新力量New Force总第4162期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4162期2022年11月4日星期五 研究观点 【大市分析】 行情够曲折才真实港股后市维持正面 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：用户重塑增长，广告将打开新货币化空间 澳门博彩控股(00880,买入):第三季度业绩符合预期，可动用的总流动资金约为94亿元 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 奈飞（美元） NFLX 买入 买入 339.00 299.75 13% 4.598 10.400 -56% 5.002 12.100 -59% 澳门博彩控股 880 买入 买入 4.00 4.07 -2% (1.270) (0.950) -34% (0.420) (0.120) -250% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 行情够曲折才真实港股后市维持正面 11月3日，港股走了一波两连升后，适逢美联储宣布议息结果以及美股下跌，港股亦借机出现回整整固，而我们依然维持对港股已到了阶段性底部位置的看法， 如果恒指能够再次升穿15800点关口，阶段性见底看法将可获得更好的确认。恒 指连升两日累涨1100多点后回跌有接近490点，回探10日线15347点寻找建立 支持，而大市成交量亦回降至不足1000亿元，算是缩量回整，实质沽压未见明显放大。美联储加息仍处加息周期，对港股仍将构成资金面的压力，但后续加息步伐最快在下个月议息会议将有放缓机会，估计情况可以给到在过去四个月、已累跌了有接近33%的港股，带来喘气的窗口期。而市场近日燃起对疫情逐步受控后的开放憧憬，也有望对市场气氛带来提振。我们估计港股已有到了阶段性底部的机会，在年底前有进一步伸延反弹修正的倾向。而德国总理到访中国以及下周美国中期选举，会是接下来的焦点。 港股出现低开低走，并且以接近全日最低位15302点来收盘，美联储宣布加息0.75％，引致在10月已反弹了有15％的美股出现下挫，港股亦因此而受到拖累，但亦正好对港股近日展开的反弹回好行情带来考验，而总体对港股现时可以保持正面看法。指数股连续两日全面普涨后，都出现了回整回跌，其中，石药(01093)跌了9.68％，是跌幅最大的恒指成份股。然而，石药从下半年开始明显跑赢大市，期间，恒指跌了有30％，但石药股价却上升了有接近18％。事实上，公司在上半年的股东应占溢利，是温和倒退了3.1％至29.66亿元人民币，但是在疫情影响下，业绩表现是胜预期的。另一方面，内地医药集采已推行了有4年时间，从近期市场观察，整顿后的行业新格局已有开始浮现，对于传统药和仿制药的大药厂来说，有进入到周期拐点的时候，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报15339点，下跌488点或3.08％。国指收盘报5171点，下跌185点或3.44％。恒生科指收盘报3035点，下跌121点或3.84％。另外，港股主板成交量回降至986亿多元，而沽空金额有144.2亿元，沽空比例14.62％保持在近期低位水平。至于升跌股数比例是479：1033，日内涨幅超过10％的股票有34只，而日内跌幅超过10％的股票有44只。港股通连续第19日录得净流入，在周四再 录得有76亿元的大额净流入。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价272.22美元 目标价339.00美元 （+24.5%） 总股数4.45亿股 市值1,316亿美元 52周高/低700.99美元/ 162.71美元每股账面值46.13美元 股价表现 800 700 600 500 400 300 200 100 0 【公司研究】 奈飞（NFLX，买入）：用户重塑增长，广告将打开新货币化空间 核心观点 Q3用户净增（实际240万vs指引100万）及Q4用户指引（指引450万vs预期390万）均超出市场预期。展望未来，用户增长放缓是客观事实，同时奈飞的海外收入占比较大，因此在当前市场以美元计价将对财报端持续产生负面影响。但是，公司的广告业务即将上线，在用户高粘性的基础上，我们认为广告将带来显著的货币化空间。此外，公司22年自由现金流量将超过10亿美元，这在每年投入巨额内容开支的流媒 体行业非常少见。公司在财报会上表示22年经营利润将达到50-60亿美元，而同行 经营亏损总计将超过100亿美元。因此，公司未来的经营杠杆将更值得关注，我们预计公司22/23/24年经营利润CAGR为17.9%，快于收入端12.1%。 Q3财报摘要 流媒体付费用户2.23亿，季度付费用户增长240万，好于公司预期的+100万。收入 79.26亿美元，同比增长6%，高于公司预期的78.3亿美元。经营利润率19.3%，高于公司预期的16%。摊薄后每股收益为3.10美元，高于公司预期的2.14美元。公司指引：预计Q4付费用户增加450万，高于市场预期的390万；经营利润率为4.2%（剔除美元汇率影响为10%）。剔除汇率和一次性重组成本后，22年经营利润率目标为19-20%。公司中期有信心以调整定价和成本结构适应美元走强，长期目标保持两位数的收入增长，维持22年全年自由现金流达10亿美元。 广告版上线在即 低价广告业务将陆续在11月于12个国家推出，低于对应地区起始价20-40%，预计每 小时广告时长为5分钟。12个市场总共占了1,400亿美元的电视和流媒体品牌广告支出（全球75%以上）。鉴于尚有1亿未付费用户通过账号共享方式使用奈飞，公司计划明年增加“子账户”付费选项。 目标价339美元，买入评级 考虑到汇率影响、海外需求疲软及广告业务开始贡献收入，调整22-24年收入至316/350/397亿美元，同比增长6%/11%/14%；经营利润率17%/18%/19%；净利率 14%/14%/15%。采用DCF法估值，求得目标价339.00美元，对应2022-2024年PE分别为33/30/25倍，较当前股价有24.5%的上升空间，维持买入评级。 风险因素 用户增速不及预期、广告货币化不达预期、新业务侵蚀原有订阅业务，变相收费导致用户流失、竞争加剧、汇率波动。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（百万美元） 24,996 29,698 31,613 34,976 39,704 变动 24.0% 18.8% 6.5% 10.6% 13.5% 净利润（百万美元） 2,761 5,116 4,598 5,002 5,943 每股盈利（美元） 6.3 11.6 10.3 11.3 13.4 变动 46.9% 84.5% -10.5% 8.8% 18.8% 基于272.22美元的市盈率（估） 43.5 23.6 26.3 24.2 20.4 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 王柏俊 85225321915 澳门博彩控股(880,买入):第三季度业绩符合预期，可动用的总流动资金约为94亿元 Patrick.wong@firstshanghai.com.h k 行业博彩和娱乐 股价2.85港元 目标价4.00港元 (40.4%) 股票代码880 市值202亿港元 已发行股本56.81亿股 52周高/低5.69/2.31港元每股净现值2.98港元 股价表现 2022年第三季度业绩回顾 2022年第三季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比减少37.8%到9.5亿港元(同下)。总净收入环比下跌35.4%到10.3亿元(主要受疫情反复的影响,包括期内部分时间的暂停营业)。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环减少33.3%、减少37.8%及减少38.8%;非博彩收入环比减少11.5%。EBITDA和的净利润亏损有所扩大，分别为-9.2及-18.9亿元。每天的总经营开支环比增加7.6%到 16.7百万元（由于集团把10家卫星娱乐场转到自营业务）；但集团继续努力控制好成本，原有自营业务和上葡京每天的经营开支环比减少13.7%到13.2百万元。第三季度总体市场占有率环比下跌0.9个百分点到17.7%（贵宾业务为2.5%，中场业务为22.7%）。总体业绩符合预期。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比下跌34.5%、减少28.1%及减少64.8%到1.0亿元、2.3亿元及1.5亿元;而 7它们EBITDA的分别为-2.2亿元、-1.6亿元及-2.8亿元。集团暂时把10家卫星娱 4 6 乐场转成到其他自营业务里，卫星娱乐场现在只剩下家。 5 4 3「上葡京」的表现 2 1 「上葡京」的表现:「上葡京」目前提供158张中场赌台、795部角子机、548间 2021/11/03 2021/11/16 2021/11/29 2021/12/10 2021/12/23 2022/01/06 2022/01/19 2022/02/04 2022/02/17 2022/03/02 2022/03/15 2022/03/28 2022/04/11 2022/04/26 2022/05/11 2022/05/24 2022/06/07 2022/06/20 2022/07/04 2022/07/15 2022/07/28 2022/08/10 2022/08/23 2022/09/05 2022/09/19 2022/09/30 2022/10/14 2022/10/27 0「上葡京」品牌及72间「KarlLagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为25.3%及17.0%)和16间餐厅。于期内，「上葡京」录得1.2亿元的收入（博 彩为47百万元–为「新葡京」的38%，非博彩为69百万元）。EBITDA亏损为 -2.3亿元。「上葡京」的爬坡进度和达到盈亏平衡点的时间将取决于行业的复苏情 况，但电子签证申请的重启将有利推动此项目和集团的发展。 其他要点 于9月14日，集团已提交了博彩批给标书。集团手上持有现金约45亿元，总可 动用的流动资金约94亿元（包括29亿元和20亿元尚未提取的循環信貸和大股东 贷款）；总负债为222亿元。假设在零收入的情况下，相信集团能维持约1.5年的营运。市场对集团资金流动性的担忧应获得缓解。 目标价4.00港元，维持买入评级 第三季度总体业绩符合预期；可动用的总流动资金约为94亿元，相信能缓解市场 对集团资金流动性的担忧。从11月1日开始内地个人游和团体旅游电子签证申请重新启动，对于行业和集团是重大的利好消息。「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.00港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.2倍2024年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)疫情的影响比预期大、4)「上葡京」的表现低于预期、5)流动性问题。 图表1:盈利摘要 财务年度截至<12月31日> 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 净收入(港幣百万) 7,506.5 10,076.0 6,220.4 19,044.7 24,078.