基金转债持仓分析：23Q4偏债混基金逆势加仓，增配新能源、化工

基金转债持仓分析 23Q4偏债混基金逆势加仓，增配新能源、化工 2024年01月25日 2023Q4公募基金转债持仓 2023Q4，债券基金业绩相对占优，公募基金整体增配现金。截至23Q4末， 持债市值15.88万亿元，环比增长1.03%，债券仓位占比52.53%，环比上升0.05pct。震荡回调市中，基金整体欠配资产，持有现金规模大幅增长15.61%。公募基金持有转债市值、转债持仓参与度均小幅下降，结束近1年来的加仓趋势。公募基金持有转债市值在2023Q3创新高，达到3306.15亿元，Q4则出现了近2年来首次下降，环比下降5.29%；转债市值占基金资产净值比例降至1.15%，环比下降0.06pct。以持有转债市值占存续转债余额衡量的公募基金转 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 债持仓参与度近1年来首次下降，23Q4降至36.15%，环比降低1.72pct，低 执业证书：S0100122090014 于2021年末高点38.33%。 邮箱：tangmenghan@mszq.com 偏债混合贡献增配转债主力，二级债基、转债基金减仓明显。截至2023Q4末，二级债基持有转债市值降至1496.53亿元，环比减持107.93亿元，降幅达6.73%。转债基金在23Q4大幅减持转债68.35亿元，23Q4持有市值降至499.65亿元，降幅高达12.03%；一级债基持有转债市值小幅微降2.46%，达569.78亿 相关研究1.可转债打新系列：姚记转债：国内扑克牌行业龙头企业-2024/01/24 2.城投随笔系列：化债路上，谁在发非标？-2 元。偏债混合型、灵活配置型基金则分别逆势增持转债40.20亿元、9.53亿元。 024/01/23 从持有转债市值占基金净值比来看，23Q4偏债混、二级债基的转债仓位占比分 3.城投随笔系列：三问：交叉违约保护条款-2 别环比提升1.93pct、1.32pct，至9.24%、17.33%，均再创新高；转债基金仓位占比小幅微降0.09pct，达89.30%，仍处于历史高位。 024/01/224.固收周度点评20240121：1月LPR会调降吗？-2024/01/21 从行业分布边际变化看，公募基金持仓转债市值明显缩水，但从持仓量方面， 5.城投、产业、金融债利差跟踪周报202401 公募基金环比增持了18个行业的转债，而对传媒、公用事业、计算机、通信、 21：极致行情下银行次级的比价优势-2024/ 银行、钢铁等行业转债进行了明显减持；食品饮料转债在经历三季度减仓后，又 01/21 获基金增持5.81%持仓量。其中，石化、环保、建材、汽车、军工、轻工制造等行业则因转债价格回调而呈现“量增市值减”现象。 2023Q4可转债基金持仓分析 可转债基金持有转债市值缩水、仓位整体下降，杠杆率继续提升。23Q4， 41只可转债基金合计持有转债市值降至499.65亿元，缩水幅度高达12.03%；转债仓位占比下降1.62pct。头部转债基金面临较大的净赎回压力，持仓转债及基金资产总值环比多下降；华安、华夏、工银、中银旗下转债基金份额逆势上扬。转债基金整体杠杆率（基金资产总值/基金资产净值）上行2.36pct至117.98%，鹏华/汇添富/富国/博时/中欧/华商等可转债基金加杠杆幅度较高。 2023Q4及2023年，可转债基金多数录得负收益。仅2只转债基金23Q4 录得微弱正收益，上银可转债精选基金区间收益率1.77%，表现相对亮眼；17只转债基金跑赢中证转债指数（区间回调3.22%），胜率44.74%。2023全年来看，仅9只转债录得正收益，其中工银瑞信可转债录得15.05%，表现“一枝独秀”。 四季度生猪养殖、新能源等板块景气度底部改善，化工等顺周期板块在原材 料成本回落、盈利改善预期下表现较好，公募基金重点增持个券也多集中在上述板块。展望2024，经济修复维稳为主旋律，转债风险性价比升至高位，多数偏债型转债YTM已明显高于信用债，具备较好的配置价值，建议持续关注当下仍具有估值性价比的化工、煤炭、环保等顺周期板块，及汽车电子、AI、数据要素、机器人等硬科技成长赛道的优质转债标的。 风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流 动性变化及监管政策变化超预期。 目录 12023Q4公募基金转债持仓分析3 1.1现金为王，偏债混基金逆势加仓转债3 1.2增配新能源、化工、猪周期个券6 22023Q4可转债基金转债持仓分析9 2.1杠杆率续升，轮胎、环保转债受“青睐”9 2.2市场快速回调，转债基金录得负收益11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 截至2024-01-22，公募基金2023年四季报已悉数披露完毕，23Q4公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。 12023Q4公募基金转债持仓分析 1.1现金为王，偏债混基金逆势加仓转债 2023Q4，权益市场持续回调，债券类基金业绩相对占优。2023年四季度，A股市场在经历了短暂回暖后，再次连续回调，75%以上股票型及偏股等混合型基金在2023Q4录得负收益；其中偏股混合型基金收益率中值-4.71%，表现更为偏弱，对应基金资产净值明显萎缩。可转债基金面临股债双重压力，四季度收益率中值为-3.43%，资产净值降幅明显；而风险偏好相对更低的纯债基金则多数录得正收益，对应看到中长期纯债型基金份额环比上季度末有大幅增长。 图1：23Q4股票型、混合型基金收益情况分布图2：23Q4债券型基金收益情况分布 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 普通股 被 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 中短 长期纯 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q4不同类型基金份额、资产净值变化（亿份，亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 普通股票型 被动指数型 -3000 40% 份额变化资产净值变化份额增速(右)资产净值增速(右) 股票型 混合型 债券型 30% 20% 10% 0% -10% 增强指数型债券 -20% 增强指数型 偏股混合型 平衡混合型 偏债混合型 灵活配置型 中长期纯债型 短期纯债型 混合债券型一级 混合债券型二级 可转换债券型 被动指数型债券 资料来源：wind，民生证券研究院 公募基金整体增配固收类资产。2023Q4，权益市场持续回调之下，公募基金所持股票市值、基金市值分别环比下降4.03%、2.39%；持债市值15.88万亿元，环比增长1.03%，债券仓位占比52.53%，环比上升0.05pct。震荡回调市中，基金整体欠配资产，持有现金规模大幅增长15.61%。 图4：23Q4公募基金持有各类资产市值（亿元，%）图5：23Q4公募基金资产配置：占基金资产总值比（%） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 持有市值环比增长率(右) 股票债券基金现金其他资产 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 股票债券基金现金其他资产 10.40% 20.20% 9.01%19.20% 16.34% 18.72% .56% 0.54% 52.53% 52.49% 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：环状图自外而内依次为2023Q3、2023Q4数据 重点聚焦公募基金转债持仓情况： 公募基金持有转债市值、转债持仓参与度均小幅下降，结束近1年来的加仓趋势。公募基金持有转债市值在2023Q3创新高，达到3306.15亿元，Q4则出现了近2年来首次下降，环比下降5.29%；转债市值占基金资产净值比例降至1.15%，环比下降0.06pct。以持有转债市值占存续转债余额衡量的公募基金转债持仓参与度近1年来首次下降，23Q4降至36.15%，环比降低1.72pct，低于2021年末高点38.33%。 图6：公募基金持有转债规模（亿元，%）图7：公募基金转债持仓参与度（%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 公募基金持有转债市值市值环比增长率（右） 30% 20% 10% 0% 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 -10% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 占基金资产净值比占转债余额比（右） 40% 35% 30% 25% 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 20% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分类型看，偏债混合贡献增配转债主力，二级债基、转债基金减仓明显。二级 债基作为转债最主要配置力量，持有转债市值降至1496.53亿元，环比减持107.93亿元，降幅达6.73%。转债基金和一级债基为转债重要持有者，其中，转债基金在23Q4大幅减持转债68.35亿元，23Q4持有市值降至499.65亿元，降幅高达 12.03%；一级债基持有转债市值小幅微降2.46%，达569.78亿元。偏债混合型、灵活配置型基金则分别逆势增持转债40.20亿元、9.53亿元。 注：参考wind分类标准，并将“兴全可转债”分类由“偏债混合”调整为“转债基金”，博时、海富通管理的两只转债ETF亦纳入转债基金范围；调整后转债基金（基金名称中包含“转债”或“可转”字样）合计41只。 图8：债券型基金持有转债市值变化（亿元）图9：混合型基金持有转债市值变化（亿元） 2000 1600 1200 800 400 0 二级债基一级债基偏债混合转债基金 300 250 200 150 100 50 0 灵活配置型偏股混合平衡混合型 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 转债基金仓位占比结束连续上升趋势，偏债混合、二级债基仓位创新高。从持有转债市值占基金资产净值比例来看，2023Q4偏债混合基金、二级债基的转债仓位占比分别环比提升1.93pct、1.32pct，至9.24%、17.33%，均再创