CXO行业2022三季报总结与展望：业绩强劲，看好后续估值回升

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告|行业专题 CXO行业2022三季报总结与展望：业绩强劲，看好后续估值回升 华安证券医药团队：分析师谭国超（S0010521120002） 2022年11月4日 华安证券研究所 CXO重点标的三季报表现 CXO板块三季报业绩依旧靓丽：2022前三季度，板块整体营收体量达679.00亿元，同比增速67%；整体归母净利润为180.71 亿元，同比增速为85%；扣非归母净利润为153.50亿元，同比增速106%。 营收端：高速增长，头部企业更为强劲。2022前三季度，药明康德（营收283.95亿元，+72%）、泰格医药（营收54.06亿元， +59%）、凯莱英（营收78.12亿元，+167%）、博腾股份（营收52.18亿元，+157%）。 利润端：疫情扰动，有所分化，扣非更为明显，高成长性公司盈利能力持续提升。2022前三季度，药明康德（扣非归母净利润62.32亿元，+101%）、百诚医药（扣非归母净利润1.33亿元，+110%）、昭衍新药（扣非归母净利润6.05亿元， +179%）、九洲药业（扣非归母净利润7.63亿元，75%）。部分公司产能扩充叠加疫情影响成本压力增加拖累利润端表现， 但我们看好2023年疫情影响消化、产能释放后的业绩放量。如南模生物等。 订单方面：预收账款与合同负债快速增长，在手订单高速增长提示高景气持续。截至2022Q3，百诚医药新增订单7.3亿元。截至2022H1，药明康德在手订单351亿元，同比增速77%；昭衍新药在手订单41亿元，同比增长78%，凯莱英在手订单14.7亿美元，同比增长119%，百诚医药在手订单10亿元，同比增长67%。凯莱英在手新冠大单未交付金额50亿元；博腾股份在手新冠大单未交付金额26亿元。 产能方面：产能持续扩张，在建工程稳步提升。截至2022三季度末，相比2021年末，在建工程增速较快的有南模生物（1.63 亿元，+705%）、博济医药（0.73亿元，+542%）、皓元医药（4.19亿元，261%），看好后续产能爬坡带来的业绩放量。 人员方面：人员快速增长，为业务发展储能。截至2022三季度末，相比2021年末，员工总数增速较快的有百诚医药（1185人，+55%）、皓元医药（2122人，+43%）、药康生物（1115人，+35%）。 资料来源：公司公告、华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 CXO板块投资逻辑 CXO行业面临持续调整，看好业绩催化估值修复：当前CXO板块估值仍处在调整过程当中，三季报业绩表现依旧亮眼，板块内主要标的业绩高增长确定性加强。 药明移除UVL清单，情绪面回暖，板块压制因素逐步释放。年初至今的国际关系担忧10月起有望进一步消除，股价持续调整后估值进入价值区间，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。 医药行业政策持续改善，创新药景气度提升，带动CXO板块信心提振，有望迎来估值修复回升。近期出台的医药政策趋于缓和，集采规则逐步完善；创新药医保谈判简易续约规则出台，降幅温和好于预期；叠加创新药领域进展逐步读出，形成催化，处在景气度上行周期。种种迹象表明，行业回暖，利好CXO板块估值回升。 投资建议： （1）龙头CXO，建议关注药明康德、泰格医药、凯莱英和博腾股份； （2）新兴优质赛道：推荐和元生物（已覆盖，增持评级）、皓元医药（已覆盖，买入评级）； （3）模式动物：推荐药康生物（已覆盖，买入评级）、南模生物（已覆盖，买入评级）； （4）仿制药CRO：推荐百诚医药（已覆盖，买入评级）、阳光诺和（已覆盖，买入评级）。 风险提示：创新药研发不及预期的风险；投融资缩减风险；新冠疫情带来的不确定性风险；国际汇率变动风险;地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。 4 三季报业绩概述 CXO关键指标与前瞻指标重点标的推荐 风险提示 CXO三季报业绩高增速依旧，基本面强劲 •收入端利润端均保持较快增长：2022前三季度，板块整体营收体量达679.00亿元，同比增速67%；整体归母净利润为 180.71亿元，同比增速为90%；扣非归母净利润为153.50亿元，同比增速106%。 •CXO板块选取标的包括：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、药石科技、皓元医药、和元生物、药康生物、奥翔药业、百诚医药、阳光诺和、成都先导、睿智医药、诺泰生物、南模生物、普蕊斯、博济医药21家A股上市企业 2,500 2,000 1,500 1,000 2022Q3CXO板块公司市值排序 总市值（亿元） 2019-2022Q3CXO板块公司收入及利润表现 单位：亿元 2019 2020 2021 前三季度 第三季度 20212022 20212022 收入增速 （YOY） 29.99%43.06% 67.41% 61.03% 营业总收入312.20405.82580.56405.59679.00149.96241.49 归母净利润增速（YOY） 70.12%55.77% 89.51% 101.17% 归母净利润52.2788.93138.5395.36180.7129.8960.13 500 0 扣非归母净利 药明康德泰格医药康龙化成凯莱英九洲药业昭衍新药博腾股份美迪西药石科技药康生物皓元医药和元生物奥翔药业百诚医药阳光诺和成都先导睿智医药诺泰生物南模生物普蕊斯 博济医药 润 47.0964.58101.5774.39153.5026.2955.87 扣非归母净利润增速（YOY） 37.14%57.28% 106.34% 112.51% 资料来源：Wind、华安证券研究所，市值取2022年11月1日数据 营收端：高速增长，头部企业更为强劲 CXO公司营业总收入情况（亿元）CXO公司营业总收入同比增速 博济医药2.242.603.242.152.780.941.03 奥翔药业26.25%32.91%39.21%42.34%34.50%56.56%36.46% 公司名称 2019 2020 2021 前三季度20212022 单三季度20212022 公司名称 2019 2020 2021 前三季度 单三季度 2021 2022 2021 2022 药明康德 128.72 165.35 229.02 165.21 283.95 59.85 106.38 药明康德 33.89% 28.46% 38.50% 39.84% 71.87% 30.58% 77.76% 泰格医药 28.03 31.92 52.14 33.95 54.06 13.39 18.12 泰格医药 21.85% 13.88% 63.32% 47.58% 59.23% 57.77% 35.35% 康龙化成 37.57 51.34 74.44 53.02 74.03 20.16 27.68 康龙化成 29.20% 36.64% 45.00% 47.84% 39.64% 44.75% 37.31% 凯莱英 24.60 31.50 46.39 29.23 78.12 11.63 27.70 凯莱英 34.07% 28.04% 47.28% 40.34% 167.25% 42.34% 138.25% 九洲药业 6.39 10.76 15.17 8.57 12.76 3.22 5.00 昭衍新药 56.40% 68.27% 40.97% 35.67% 48.97% 37.62% 55.01% 昭衍新药 20.17 26.47 40.63 30.04 43.73 11.36 14.18 九洲药业 8.30% 31.26% 53.48% 72.08% 45.55% 53.97% 24.83% 博腾股份 15.51 20.72 31.05 20.30 52.18 7.74 13.04 博腾股份 30.93% 33.56% 49.87% 36.41% 157.05% 37.52% 68.42% 美迪西 4.49 6.66 11.67 7.86 12.40 3.01 4.97 美迪西 38.30% 48.19% 75.28% 81.62% 57.74% 74.61% 65.12% 药石科技 6.62 10.22 12.02 9.03 11.85 2.82 4.50 药石科技 38.47% 54.36% 17.55% 24.47% 31.21% 5.86% 59.83% 药康生物 4.09 6.35 9.69 6.96 9.70 2.41 3.49 皓元医药 36.23% 55.29% 52.61% 68.62% 39.38% 46.88% 44.77% 皓元医药 0.63 1.43 2.55 1.64 2.15 0.65 0.80 和元生物 42.31% 126.93% 78.57% 117.31% 31.34% 96.64% 23.86% 和元生物 1.93 2.62 3.94 2.80 3.86 1.01 1.36 药康生物 261.64% 35.91% 50.35% - 38.09% - 34.21% 奥翔药业 3.08 4.09 5.70 4.30 5.78 1.44 1.97 百诚医药 1.56 2.07 3.74 2.22 4.21 0.81 1.75 阳光诺和 2.34 3.47 4.94 3.41 4.95 1.17 1.71 成都先导 2.64 2.44 3.11 2.27 2.18 0.73 0.79 睿智医药 13.28 14.82 16.91 12.61 10.32 4.16 3.45 诺泰生物 3.72 5.67 6.44 4.50 3.82 1.41 1.14 南模生物 1.55 1.96 2.75 1.90 2.15 0.68 0.85 普蕊斯 3.04 3.35 5.03 3.62 4.01 1.37 1.56 百诚医药90.47%32.50%80.61%77.40%89.26%83.45%116.03% 阳光诺和73.24%48.74%42.12%45.44%45.19%48.40%46.12% 成都先导74.74%-7.80%27.69%80.50%-4.02%86.95%8.58% 睿智医药33.19%11.58%14.11%17.97%-18.17%4.25%-17.00% 诺泰生物45.40%52.58%13.58%20.05%-15.03%-11.09%-19.12% 南模生物27.47%26.74%40.31%49.21%13.55%36.58%25.78% 普蕊斯57.41%10.46%50.01%-10.82%-13.64% 博济医药30.24%16.25%24.47%21.36%29.63%40.47%9.93% 利润端：疫情扰动，有所分化 公司名称20192020 2021 前三季度 单三季度 2021202220212022 CXO公司归母净利润情况（亿元） 泰格医药 8.42 17.50 28.74 17.81 16.05 5.26 4.13 康龙化成 5.47 11.72 16.61 10.40 9.61 4.75 3.76 药明康德18.5529.6050.9736.5273.788.8727.42 凯莱英5.547.2210.696.9527.212.669.81 昭衍新药1.783.155.572.486.320.942.61 九洲药业2.383.816.344.737.431.982.75 博腾股份1.863.245.243.6115.781.463.65 美迪西0.671.292.821.812.780.681.15 药石科技1.521.844.874.422.500.610.97 皓元医药0.731.281.911.441.580.490.41 和元生物-0.370.940.540.290.340.140