持仓继续提升，基金主要增配哪些转债？

证券研究报告|2023年07月27日 固定收益专题报告 持仓继续提升，基金主要增配哪些转债？ 核心观点固定收益专题研究 公募基金2023年二季度转债持仓分析 基金持有转债规模及基金类型分布：根据公募基金2023年二季度报告， 截至2023年6月30日，所有基金的转债持仓市值加总达到3171.56亿元，较上一季度末环比+6.68%，持仓规模创历史新高，但配置转债的基金数量有所下降，有可转债持仓的基金共计2331只，相比Q1减少了302只。持有转债的基金类型方面，混合债券型、灵活配置型、偏股混合型以及偏债混合型基金仍是转债主要配置力量。 重仓转债的基金规模及仓位变动：我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金作为重点观察对象，根据基金二季报，这部分基金共893 只，总规模达到14072.72亿元。基金类别上，混合二级债基和偏债混合型基金较多。基金杠杆率总体小幅上升，但不同分位点出现分化，25%分位数杠杆率小幅下降，但75%分位数杠杆率明显提升。 大类资产分布方面，二季报显示基金可转债市值和银行存款占基金资产总值比例基本持平，非可转债债券市值占比小幅上升，而股票类市值占比明显下降，可见二季度以来市场避险情绪有所升温。 行业配置方面，二季度权益市场震荡下行的背景下，市场出现明显的结构性行情，转债配置也随正股呈现一定结构性特点。总体来看，二季度基金明显加仓AI概念、汽车及零部件、金融、部分消费行业的转债，部分农商行转债及部分电新、钢铁/有色标的被减持。尽管部分被重仓多次的存量电新转债在23Q2被明显减持，一些新上市的新能源标的获得增配。 二季度各类基金回报情况统计：受权益市场大幅波动的影响，二季度基金净值增长率为负，且股性较强的组合回报率受到影响更大。38只可转债基金中的大部分年内收益较一季度末而言有所下降，平均年内单位净值增长率为3.68%；单季度净值增长率均值/中位数分别为-0.65%/-1.10%。 可转债基金中，二季度单位净值增长率排名靠前的基金加仓了公用事业、汽车及零部件行业的转债，减仓了部分银行、电新相关转债。我们梳理了二季度净值增长排名前二位的两只可转债基金的仓位变化情况，两者前五大重仓债券有所重合，均重仓了G三峡EB1和川投转债。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 231.6679 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6618 企业/公司/转债规模(千亿) 66.2976/28.8240/8.8007 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《山东化债：协调产业升级，力争金融支持》——2023-07-22 《资金观察，货币瞭望：降息后经济修复边际改善，7月市场利率预计季节性下行》——2023-07-19 《固定收益专题报告-2023年转债中报季前瞻》——2023-07-17 《固定收益专题报告-2023年二季度转债市场回顾：债牛下转债表现如何？》——2023-07-05 《2023年二季度债券市场行情回顾：-利率下行，利差V型走势》 ——2023-06-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 持仓继续提升，基金主要增配哪些转债？4 基金持有转债规模及基金类型分布4 重仓转债的基金规模及仓位变动5 行业及个券层面的配置变化6 二季度各类基金回报情况统计9 图表目录 图1：公募转债持仓规模创新高4 图2：配置转债的基金数量下降4 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计4 图4：持有转债的基金类别占比明细5 图5：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）5 图6：转债仓位>5%的基金规模及数量5 图7：转债仓位>5%的各类基金数量5 图8：转债持仓占比5%以上基金规模分布6 图9：转债持仓占比5%以上基金杠杆率（%）6 图10：二季度进入前10次数增幅靠前7 图11：二季度进入前10次数降幅靠前7 图12：各类基金今年以来平均回报情况统计10 图13：可转债基金今年以来单位净值增长率（%）10 图14：可转债基金二季度单位净值增长率（%）10 表1：转债市值大于5%的基金中各类资产占基金资产总值比6 表2：各类资产占基金总资产比例变动方向统计6 表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计7 表4：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计8 表5：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计9 表6：二季度进入基金前10大持仓的新券9 持仓继续提升，基金主要增配哪些转债？ 基金持有转债规模及基金类型分布 公募转债持仓规模创新高，但配置转债的基金数量下降。根据公募基金2023年 二季度报告，公募基金总资产规模已超30万亿，数量超过10000只。截至2023 年6月30日，所有基金的转债持仓市值加总达到3171.56亿元，较上一季度末环比+6.68%，持仓规模创历史新高。二季度权益市场风险加剧、整体偏向存量博弈的情况下，资金从股市流向债市，而债市“资产荒”持续演绎导致市场对固定收益类资产需求上升或为基金持有转债规模扩张的主要原因。但配置转债的基金数量有所下降，有可转债持仓的基金共计2331只，相比Q1减少了302只。 图1：公募转债持仓规模创新高图2：配置转债的基金数量下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 仓位变动方面，23Q2转债仓位上升的基金数量少于转债仓位下降的基金数量，加仓基金数/减仓基金数的比值为0.70，处于2021年以来的低位。 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 持有转债的基金类型划分来看，混合债券型、灵活配置型、偏股混合型以及偏债混合型基金仍是转债主要配置力量，23Q2分别占所有基金转债持仓占比的34.81% （混合一级/二级债基各为13.29%/21.51%）/22.95%/17.67%/14.66%。 以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，23Q2一级债基平均转债仓位明显下降，或与投资一级债基的投资者风险偏好普遍较低相关；而二级债基等其他泛固收+基金转债仓位总体有所提升。 图4：持有转债的基金类别占比明细图5：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 重仓转债的基金规模及仓位变动 我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金作为重点观察对象，根据基金二季报，这部分基金共893只，总规模达到14072.72亿元，尽管数量有所下滑，但规模相对Q1出现明显增长。基金类别上，混合二级债基和偏债混合型基金占比较多。 图6：转债仓位>5%的基金规模及数量图7：转债仓位>5%的各类基金数量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债持仓占比达5%以上的基金的规模集中在10亿元以内，基金杠杆率总体小幅上升，但不同分位点出现分化，25%分位数杠杆率小幅下降，但75%分位数杠杆率明显提升。 图8：转债持仓占比5%以上基金规模分布图9：转债持仓占比5%以上基金杠杆率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 大类资产分布方面，二季报显示基金可转债市值和银行存款占基金资产总值比例基本持平，非可转债债券市值占比小幅上升，而股票类市值占比明显下降，可见二季度以来市场避险情绪有所升温。 表1：转债市值大于5%的基金中各类资产占基金资产总值比 2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30 可转债市值-算数平均 18.87 18.81 20.48 21.03 22.64 22.36 22.26 银行存款-算数平均 4.40 4.19 4.07 3.71 4.07 3.98 4.00 股票市值-算数平均 24.63 23.17 24.91 23.12 24.32 25.62 24.82 非可转债债券市值-算数平均 52.46 53.92 51.63 52.53 50.99 50.20 50.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表2：各类资产占基金总资产比例变动方向统计 可转债市值占比 银行存款占比 股票市值占比 非可转债债券市值占比 上升家数 262 237 178 254 下降家数 232 257 316 240 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 行业及个券层面的配置变化 我们仍将重点放在转债仓位超过5%的这部分基金中，关注各只基金中持仓占比前10的转债个券情况。 二季度权益市场震荡下行的背景下，市场出现明显的结构性行情，转债配置也随正股呈现一定结构性特点。总体来看，二季度基金明显加仓AI概念、汽车及零部件、金融、部分消费行业的转债，部分农商行转债及部分电新、钢铁/有色标的被减持： 23Q2进入公募基金仓位前10次数明显增多的主要包括浙22（+60次）、重银（+56次）、中信（+34次）、国投（+33次）等金融类个券，拓普（+35次）、爱迪（+12次）、明新（+12次）等汽车及零部件转债，烽火（+33次）、润建（+16次）、游族（+14次）等TMT板块转债；而被公募基金重仓明显减少的有通22（-51次）、华友（-27次）、苏银（-25次）、苏农（-17次）、鼎胜（-14次）、隆22（-13次）转债，集中在电新、有色行业，此外部分农商行转债也被明显减持。 图10：二季度进入前10次数增幅靠前图11：二季度进入前10次数降幅靠前 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 我们进一步对转债增减持变动较多的这几个行业进行分析： 电子、通信、传媒、计算机等数字经济板块获增配。二季度数字经济行情持续发酵，期间芯片、算力相关科技领域受益于英伟达业绩超预期影响表现亮眼，电子转债整体被增持，韦尔、环旭、利德、立昂转债进入前10重仓券次数明显增加， 此外明电、富瀚、芯海也进入到前10重仓券的队列当中。 同样受益于AI主题概念的拉动，二季度通信、传媒、计算机等板块均有片段性表现，烽火、润建、奥飞、永鼎等通信类转债和游族、风语等传媒转债进入前10重仓券的次数相应出现明显上升。 底仓由江浙沪城农商行转向“中特估”。23Q2青农、江银、张行、苏农等农商行转债进入前10重仓券的次数明显下降，而浦发、中信等股份行及国投转债进前 10重仓券次数有所上升，同时增持大秦、南航、北港、川投等交运及公用事业个券。我们认为，一季度市场对经济复苏期待较高，江浙沪地区城农商行业务对经济活跃度较为敏感，而二季度以来经济复苏节奏走弱，底仓配置转向股份行、物流运输类国企，与市场“中特估”、“一带一路”主题呼应。 表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计 电子通信/传媒/计算机银行 转债名称23Q1进入前10次数23Q2进入前10次数转债名称23Q1进入前10次23Q2进入前10次转债名称23Q1进入前10 23Q2进入前10 数数次数次数 闻泰转债 61 57 烽火转债 16 49 兴业转债 239 240 立讯转债 37 36 润建转债 8 24 浦发转债 223 236 韦尔转债 19 24 游族转债 2 16 苏银转债 195 170 环旭转债 7 15 奥飞转债 0 8 杭银转债 136 138 景20转债 15 14 吉视转债 7 7 上银转债 131 137 国微转债 19