月度博览：沪铜：铜价维持偏弱，关注“银十”消费

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息金属团队负责人许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn沪铜主力日K走势 72,00071,00070,00069,00068,00067,00066,00065,00064,00063,00062,000 相关报告 2023.033月铜价存下行压力，但预计空间有限2023.044月铜价延续高位震荡2023.05海外宏观持续施压，5月铜价或继续下行2023.06国内政策预期支撑，6月铜价延续偏强运行2023.077月铜价仍有下行压力，关注库存变化2023.08宏观氛围中性偏乐观，支撑铜价高位运行2023.09整体库存偏低下，9月铜价维持高位运行 铜价维持偏弱，关注“银十”消费广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：9月铜价呈现震荡下行态势，主要的利空因素来自于美元指数延续强势及国内外铜库存持续走升。月内公布美国8月CPI数据为3.7%，连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%，市场预期美联储后期仍有加息可能性，9月21日美联储9月利率决议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期，同时还表示仍预计年底前将再次加息，而明年的降息幅度将少于此前的预期。整体表态偏鹰派，美元延续反弹，给铜价带来明显压力。此外，本月LME铜库存呈现明显累积，现货贴水走扩，国内临近国庆长假下游有一定补库需求，但力度不强，传统旺季下，消费疲软，库存走升。月内LME铜主波动区间8068-8599美元/吨，收盘8275美元/吨，跌幅1.92%；沪铜2311主波动区间66980-69960元/吨，收盘67240元/吨，跌幅2.75%。核心观点：第一，美元指数维持偏强走势，铜价承压运行。9月FOMC利率决议会议中性偏鹰派，年内美联储仍有加息可能性，十年期美债收益率不断创新高。9月美国ISM制造业指数49，超预期，并较8月进一步改善，欧洲9月制造业43.4，持平8月，欧洲制造业的衰退仍在继续，美强欧弱，欧元延续弱势，助力美元指数保持强势。第二，国内稳增长政策持续推出，市场情绪对铜价仍有支撑。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5pct，时隔半年重返扩张区间，工业产需阶段性见底，建筑及服务业也呈现回暖势头，反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振。第三，LME铜库存持续累升至阶段高位，国内低库存相对平稳，关注节后消费对库存的影响。进入9月LME铜库存延续累升，国内相对平稳。截至9月28日，LME库存为16.8万吨，较8月31日增加6.5万吨，增幅63.1%；SHFE库存3.9万吨，较9月1日减7595吨。三大交易所库存合计为23.2万吨，较9月1日的18.3万吨增加4.9万吨，增幅26.8%。总结：总体而言，宏观面，当前海外经济仍未见明显衰退迹象，美国相对良好的就业情况支撑货币紧缩将持续较长一段时间，美债利率及美元指数大概率仍将持续高位运行，给铜价带来压力。国内方面，稳增长政策仍在陆续出台，9月PMI数据进一步确认国内经济修复中，后续需重点关注节后地产销售数据能否改善，对市场情绪形成扰动。基本面，10月国内电解铜产量或维持高位，铜价下跌后需求或有所好转，但预计整体弹性有限，产业面对价格施压。预计10月沪铜主力波动范围参考65000-68000元/吨。 风险提示：地缘政治风险；国内需求超预期 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：9月铜价震荡下行2 （二）供应：铜矿供应环比走增，精铜产量高位3 （三）需求：下游铜材开工率保持疲弱5 （四）库存：整体库存稳步回升中6 （五）基差表现：国内现货升水保持偏高位7 （六）资金情绪：偏空7 三、近期市场动态8 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 图表目录 图表1：沪铜主力价格走势2 图表2：全球铜矿产量及同比3 图表3：全球精铜产量及同比3 图表4：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）3 图表5：四季度CSPT季度铜矿加工费指导价95美元/吨3 图表6：中国精炼铜产量3 图表7：铜精矿TC指数延续回升3 图表8：硫酸价格低位运行4 图表9：铜矿进口量4 图表10：电解铜进口量4 图表11：废铜进口量4 图表12：阳极铜进口量4 图表13：电解铜出口量4 图表14：中国铜材企业月度开工率5 图表15：精铜制杆企业产能利用率5 图表16：中国铜管企业开工率5 图表17：中国铜板带企业开工率5 图表18：中国电线电缆月度开工率5 图表19：精废价差5 图表20：SHFE库存6 图表21：国内社会库存6 图表22：LME库存6 图表23：上海保税区库存6 图表24：COMXE库存6 图表25：三大交易所显性库存合计6 图表26：基差（现货-当月）7 图表27：跨期价差（当月-主力）7 图表28：LME0-3升贴水7 图表29：电解铜进口盈亏7 图表30：CFTC非商业净持仓7 一、逻辑分析与行情研判 9月铜价呈现震荡下行态势，主要的利空因素来自于美元指数延续强势及国内外铜库存持续走升。月内公布美国8月CPI数据为3.7%，连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%，市场预期美联储后期仍有加息可能性，9月21日美联储9月利率决议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期，同时还表示仍预计年底前将再次加息，而明年的降息幅度将少于此前的预期。整体表态偏鹰派，美元延续反弹，给铜价带来明显压力。此外，本月LME铜库存呈现明显累积，现货贴水走扩，国内临近国庆长假下游有一定补库需求，但力度不强，传统旺季下，消费疲软，库存走升。月内LME铜主波动区间8068-8599美元/吨，收盘8275美元/吨，跌幅1.92%；沪铜2311主波动区间66980-69960元/吨，收盘67240元 /吨，跌幅2.75%。 第一，美元指数维持偏强走势，铜价承压运行 9月FOMC利率决议会议中性偏鹰派，十年期美债收益率不断创新高。 9月美国ISM制造业指数49，超预期，并较8月进一步改善，欧洲9月制造业 43.4，持平8月，欧洲制造业的衰退仍在继续，欧元延续弱势，助力美元指数保持强势。 美国9月季调后非农新增就业人数33.6万，创今年以来最大增幅，远高于市场预期17万人，过去12个月的平均值为26.7万。7月非农新增就业人数从15.7万人上修至23.6万人，8月非农新增就业人数从18.7万人上修至22.7万人，7月和8月非农新增就业人数合计较修正前高11.9万人。美国9月非农平均时薪同比4.2%，低于预期4.3%，前值4.3%；时薪环比0.2%，低于预期0.3%，前值0.2%。美国9月失业率录得3.8%，略高于预期3.7%，前值3.8%；劳动参与率62.8%，预期62.8%，前值62.8%。 总体来看，美国经济短期仍有韧性，叠加部分美联储官员鹰派发言，导致市场对于美国货币政策的紧缩预期有所提升。考虑能源价格短期波动对美联储货币政策影响有限，平均时薪增速环比与同比均进一步放缓，美国经济保持强劲中出现了边际回落迹象，叠加美债利率持续高企，因而我们认为美联储进一步加息概率偏低，预计美国货币紧缩将持续较长一段时间，美债利率料将持续高位运行，短期难言见顶。 第二，国内稳增长政策持续推出，市场情绪对铜价仍有支撑 9月起地产优化政策加速出台，地方稳地产政策出台频次显著上升。CRIC统计数据显示，三季度有133个省市218次放松房地产政策，力度明显增强。9月份（截止到9月26日）各省市出台政策共83项，放松政策频次共计112项。一线城市中，广州优化限购措施，调整住房信贷政策。二线城市中，厦门、武汉、无锡、宁波、成都等城市官宣全域限购放开，西安、厦门取消部分区域限购；青岛、三亚、哈尔滨落实“认房不认贷”政策；福州、苏州调整住房信贷政策等。 “认房不认贷"政策实施后，城市间表现好坏不一。北京、上海等城市二手房带看量及成交量显著修复。根据北京住建委数据显示，9月北京二手房网签量较8月环比上涨45%。反观深圳，9月新房网签量环比下跌6%、二手房过户环比下跌1%。整体去看，一线城市地产或有望优先出现企稳,但修复斜率或相较温和。 9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5pct，时隔半年重返扩张区间，工业产需阶段性见底，建筑及服务业也呈现回暖势头，反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振。 第三，LME铜库存持续累升至阶段高位，国内低库存相对平稳，关注节后消费对库存的影响 国际铜业研究组织(ICSG)表示，预计今年全球铜市将出现2.7万吨的缺口，2024年则将过剩46.7万吨。预计2023年和2024年世界精炼铜用量将分别增长约2%和2.7%；精炼铜产量将分别增长约3.8%和4.6%。 国内8月精铜产量为98.9万吨，环比增6.3万吨，9月产量预计微降，四季度随着新产能投放及利润可观，精铜产量预计维持高位。 库存方面，进入9月LME铜库存延续累升，国内相对平稳。截至9月28日，LME库存为16.8万吨，较8月31日增加6.5万吨，增幅63.1%；SHFE库存3.9万吨，较9月1日减7595吨。三大交易所库存合计为23.2万吨，较9月1日的18.3万吨增加4.9万吨，增幅26.8%。 十月仍为国内传统消费旺季，且铜价下跌后对下游消费或有一定刺激，需关注整体消费表现，同时当下进口窗口持续打开情况下，进口铜的流入也将对国内供应形成压力，现货升水或难有乐观表现。 总体而言，宏观面，当前海外经济仍未见明显衰退迹象，美国相对良好的就业情况支撑货币紧缩将持续较长一段时间，美债利率及美元指数大概率仍将持续高位运行，给铜价带来压力。国内方面，稳增长政策仍在陆续出台，9月PMI数据进一步确认国内经济修复中，后续需重点关注节后地产销售数据能否改善，对市场情绪形成扰动。基本面，10月国内电解铜产量或维持高位，铜价下跌后需求或有所好转，但预计整体弹性有限，产业面对价格施压。预计10月沪铜主力波动范围参考65000-68000元/吨。 二、图表与数据 图表1：沪铜主力价格走势 （一）行情回顾：9月铜价震荡下行 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 35000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 图表2：全球铜矿产量及同比 图表3：全球精铜产量及同比 2500 2000 1500 1000 500 0 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% ICSG：铜矿：产量：全球（月） 同比 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 同比 （二）供应：铜矿供应环比走增，精铜产量高位 图表4：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 图表5：四季度CSPT季度铜矿加工费指导价95美 元/吨 120 100 102.5 92 CSPTgroupbenchmark 92.5 82.25 88 81 140 8070 120 100 80 60 40 20 0 95 62.