金融衍生品策略日报：权益保持多头思维，债市维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-16 权益保持多头思维，债市维持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：政策充分计价，回归小盘风格。 国债期货：债市或不必过于悲观。股指期权：把握修复行情。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 2022-01-12 2022-01-26 2022-02-16 2022-03-02 2022-03-16 2022-03-30 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-18 2022-06-01 2022-06-16 2022-06-30 2022-07-14 2022-07-28 2022-08-11 2022-08-25 2022-09-08 2022-09-23 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 100 摘要：股指期货：政策充分计价，回归小盘风格。沪指强势上涨，成交额站稳万亿，涨停数 量放大，赚钱效应进一步改善，对后市维持乐观：1）分母端市场情绪和风险偏好大幅改善，外资明显回流，北向单日净流入额回归历史高位。2）分子端盈利预期抬升，10年期中债收益率继续走高，经济增长预期转好。3）汇率端资本外流压力减轻，人民币汇率回落至7.0-7.1区间，美元中间价大幅调升。配置回归小盘风格：1）昨日疫情和地产政策相关板 块回落，稳增长措施或计价完毕，下个重要节点12月经济会议前，增量政策想象空间有限。2）11月MLF缩量等价续作，降准预期落空，市场仍然是存量资金轮动，回归概念炒作，小盘景气和弹性更佳。 股指期权：把握修复行情。小盘风格完成修复，创业板ETF领涨。沪深300ETF期权成交额有所提升，但其余品种小幅下降。大部分品种波动率较上一个交易日有小幅上升。今年上市的新品种期权，成交额PCR/成交量PCR大部分仍处在1以下，成长风格短期内持续偏强概率偏高。权益市场交投情绪强烈，原有地产利好政策落地，同时多地疫情防控政策优化叠加美国通胀降温。目前价值板块延续估值优势，经济修复稳中向好，建议对50，300ETF期权可以适当采取进攻策略，而其余品种考虑备兑型策略。 国债期货：债市或不必过于悲观。市场走势偏震荡，国债期货T主力合约开盘后价格先走高，随后回落，且日内重复这一状态。近期政策频出，市场对新出台的政策也呈现一定的消化和调整，而从昨日的走势来看，短期反应或已较为充分。10月经济数据发布，工业增加值和社零较前值有所回落，经济修复仍然偏缓慢，收益率继续上行可能也需要基本面端的支撑。另外，在昨日1万亿MLF到期的情况下，央行进行了8500亿元续作以及1720亿元的逆回购操作，并且央行强调11月以来已通过PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。因此虽然没有降准置换MLF，但是对于货币政策也不必过于悲观。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：政策充分计价，回归小盘风格 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.03点、1.28点、-5.18点、0.49点，较上一交易日变化2.04点、1.97点、-2.07点、7.95点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-7.0点、-2.2点、-1.2 点、10.2点，环比变化-4.0点、-2.0点、3.8点、-4.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化9195手、2704手、-4214手、-4237 手； （4）沪股通净买入33.95亿元，深股通净买入47.6亿元。 逻辑：昨日沪指强势上涨，成交额站稳万亿，涨停数量放大，赚钱效应进 一步改善。我们对后市维持乐观：1）分母端市场情绪和风险偏好大幅改善，震荡外资明显回流，北向单日净流入额回归历史高位。2）分子端盈利预期抬升， 10年期中债收益率继续走高，经济增长预期转好。3）汇率端资本外流压力减轻，人民币汇率回落至7.0-7.1区间，美元中间价大幅调升。配置上回归小盘风格：1）昨日疫情和地产政策相关板块回落，稳增长措施或计价完毕，下个重要节点12月经济会议前，增量政策想象空间有限。2）11月MLF缩量等价续作，降准预期落空，市场仍然是存量资金轮动，回归概念炒作，小盘景气和弹性更佳。 操作建议：多单持有，IM优先风险因子：1）疫情反复 股指期权 国债期货 观点：把握修复行情 逻辑：昨日标的风格全线上涨，其中小盘风格完成修复，创业板ETF领涨，上涨2.56%。沪深300ETF期权成交额有所提升，但其余品种小幅下降。波动率方面，大部分品种较上一个交易日有小幅上升。今年上市的新品种期权，成交额PCR/成交量PCR大部分仍处在1以下，成长风格短期内持续偏强概率 偏高。昨日权益市场交投情绪强烈，原有地产利好政策落地，同时多地疫震荡 情防控政策优化以及美国通胀降温。目前价值板块延续估值优势，经济修复稳中向好，因此我们延续昨日的操作建议对于50，300ETF期权可以适当采取进攻策略，而其余品种考虑备兑型策略。 操作建议：50，300ETF期权进攻为主，其余品种备兑型防御风险因子：1）疫情反复 观点：债市或不必过于悲观 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为109427手、69392手、52869 手，1日变动-18110手、-10425手、-6783手，持仓量分别为127121手、 震荡 77122手、46253手，1日变动-14121手、-9053手、-5383手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.860元、0.600元、0.305元，1日变动-0.010元、0.040元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.930元、 100.670元、303.270元，1日变动-0.055元、-0.185元、-0.425元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.374元、0.218元、0.099元，1日变动0.059元、0.016元、0.042元。 （5）央行昨日开展1720亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.03%、0.03%和0.10%。昨日市场走势整体比较震荡，国债期货T主力合约开盘后价格先走高，随后回落，且日内重复这一状态。近期政策频出，市场对新出台的政策也呈现一定的消化和调整，而从昨日的走势来看，短期反应或已较为充分。昨日10月经济数据发布，工业增加值同比增长5%，较前值6.3%有所回落，社会消费品零售总额同比增长-0.5%，前值2.5%，经济修复仍然偏缓慢，收益率继续上行可能也需要基本面端的支撑。另外，在昨日1万亿MLF到期的情况下，央行进行了8500亿元续作以及1720亿元的逆回购操作，并且央行强调11月以来已通过PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。因此虽然没有降准置换MLF，但是对于货币政策也不必过于悲观。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种做平关注止盈机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种做平关注止盈机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-11-15 中国 中国10月社会消费品零售总额年率(%) 2.5 0.9 -0.5 中国10月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.9 5.9 5.8 中国10月规模以上工业增加值年率(%) 6.3 5.2 5 美国 美国10月PPI年率(%) 8.5 8.3 8 欧元区 欧元区第三季度季调后GDP季率修正值(%) 0.2 0.2 0.2 日本 日本第三季度季调后实际GDP季率初值(%) 0.9 0.3 -0.3 2022-11-16 英国 英国10月CPI年率(%) 10.1 10.6 美国 美国10月工业产出月率(%) 0.4 0.2 美国10月进口物价指数月率(%) -1.2 -0.4 美国10月零售销售月率(%) 0 0.9 2022-11-17 欧元区 欧元区10月调和CPI年率-未季调终值(%) 10.7 10.7 美国 美国截至11月12日当周初请失业金人数(万) 22.5 22.2 美国10月新屋开工年化月率(%) -8.1 -1.3 2022-11-18 日本 日本10月全国CPI年率(%) 3 3.7 英国 英国10月季调后零售销售月率(%) -1.4 0 美国 美国10月成屋销售年化总数(万户) 471 439 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家主席习近平在二十国集团领导人第十七次峰会第一阶段会议上发表讲话称，要推动更有韧性的全球发展。各方要继续深化抗疫国际合作，提升疫苗、药物、诊疗手段在发展中国家的可及性和可负担性，为经济复苏营造良好环境。要遏制全球通胀，化解系统性经济金融风险，特别是发达经济体要减少货币政策调整的负面外溢效应，将债务稳定在可持续水平。 2.欧洲央行管委维勒鲁瓦称，可能会继续加息，但可能会以一种更灵活、更慢的方式加息；大幅加息不会成为新常态。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/01/212022/03/212022/05/212022/07/212022/09/21 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 创业板指数中小板综指三板做市 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/03/142022/06/142022/09/14 2021/11/022022/03/022022/07/022022/11/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)