基金转债持仓比例逆势上行，防御或是Q3增配方向

基金转债持仓比例逆势上行，防御或是Q3增配方向证券研究报告 2022年11月04日 2022年Q3公募基金转债配置分析 公募基金转债配置：转债市场偏弱，但转债仓位逆势上行 2022年Q3公募基金持有转债市值由2022年Q2的2780.88亿元小幅上升至2804.59亿元，环比增加0.85%；持有转债份额合计1600.30亿份，环比增长5.24%；持有转债占已发行转债市值的30.47%，比2022年Q2增加0.29pct。整体而言公募持有转债份额延续上升，转债市场下行期间，公募持有转债市值及转债的公募基金持有比例仍有所提升。 转债基金转债配置：持有转债市值及持仓比例均有回落 38只转债基金合计持有转债市值356.73亿元，比Q2末环比增加1.7%；资产总值为467.52亿元，环比减少1.3%；仓位（转债市值/资产总值）为76.3%，环比增加2.3pct。我们认为，并不算乐观的三季度，转债基金依然加仓，也印证了三季度转债惜售的情绪。从板块方面看，转债基金持仓偏保守，一方面增配猪肉及底仓类标的，另一方面“新半军”类标的多获减配，风格偏向在防御中寻找机会。 公募基金个券配置：继续增配新能源主线 公募基金所持转债的行业分布看，2022年Q3公募持有转债市值增长超过20%的行业包括非银金融、电气设备、医药生物、机械设备、钢铁、家用电器和通信，一方面为了应对外部环境的不确定而防御性加仓非银，另一方面继续积极在电气设备、医药生物、机械设备等领域中寻求高景气标的。而持有规模减少超10%的行业为建筑装饰、建筑材料、国防军工和传媒，公募基金调整地产相关标的以规避风险。 头部转债基金2022年10月调仓预测及2022年Q3预测复盘 市场震荡调整中个别基金模拟净值相对实际净值出现偏离，且10月可能已出现调仓行为（10月中旬附近）。 投资建议 2022年Q3公募基金转债持仓特征可以概括为以下几点：持有份额持续提升、市场走弱而持仓逆势上行、少数机构跑赢指数；从个券配置情况看，公募基金除了继续增加对新能源产业链的布局外，非银、医药生物及机械设备也有较大幅度增配。 从行业风格看，最近的行情主要集中在重要会议表态支持的方向上，基本面因素变化不大。我们继续看好成长类风格的潜力，虽然在军工、信创、半导体、医药等赛道或行业转债标的不多或可投性较差，但建议退而求其次，关注权益调整带来的低价券比例提升。由于大量转债偏债而非偏股、大量偏股型转债溢价率较高，在一定程度上透支了正股α，在当下转债市场当中，策略研究可能胜于个券研究。 风险提示：稳经济政策效果不及预期；宽松政策超预期转紧；外围影响超预期；新冠疫情恢复不及预期；测算假设及结论与实际情况可能存在偏差。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：联储与全球央行议息后，如何看国内债市？-海外宏观专题 （20221104）》2022-11-03 2《固定收益：紧缩立场延续，可能缩小加息幅度不等同于边际宽松-11月议息会议文字点评（20221103）》2022-11-03 3《固定收益：11月市场机会在哪儿？ -天风总量联席解读（2022-11-02）》2022-11-03 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公募基金转债配置：转债增配加速3 2.转债基金转债配置：持有转债市值回落，但仓位有所抬升5 3.公募基金个券配置：增配非银、电气设备及医药生物，减配地产产业链9 4.头部转债基金2022年10月调仓预测及22Q3预测复盘11 5.投资建议13 6.风险提示13 图表目录 图1：公募基金转债持有份额延续提升3 图2：公募一级分类持有转债份额（单位：亿份）3 图3：公募一级分类持有转债仓位3 图4：公募二级分类持有转债份额（单位：亿份）4 图5：公募二级分类持有转债仓位4 图6：转债基金持有转债市值占基金资产总值比例6 图7：转债基金杠杆率（资产总值/资产净值）6 图8：22Q2-22Q3转债基金收益率情况7 图9：近1年中证转债与上证、深证指数涨跌对比7 图10：转债基金季度收益中位数7 图11：2022年Q3转债基金前五大重仓券持有市值变动及持有基金只数（前50标的） .................................................................................................................................................................................8 图12：2022年Q3公募基金持有次新券情况（按市值取前50只）10 图13：公募基金转债持有规模的申万行业分布（单位：亿元）10 图14：2022.10银华可转债模拟单位净值与实际值对比（元）12 图15：2022.10中欧可转债模拟单位净值与实际值对比（元）12 图16：2022年Q3汇添富调仓详细推断13 图17：2022年Q3中欧调仓详细推断13 表1：2022年Q3持有转债市值前30的二级债基的资产净值、仓位情况4 表2：2022年Q3转债基金资产净值和仓位情况5 表3：2022年Q3持有规模超过1亿元的转债基金重仓券8 表4：22Q3收益在-5%以上转债基金前五大持仓（前25只）9 表5：2022年Q3基金持有转债数量占存量比例前30的个券11 表6：部分大型转债基金2022年10月调仓行为对净值存在一定影响（金额为亿元）.12 表7：大型转债基金22Q2规模及重仓情况、22Q3调仓预测（金额为亿元）12 1.公募基金转债配置：转债增配加速 转债持有份额继续增长，主力持仓机构加速增配转债 2022年Q3公募基金持有转债市值由2022年Q2的2780.88亿元小幅上升至2804.59亿元，环比增加0.85%；持有转债份额合计1600.30亿份，环比增长5.24%；持有转债占已发行转债市值的30.47%，比2022年Q2增加0.29pct。整体而言公募持有转债份额延续上升，转债市场下行期间，公募持有转债市值及转债的公募基金持有比例仍有所提升。 图1：公募基金转债持有份额延续提升 资料来源：Wind、天风证券研究所 一级分类看，混基、债基的转债持有份额均有增长。2022年Q3债基持有转债1344.84亿份，环比增6.8%；混基持有转债490.98亿份，环比增长3.3%。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基延续上行，而债基仓位再次回落。从一级分类看，2022年 Q3混基转债仓位提升0.13个百分点至1.32%；债基转债仓位回落0.11个百分点至2.19%。转债市场在二季度的强势反弹后，随着海外加息、人民币贬值、国内经济恢复尚缓等因素扰动，8月中旬开始中证转债指数转为震荡下行，但公募总体的转债仓位仍然坚挺，提升0.02个百分点至1.89%，或反映公募对转债的“惜售”情绪。展望四季度扰动因素或仍无法有明显改善，但预期流动仍在较合理位置高的水平，转债估值仍有支撑，结构性机会依然值得把握。 图2：公募一级分类持有转债份额（单位：亿份）图3：公募一级分类持有转债仓位 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 具体从二级分类看，一级债基替代二级债基成为增配主力，2022年Q3一级债基持有转债份额增加48.80亿份至374.00亿份，此外可转债基金持有转债份额增加23.42亿份至 206.40亿份，在连续两个季度减配后环比增长12.8%；二级债基、偏债混合以及灵活配 置基金转债增配速度回落至低个位数，转债份额分别环比增长1.7%、4.8%、1.2%至762.81、313.40、119.10亿份。从转债仓位看，仅二级债基仓位有所下滑。二级债基转债持仓转头向下，环比减少0.64个百分点至10.04%，一级债基、偏债混合、灵活配置 及可转债基金转债持仓依然上行，分别环比增长0.13、0.59、0.09及2.26个百分点至 6.44%、5.30%、1.39%及76.30%。 图4：公募二级分类持有转债份额（单位：亿份）图5：公募二级分类持有转债仓位 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 *注：不含可转债基金，后文单独分析 转债市场再度下行，机构多数负收益，转债仓位不降反升 从持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2022年Q2的797.14 亿元小幅增长0.1%至798.33亿元，有16只基金持有规模增加；资产总值由4791.00 亿元减少1.6%至4712.62亿元；平均仓位环比增长0.3个百分点至16.9%，其中17只基金仓位提升。持有转债市值第一的二级债基为浙商丰利增强，2022年Q3转债持有规 模环比增长35.3%至69.46亿元，仓位提升1.2pct至56.9%。2022Q3转债市场在震荡中下探，头部30家非转债二级债基均录得负收益，但仍有过半数的基金选择增加转债仓位，虽然市场环境依然存在较多不确定因素，但多数二级债基对于后市依然看好。 上述基金中2022年Q3收益率大于-2%的共13只，2022年Q3平均持有转债市值24.67亿元，环比减少3.3%，资产总值218.26亿元，环比减少2.6%，转债仓位11.30%，环比增加0.1pct；2022年Q3收益率小于-4%的共9只，2022年Q3平均持有转债市值 38.07亿元，环比增加9.1%，资产总值83.27亿元，环比增加2.7%，转债仓位45.72%，环比增加2.7pct。总结来说，在2022年Q3相对企稳的基金主要为规模相对较大且转债仓位较低的基金，但其Q3平均转债仓位仅小幅降低0.1个百分点，或表示对后市依然保有信心。 表1：2022年Q3持有转债市值前30的二级债基的资产净值、仓位情况 基金名称 转债市值（亿元） 资产总值（亿元） 仓位 22Q3 收益率 22Q2 22Q3 变化 22Q2 22Q3 变化 22Q2 22Q3 变化 浙商丰利增强 51.35 69.46 35.3% 92.24 122.12 32.4% 55.7% 56.9% 1.2% -9.3% 景顺长城景颐双利 73.06 69.20 -5.3% 520.99 478.14 -8.2% 14.0% 14.5% 0.4% -1.6% 易方达安心回报 71.96 61.59 -14.4% 255.73 236.20 -7.6% 28.1% 26.1% -2.1% -4.1% 博时信用债券 71.50 57.71 -19.3% 104.10 83.32 -20.0% 68.7% 69.3% 0.6% -7.7% 光大添益 35.39 55.41 56.6% 50.80 74.75 47.2% 69.7% 74.1% 4.5% -6.4% 天弘永利债券 34.17 41.38 21.1% 423.20 427.23 1.0% 8.1% 9.7% 1.6% -0.4% 易方达稳健收益 95.22 40.98 -57.0% 777.15 754.70 -2.9% 12.3% 5.4% -6.8% -1.5% 天弘多元收益 23.02 36.99 60.7% 47.99 63.57 32.5% 48.0% 58.2% 10.2% -7.2% 华商信用增强 14.27 29.97 110.0% 33.84 69.33 104.9% 42.2% 43.2% 1.0% -1.7% 国泰双利债券 6.16 24.35 295.4% 27.82 42.94 54.4% 22.1% 56.7% 34.6% -0.5% 兴业收益增强 19.24 22.30 15.9% 69.35 86.36 24.5% 27.7% 25.8% -1