回落。 第一，高通胀和加息仍将继续抑制美欧经济，拖累全球整体需求 8月26日在美国怀俄明州的杰克逊霍尔举行的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔就美国经济前景发表了演讲。鲍威尔演讲中明确表态，美联储不会被一两个月的数据所左右，当前美国的通胀形势仍然严峻，美联储必须继续加息。同时，鲍威尔直接反驳了货币市场对2023年下半年开始降息的定价。目前市场预期美联储在9月21号会议上大概率加息75BP，也可能加息50BP；未来进一步加息至3.75%-4%的水平。虽然近期市场对美联储加息节奏的预期有所摇摆，但比较确定的是美国基准利率将提高到显著高于中性利率的水平，并且将持续一段时间。 加息预期及加息对美国房地产的抑制从去年年初开始就逐步体现，目前美国房屋销售已经降至疫情前水平以下。7月份美国新屋开工进一步下行，但仍明显高于2019年的水平，未来仍有下降空间。 欧元区经济初步显现衰退迹象，未来进入衰退可能难以避免。欧元区8月制造业PMI初值为49.7，连续两个月位于50的临界水平以下，制造业已经显现衰退迹象；8月欧元区服务业PMI初值50.2，亦较7月回落1个百分点。7月份欧元区CPI同比再创新高，达到8.9%。欧元区通胀是典型的成本推动型通胀，PPI同比高达36%。成本推动型通胀对经济的抑制更大。由于能源进口成本大幅上升，欧元区贸易由顺差转为逆差，这不利于欧元区经济增长。由于高通胀抑制消费，今年3月份以来，欧元区消费者信心指数持续处于-20以下的低位水平。下半年欧洲能源价格高企的问题难以解决，高通胀将持续，未来欧元区经济进入衰退可能难以避免。 图表1：美国和欧洲制造业PMI加速走弱 68.00 63.00 58.00 53.00 48.00 43.00 38.00 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 33.00 图表2：美国通胀数据呈现高位回落迹象 10 8 6 4 2 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 0 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI -2 欧元区:制造业PMI 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二，阶段性供需矛盾将缓解，低库存仍支撑近强远弱价格结构 短期而言，宏观层面并无明显利空，铜价运行逻辑仍侧重于基本面，当下低库存仍是多头的明显支撑，随着高温天气的降级，限电对于国内电解铜供应的影响预计将逐步缓解，产量的回升或逐步改善供应偏紧局面。关注库存拐点。 从供需平衡的角度，年初多家机构对今年新建矿山和恢复性生产的矿山以乐观的预期，预计新增产量达100万吨左右，比如国际铜业研究组织 （ICSG）预计，今年全球铜市场预计将出现14.2万吨的过剩，2023年将出现35.2万吨的过剩。实际来看市场并未出现明显的过剩，根据路透调查来看，预计2022年铜市场供应短缺3万吨，2023年将供应过剩30.6万吨。 二、图表与数据 （一）行情回顾：月内铜价延续震荡上行 图表3：沪铜主力震荡上行 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月23日 6月2日 6月12日 6月22日 7月2日 7月12日 7月22日 8月1日 8月11日 8月21日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月17日 10月27日 11月6日 11月16日 11月26日 12月6日 12月16日 12月26日 35000 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 图表4：6月全球铜矿产量同比+5.5% 图表5：6月全球精铜产量同比+6.8% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1750 -6.0%1700 -2.0% -3.0% ICSG：铜矿：产量：全球（月） 同比 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 同比 （二）供应：铜矿及精铜产量逐步转宽松 8.0% 2250 8.0% 2200 7.0% 6.0% 2150 6.0% 4.0% 2100 5.0% 2050 4.0% 2.0% 2000 3.0% 0.0% 1950 2.0% 1900 1.0% -2.0% 1850 0.0% -4.0% 1800 -1.0% 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表6：7月中国精铜产量86万吨，当月同比-2%图表7：铜精矿TC高位回落至72.33美元/吨 90 85 80 75 70 65 60 2018年2019年2020年 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20 019-10-182020-10-182021-10-18 进口铜精矿指数(周)-指数值 数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表8：硫酸价格高位下跌图表9：7月铜矿进口同比+0.5%，环比-7.8% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 240 220 200 180 160 140 120 2020-06-10 2020-08-10 2020-10-10 2020-12-10 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 100 市场价:硫酸(98%):全国 数据来源：Wind、广州期货研究中心 2018年2019年2020年 2021年2