月度博览：沪铜：宏观氛围中性偏乐观，支撑铜价高位运行

研究中心研究报告 2023年7月28日星期五 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：沪铜 联系信息金属团队负责人许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn沪铜主力日K走势 75,00070,00065,00060,00055,00050,000 相关报告 2023.01春节临近，铜价维持高位运行2023.02铜价高位运行，静待消费复苏2023.033月铜价存下行压力，但预计空间有限2023.044月铜价延续高位震荡2023.05海外宏观持续施压，5月铜价或继续下行2023.06国内政策预期支撑，6月铜价延续偏强运行2023.077月铜价仍有下行压力，关注库存变化 宏观氛围中性偏乐观，支撑铜价高位运行广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：7月铜价延续高位震荡偏强运行，宏观利多对价格形成明显支撑，国内政策预期不断强化，美国通胀延续回落，紧缩预期弱化，美元指数连续下挫刺激铜价向上冲击7万整数关口，但基本面边际走弱明显，现货升水下调，对期价有拖累，宏观面及基本面难以达成共振，铜价涨幅受限。截至7月28日收盘，月内LME铜主波动区间（8236-8719），沪铜2309主波动区间（67100-69520）。核心观点：第一，整体宏观氛围仍偏多，支撑铜价。国内方面，本月国内ZZJ会议落地，市场关心的问题都有涉及，地产、地方债、收入、就业、资本市场等，措辞层面超出市场预期，乐观情绪尤其在A股上延续，后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。第二，基本面对价格未有明显驱动，8月或延续。精铜供应环比继续走弱，但同比依旧偏高位，进入7月，需求淡季效应有所体现，且铜价高位抑制部分需求，现货升水持续走低至100下方，back结构明显收敛。预计8月供需难有明显变化，对价格推动有限，但整体向下空间有限，内外低库存及刺激政策带来的旺季需求增量预期对价格仍有支撑。总结：宏观面，美国年内不衰退已经成为联储官员的共识，这意味着年内降息概率不大，高利率依旧会继续维持，全球经济仍有继续走弱压力，这意味着尽管海外紧缩环境对价格压制边际转弱，但趋势性向上驱动依然存在阻力。7月ZZJ会议整体定调偏乐观，市场对政策带来的需求增量存在较强预期，但预期对价格的影响已有所体现和消化，后续进一步的上涨需要现实需求去验证。在此之前，整体宏观对价格影响中性偏积极。基本面，冶炼利润保持合理水平利于精铜产量维持高位，但仍不能忽视冷料供应偏紧及硫酸可能胀库问题去影响精铜产量，继续关注库存变化，当前内外低库存对价格仍有底部支撑。预计8月铜价大概率呈现高位震荡运行，CU2309主波动范围参考68000-71000元/吨。操作上，待波动率提升后卖出宽跨式期权组合。风险提示：国内需求恢复超预期（上行风险）；海外风险事件（下行风险） 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：7月铜价延续震荡偏强运行2 （二）供应：铜矿供应环比走弱，精铜产量大幅增长2 （三）需求：下游整体开工率环比走弱4 （四）库存：整体库存低位偏稳运行5 （五）基差表现：国内现货升水明显走低6 （六）资金情绪：偏空7 三、近期市场动态7 免责声明9 研究中心简介9 广州期货业务单元一览10 图表目录 图表1：沪铜主力价格走势2 图表2：5月全球铜矿产量同比-0.8%2 图表3：5月全球精铜产量同比+8.4%2 图表4：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）3 图表5：三季度CSPT季度铜矿加工费指导价95美元/吨3 图表6：6月中国精铜产量91.79万吨，同比+7.1%3 图表7：铜精矿TC指数延续回升3 图表8：硫酸价格低位运行3 图表9：铜矿进口量3 图表10：电解铜进口量4 图表11：废铜进口量4 图表12：阳极铜进口量4 图表13：电解铜出口量4 图表14：中国铜材企业月度开工率4 图表15：精铜制杆企业产能利用率4 图表16：中国铜管企业开工率5 图表17：中国铜板带企业开工率5 图表18：中国电线电缆月度开工率5 图表19：精废价差5 图表20：SHFE库存5 图表21：国内社会库存5 图表22：LME库存6 图表23：上海保税区库存6 图表24：COMXE库存6 图表25：三大交易所显性库存合计6 图表26：基差（现货-当月）6 图表27：跨期价差（当月-主力）6 图表28：LME0-3升贴水7 图表29：电解铜进口盈亏7 图表30：CFTC非商业净持仓7 一、逻辑分析与行情研判 7月铜价延续高位震荡偏强运行，宏观利多对价格形成明显支撑，国内政策预期不断强化，美国通胀延续回落，紧缩预期弱化，美元指数连续下挫刺激铜价向上冲击7万整数关口，但基本面边际走弱明显，现货升水下调，对期价有拖累，宏观面及基本面难以达成共振，铜价涨幅受限。截至7月28日收盘，月内LME铜主波动区间（8236-8719），沪铜2309主波动区间（67100-69520）。 第一，整体宏观氛围仍偏多，支撑铜价 海外方面，7月公布的美国6月CPI同比增长3%，增幅创2021年3月以来最低水平，且不及预期值3.1%和前值4%；美国6月核心CPI同比增长4.8%，增幅创2021年年底以来最低水平，且不及预期值5%和前值5.3%。数据显示通胀延续回落，强化美联储紧缩政策接近尾声的预期，美元指数连续下挫，提振铜价。7月底美联储议息会议如期加息25BP，但鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储将评估有关通胀、就业和经济增长的更多信息，然后再决定下一步行动，并一再强调美联储将保留各种选择。我们不能忽视当前劳动力市场和经济超预期带来的通胀风险。随着基数效应减弱，后期通胀仍可能抬头，而这意味着后期仍有加息的可能性，这仍将限制美元指数跌势，且7月欧元区制造业水平收缩至42.7%，为2020年5月以来新低，下滑深度接近疫情冲击，美国经济的韧性与欧洲经济的低迷形成对比，一定程度上支撑美元指数，从而限制铜价反弹的高度。 国内方面，本月国内ZZJ会议落地，市场关心的问题都有涉及，地产、地方债、收入、就业、资本市场等，措辞层面超出市场预期，乐观情绪尤其在A股上延续，后续的影响在于扩内需政策与地产政策如何发力以及效果如何，因此再度需要关注经济企稳回升的力度。 第二，基本面对价格未有明显驱动，8月或延续 供应端，6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%；且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量为90.21万吨，环比下降1.58万吨降幅1.72%，同比上升7.4%。1-7月累计产量预计为646.13万吨，同比增加10.53%，增加61.55万吨。最后据SMM统计8月冶炼厂有检修计划的家数减少，料8月产量会增加，但9月会重新减少。 从数据上看，精铜供应环比继续走弱，但同比依旧偏高位，进入7月，需求淡季效应有所体现，且铜价高位抑制部分需求，现货升水持续走低至100下方，back结构明显收敛。预计8月供需难有明显变化，对价格推动有限，但整体向下空间有限，内外低库存及刺激政策带来的旺季需求增量预期对价格仍有支撑。 总体而言，宏观面，美国年内不衰退已经成为联储官员的共识，这意味着年内降息概率不大，高利率依旧会继续维持，全球经济仍有继续走弱压力，这意味着尽管海外紧缩环境对价格压制边际转弱，但趋势性向上驱动依然存在阻力。7月ZZJ会议整体定调偏乐观，市场对政策带来的需求增量存在较强预期，但预期对价格的影响已有所体现和消化，后续进一步的 上涨需要现实需求去验证。在此之前，整体宏观对价格影响中性偏积极。基本面，冶炼利润保持合理水平利于精铜产量维持高位，但仍不能忽视冷料供应偏紧及硫酸可能胀库问题去影响精铜产量，继续关注库存变化，当前内外低库存对价格仍有底部支撑。预计8月铜价大概率呈现高位震荡运行，CU2309主波动范围参考68000-71000元/吨。操作上，待波动率提升后卖出宽跨式期权组合。 二、图表与数据 图表1：沪铜主力价格走势 （一）行情回顾：7月铜价延续震荡偏强运行 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 35000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：文华财经、广州期货研究中心 （二）供应：铜矿供应环比走弱，精铜产量大幅增 图表2：5月全球铜矿产量同比-0.8% 图表3：5月全球精铜产量同比+8.4% 2500 2000 1000 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2500 2000 1500 1500 1000 500 500 0 0 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% ICSG：铜矿：产量：全球（月） 同比 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 同比 长 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表4：中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 图表5：三季度CSPT季度铜矿加工费指导价95美 元/吨 120 100 102.5 92 CSPTgroupbenchmark 92.5 82.25 88 140 81 120 80 70 62.5 60 62 65 100 939095 60 43.7542.75 80 40 60 40 20 20 0 0 图表6：6月中国精铜产量91.79万吨，同比+7.1%图表7：铜精矿TC指数延续回升 100 95 90 85 80 75 70 65 60 105 95 85 75 65 55 45 35 25 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 数据来源：SMM、广州期货研究中心 图表8：硫酸价格低位运行 图表9：铜矿进口量 1,200 280 260 1,000 800 600 400 200 240