基金转债持仓比例延续上行，景气赛道获增持

公募基金转债配置：转债增配加速 2022年Q2公募基金持有转债市值由2022年Q1的2541.92亿元突破新高至2780.53亿元，环比增加9.39%；持有转债份额合计1734.53亿份，环比增长7.85%；持有转债占已发行转债市值的30.18%，比2022年Q1增加0.32 pct。整体而言公募持有转债份额延续上升，受益转债市场回暖，公募持有转债市值及转债的公募基金持有比例均有所提升。从二级分类看，主力持仓机构仓位加速上行。 转债基金转债配置：持有转债市值及持仓比例均有回落 41只转债基金合计持有转债市值382.16亿元，比Q1末环比减少7.5%；资产总值为533.44亿元，环比减少4.4%；仓位（转债市值/资产总值）为71.6%，环比减少2.3 pct。我们认为或因转债基金普遍仓位较高，4月市场大幅下探后净值回撤较大，转债基金仓位有所调降或在情理之中；且当前转债估值处历史高位，相对权益的性价比较低。从板块方面看，转债基金持仓偏保守，一方面继续配置新能源产业链，另一方面也在部分军工、机械设备类标的中寻找机会。 公募基金个券配置：继续增配新能源主线 从公募基金持仓占比看，2022年Q2公募基金持有比例超过30%的转债共124只，较Q1的130只略有减少，持仓占比大幅提升的标的主要为Q2涨幅不高但自身质地较优的标的。从公募所持转债的行业分布看，除了继续加码新能源产业链标的外，对机械设备、建筑材料、化工行业亦有加码。 头部转债基金2022年7月调仓预测及2022年Q2预测复盘 市场震荡调整中个别基金模拟净值相对实际净值出现偏离，且7月可能已出现调仓行为（7月中旬附近）。2022年Q2复盘方面，鹏华及汇添富可转债基金调仓时间点不一。 投资建议 2022年Q2公募基金转债持仓特征可以概括为以下几点：持有份额持续提升、持仓加速上行、多数机构跑赢指数；从个券配置情况看，公募基金除了继续增加对新能源产业链的布局外，对机械设备、化工等行业标的也有关注。下半年国内经济复苏程度、海外是否落入衰退等宏观环境均存较高不确定性，市场也再度进入主线脉络不清晰的投资期。 择券上，景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而继续反弹。短期内成长赛道或因权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业或仍有机会。 例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、造纸行业成本高位震荡后回落预期等。建议适当重视个券而非行业逻辑，预期差博弈可能比“景气-持有”更有效。 风险提示：稳经济政策效果不及预期；宽松政策超预期转紧；外围影响超预期；新冠疫情恢复不及预期；测算假设及结论与实际情况可能存在偏差。 1.公募基金转债配置：转债增配加速 转债持有份额继续增长，主力持仓机构加速增配转债 2022年Q2公募基金持有转债市值由2022年Q1的2541.92亿元突破新高至2780.53亿元，环比增加9.39%；持有转债份额合计1734.53亿份，环比增长7.85%；持有转债占已发行转债市值的30.18%，比2022年Q1增加0.32pct。整体而言公募持有转债份额延续上升，受益转债市场回暖，公募持有转债市值及转债的公募基金持有比例均有所提升。 图1：公募基金持有转债份额延续提升，公募基金持有比例 一级分类看，混基、债基的转债持有份额均有增长。2022年Q2债基持有转债1259.12亿份，环比增8.9%；混基持有转债475.41亿份，环比增长5.2%。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基延续上行，而债基仓位反弹向上。从一级分类看，2022年Q2混基转债仓位提升0.05个百分点至1.18%；债基转债仓位回升0.08个百分点至2.30%。今年二季度随着上海解封、稳增长预期强化、流动性合理充裕，转债市场在4月末触底后快速反弹，市场信心恢复，公募的转债仓位再次回升在预期之内。展望下半年虽然内外压力仍存，但预期流动性预计仍将保持合理充裕水平，而国内经济有望走向复苏，转债估值易升难降，转债仍有增配空间。 图2：公募一级分类持有转债份额（单位：亿份） 图3：公募一级分类持有转债仓位 具体从二级分类看，二级债基依然为转债增配主力产品类型，2022年Q2持有转债份额增加93.24亿份至749.26亿份；一级债基和偏债混合基金转债增配保持较高速，转债份额分别环比增长10.1%、10.5%至321.71、299.06亿元，部分中长期纯债基金开始加大对转债的配置，由Q1的0.05亿元增加至Q2的3.56亿元，增持主力为南华瑞利（0→2.90亿）及国元元赢六个月定开（0→1.28亿元）。从转债仓位看，主力持仓机构仓位加速上行。转债仓位较高的二级债基、一级债基及偏债混合转债仓位均加速上升，分别环比增加1.72pct、0.53pct、0.83pct至10.67%、6.29%、4.72%，偏股混合及灵活配置类基金仓位小幅下调。 图4：公募二级分类持有转债份额（单位：亿份） 图5：公募二级分类持有转债仓位 *由于基数过小，不含中长期纯债的环比数值 转债市场回暖，机构表现优异，继续提高转债仓位 剔除转债基金后，从持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2022年Q1的719.59亿元大幅增长13.3%至814.96亿元，有20只基金持有规模增加；资产总值由5335.76亿元减少6.9%至4966.41亿元；平均仓位环比增长2.9pct至16.4%，其中21只基金仓位提升。持有转债市值第一的二级债基依旧为易方达稳健收益，2022年Q2转债持有规模环比增长34.3%至95.22亿元，仓位提升4.2pct至12.3%。2022 Q2转债市场下探后强势反弹，头部30家非转债二级债基均录得正收益，且多数机构选择增加转债仓位，下半年流动保持合理充裕、利率窄幅震荡的预期下，我们认为转债估值有支撑、纯债策略难获得较好收益，配置转债或为增厚收益的重要方式之一。 上述基金中2022年Q2收益率小于2%的共8只，2022年Q2平均持有转债市值24.19亿元，环比增加27.6%，资产总值173.12亿元，环比增加1.9%，转债仓位14.0%，环比增加2.8pct；2022年Q2收益率大于4%的共7只，2022年Q2平均持有转债市值24.92亿元，环比减少3.3%，资产总值51.69亿元，环比减少6.6%，转债仓位48.2%，环比增加1.7pct。总结来说，在2022年Q2市场表现更佳的基金主要为基金规模较小但转债仓位较重的基金，并且Q2继续提高转债仓位，但或因4月转债市场出现较大幅度的下探，基金资产总值略有收缩。 表1：2022年Q2持有转债市值前30的二级债基的资产净值、仓位情况（不包含转债基金） 2.转债基金转债配置：持有转债市值及持仓比例均有回落 转债基金持有转债市值及持仓比例均有回落，转债估值高企或为主因 截至2022年Q2末，我们筛出名称含“转债”或“可转”字样且未清盘或者未解散转债基金41只，合计持有转债市值为382.16亿元，比Q1末环比减少7.5%；资产总值为533.44亿元，环比减少4.4%；仓位（转债市值/资产总值）为71.6%，环比减少2.3pct。 我们认为或因转债基金普遍仓位较高，4月市场大幅下探后净值回撤较大，转债基金仓位有所调降或在情理之中；且当前转债估值处历史高位，相对权益的性价比较低。 具体看持有转债市值变化，41只转债基金所持转债市值变动的中位数为1.18%，其中22只基金所持转债市值有所增长。转债规模超过10亿元的13只转债基金的转债持仓出现分化，6只持有转债市值有所增加，其中银华可转债持有转债市值同增37%，7只持有转债市值降低，其中富国可转债持有转债市值同减40.4%。对于转债仓位，41只转债基金当中只有11只仓位增长，仓位变动的中位数为-1.82 pct。转债持有超过10亿元的13只头部转债基金仅3只增加了转债仓位，其中收缩比例较高的主要为前海开源可转债（-6.3%）、银华可转债（-6.5%），华夏可转债（3.4%）转债仓位增长较多。总体来看，转债基金持有转债市值及资产总值均有所收缩，且转债仓位也逆势调降。 表2：2022年Q2转债基金资产净值和仓位情况 整体纵向来看，截至2022年Q2末转债基金持有的转债市值占资产总值比例下降2.34个百分点至71.64%，降至历史低位；转债基金总体杠杆率（资产总值/资产净值）略有降低至115.52%，环比降低0.62个百分点，仍处相对较高位。总体来看，6月底转债估值再度来到历史高位，普遍高持仓比例的转债基金适度调整仓位在预期之中。我们延续2022-7-26《如何审视转债居高不下的转股溢价率？——2022Q3可转债市场估值与性价比观点》中的观点，中短期转债市场估值可能维持震荡上行的趋势，长期或承压但也不会回到2021上半年的低水平，对于下半年转债市场的参与可以更积极一些。 图6：转债基金持有转债市值占基金资产总值比例 图7：转债基金杠杆率（资产总值/资产净值） 转债基金表现转好，多数跑赢指数 2022年Q2转债基金绝对与相对收益都表现优异。整体横向对比相对表现，2022年Q2深证成指涨6.42%、上证指数涨4.50%、中证转债涨4.68%，转债基金跑赢上述三大指数的比例约为56%（23/41）、80%（33/41）和80%（33/41），多数转债基金跑赢指数； 纵向来看，2022年Q2转债基金收益率中位数为6.92%，环比增加21.35 pct，同期中证转债指数收益率6.42%，环比增加13.04pct。 图8：22Q1-22Q2、转债基金收益率情况 图9：近1年中证转债与上证、深证指数涨跌对比 图10：转债基金季度收益中位数 2022年Q2继续布局新能源板块，猪肉、电子类仓位调降 2022年Q2转债基金前五大重仓券中共有68只转债/交债出现，其中44只转债也出现在2022年Q1前五持仓内，另外24只未曾出现在Q1前五重仓券的标的中。转债基金配置合计超过1亿元的转债除了兴业、大秦等底仓券，还有通22、隆22、福能等新能源赛道的景气标的，牧原、希望2猪肉板块标的。 44只旧标的中，有24只受转债基金持有规模增长，包括新能源类标的通22、隆22；其它景气类标的润建、三角、苏试；金融类底仓南银、苏银等；偏债型防御标的如本钢、海澜、大秦等。遭减持的25个标的有猪肉类标的牧原、温氏、傲农；电子类标的闻泰、捷捷；其余基本为底仓类标的兴业、杭银、南航等。 图11：2022年Q2转债基金前五大重仓券持有市值变动及持有基金只数（前50标的） 在转债基金2022年Q2重仓转债当中，共25只个券的转债基金持有规模超过1亿元，23只标的录得上涨，其中福能(34.70%)、通22(23.06%)、恩捷(19.24%)、润建(17.69%)、南航(12.83%)涨幅靠前；仅2只标的下跌，招路(-0.25%)、希望2(-4.66%)表现不佳。 转债基金重仓标的略显保守，或反映对下半年市场不确定性的担忧。 表3：2022年Q2持有规模超过1亿元的转债基金重仓券 2022年Q2收益在8%以上的转债基金前五大持仓包括38只转债。持有规模高于1亿元的标的有18只，合计80.95亿元，占比93.2%，其中2022年Q2涨幅超20%的包括通22、中银、鹏辉、石英、伯特、川恒；录得下跌的有招路、希望2、眀泰。从板块方面看，风险偏好有所收缩，持仓主要集中在银行、交运、公用事业等大盘偏防御性标的，其余重仓标的几乎均集中在新能源相关产业链上，当前的主线仍是追随高景气的新能源板块，此外还有少量布局电子、通信、汽车、军工等。 表4：22Q2收益在-15%以上转债基金前五大持仓（前25只） 3.公募基金个券配置：继续增配新能源主线 近三季度内发行的次新券配置方面，兴业、希望2、苏租、华友、帝欧、隆22、宏发、浙22、杭氧的持有基金家数超过100家；兴业、希望2、成银、通22、苏租的基金持有市值超过10亿元；帝欧、珀莱、佩蒂、赛伍