金融衍生品策略日报：权益保持稳健风格，债市维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-23 报告要点 股指期货：持有稳健资产以守代攻。 国债期货：债市维持中性。股指期权：结构性行情延续。 权益保持稳健风格，债市维持中性 摘要：股指期货：持有稳健资产以守代攻。昨日各指数震荡微升，盘面交易相对活跃。板块 方面，央企与TMT跷跷板效应继续存在，消费链整体弱势。近日交易逻辑围绕欧美银行风险缓和展开，伴随2年美债、黄金期货价格转向，市场阶段交易衰退缓和，但结合欧美央行表态，通胀粘性仍是政策端需要考虑的问题，若后续利率再度上行，或不再反映衰退担忧的缓和，而是计价通胀韧性，对于资产价格方向的影响相反。从赚钱效应来看，近期央企、TMT尚可，其余板块机会匮乏，目前强势板块未和其他板块形成共振，反而呈现一定资金抽离，这一状态下宽基难有趋势机会。现阶段仍建议持有IH、红利，以守代攻。 股指期权：结构性行情延续。昨日标的延续上涨行情。期权市场整体成交量下降。期权品种全线降波，多数品种目前下方空间有限，处在近月新低。多数品种成交量PCR/成交额PCR开始拐头向下，推测标的有一定调整风险。国外人工智能相关产业不断取得突破，带动A股相关科技板块持续上涨，其他板块尤其前期成长赛道缺乏刺激。市场整体虽无较大风险，但资金集中在人工智能领域，呈现结构行情，宽基指数表现平淡，各项指标反映指数仍有调整风险，因此操作建议保护型看跌为主。 国债期货：债市维持中性。昨日国债期货全线上涨，T主力合约高开高走，日内多空博弈激烈。长端利率方面，在经济弱复苏、宽信用预期减弱以及资金环境整体宽松的情况下，预计仍维持区间震荡态势。短期内交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1）欧美银行倒闭潮；2）美联储加息50bp；3）经济修复不及预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：持有稳健资产以守代攻 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于3.76点、5.27点、-5.54点、-14.73点，较上一交易日变化-2.46点、1.02点、2.94点、3.27点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.0点、-3.8点、18.0点、22.2点，较上一交易日变化-2.0点、0.2点、1.6点、-0.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-4719手、-2729手、-2674手、 -3787手； （4）沪股通净流入0.75亿元，深股通净流入4.03亿元。 逻辑：昨日各指数震荡微升，市场量能9600亿，盘面交易相对活跃。板块 方面，央企与TMT跷跷板效应继续存在，鉴于龙头中国电信近期回撤，资金震荡涌入TMT方向博弈，消费链整体弱势。近日交易逻辑围绕欧美银行风险缓和 展开，伴随2年美债、黄金期货价格转向，市场阶段交易衰退缓和，但结合欧美央行表态，通胀粘性仍是政策端需要考虑的问题，若后续利率再度上行，或不再反映衰退担忧的缓和，而是计价通胀韧性，对于资产价格方向的影响相反。从赚钱效应来看，近期央企、TMT尚可，其余板块机会匮乏，目前强势板块未和其他板块形成共振，反而呈现一定资金抽离，这一状态下宽基难有趋势机会。现阶段仍建议持有IH、红利，以守代攻。 操作建议：IH多单 风险因子：1）欧美银行倒闭潮 股指期权 国债期货 观点：结构性行情延续 逻辑：昨日标的延续上涨行情，其中深证100ETF领涨，收涨0.84%，创业板ETF相对弱势，上涨0.22%。标的窄幅震荡，期权市场整体成交量下降。期权品种全线降波，沪深500ETF降波幅度较大，多数品种目前下方空间有限，处在近月新低。多数品种成交量PCR/成交额PCR开始拐头向下，推测标 的有一定调整风险。国外人工智能相关产业不断取得突破，带动A股相关科震荡 技板块持续上涨，其他板块尤其前期成长赛道缺乏刺激。市场整体虽无较大风险，但资金集中在人工智能领域，呈现结构行情，宽基指数表现平淡，各项指标反映指数仍有调整风险，因此操作建议保护型看跌为主。 操作建议：保护型看跌 风险因子：1）美联储加息50bp 观点：债市维持中性 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为54391手、56446手、27110 手，1日变动-11034手、-5259手、-16380手，持仓量分别为180669手、震荡106390手、63306手，1日变动2257手、2045手、310手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.675元、0.425元、0.225元，1日变动-0.025元、-0.020元、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.470元、100.700元、302.870元，1日变动-0.010元、0.010元、0.010元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.518元、0.179元、0.006元，1日变动-0.050元、-0.060元、-0.037元。 （5）央行昨日开展670亿元7天期逆回购，当日有1040亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.04%、0.02%和0.02%。昨日资金面整体转松。经历周二短暂回调后，昨日现券收益率再次下行。早盘情绪延续昨日偏空，午后北向快速离场，股市明显下行，资金面全面转松，现券收益率开始下行。T主力合约午后则在空平发力的带动下出现拉升，尾盘多头继续入场带动期货进一步上行，最终收涨，但日内整体来看多空博弈激烈。长端利率方面，在经济弱复苏、宽信用预期减弱以及资金环境整体宽松的情况下，预计仍维持区间震荡态势。短期内交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 操作建议：交易性需求保持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1)海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-20 中国 3月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-03-21 欧元区 欧元区3月ZEW经济景气指数 29.7 10 2023-03-23 美国 美国2月季调后新屋销售年化总数(万户) 67 65 2023-03-24 美国 美国3月Markit制造业PMI初值 47.3 47 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.最新机构监测数据显示，2月份，全国100个城市新建商品住宅库存总量环比和同比均出现下行走势。在连续增长50个月之后，当前库存数据首次出现同比下降态势. 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.675 -0.025 -0.010 5年期 TF00-TF01 0.425 -0.020 -0.030 2年期 TS00-TS01 0.225 0.005 -0.010 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 101.645 -0.025 0.240 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.725 0.040 0.035 10Y-2Y TS01*4-T01 303.095 0.055 0.310 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表39：5年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表40：5年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表41：2年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表42：2年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表45：国债期货跨期价差（当季-次季）图表46：国债收益率利差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表47：国债收益率曲线图表48：国债收益率走势 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表49：政策性金融债收益率曲线（国开行）图表50：政策性金融债收益率走势（国开行） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表51：AAA中短票利差（bp）图表52：AA中短票利差（bp） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为