贵金属策略日报：震荡得到验证，金银比和金油比或继续回落

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-04 震荡得到验证，金银比和金油比或继续回落 报告要点 昨日贵金属宽幅震荡，价格触底反弹。美元指数，美债利率反弹，其中实际利率部分上扬，通胀预期部分回落。主要原因来自于美联储11月议息会议。我们建议后续短期可考虑做空金油比。如果四季度能源价格将反弹，那么金银比或仍有继续回落可能，因此前期头寸止盈后仍可部分保留，或待高点位继续进场。 摘要： 昨日贵金属宽幅震荡，价格触底反弹。美元指数，美债利率反弹，其中实际利率部分上扬，通胀预期部分回落。主要原因来自于美联储11月议息会议。会议重要的信息点在于，（1）12月或调升23年利率预期，但未来或放慢加息速度；（2）除通胀外，开始根据金融状况、数据和政策滞后性来确定限制性水平；关注实际利率，也会通过收益率曲线观察实际利率。（3）经济已经开始放缓，软着陆窗口变窄。 我们认为，通胀已经由短端传导至长端（去除能源、房租核心通胀仍然大幅上扬），这使得通胀对加息敏感性下降，需要进一步调升美联储需要付出的代价。但是，经济和金融的风险又使得美联储不得不继续投鼠忌器。就业结构看，缺口主要来自于休闲酒店和餐饮娱乐等，这部分就业并未恢复，原因主要是疫情。那么最终结果就是，通胀很难回落，“滞胀”程度加深，明年美联储很难避免衰退。此时，经济回落和金融风险利多贵金属，而加息又产生限制，这使得贵金属一段时期内，将维持宽幅震荡格局。昨日10-2年美债利率下跌幅度进一步加深验证观点。 此时关注的是比价关系。近期原油库存再次回落，考虑即将进入供暖季，美联储加息速度趋缓，这使得后面一个月金油比或将出现回落。此外，由于加息速度后期减缓，但通胀仍有可能维持高位，这使得金银比或仍有回落空间，但前期盈利可部分止盈。单边机会等待12月议息会议点阵图结果。 操作建议：1.做空金油比；2.前期金银比空单和白银多单部分止盈，仍可少量持有。风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 390.88 392.10 -1.22 -0.31% comex黄金 美元/盎司 1632.10 1637.80 -5.70 -0.35% 沪金基差 元/克 0.29 0.34 -0.05 -14.71% 内外价差 元/克 8.34 8.22 0.12 1.41% COMEX黄金库存 吨 793.42 794.97 -1.54 -0.19% SPDRETF持有量 吨 919.12 919.12 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.14 4.10 0.04 0.98% 人民币汇率 点 7.2472 7.2197 0.03 0.38% 美元指数 点 112.91 112.12 0.80 0.71% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.74 1.57 0.17 10.83% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.40 2.53 -0.13 -5.14% 金银比 点 83.94 84.21 -0.27 -0.32% 标普500指数 点 3759.69 3856.10 -96.41 -2.50% VIX波动率指数 点 25.30 25.86 -0.56 -2.17% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4573.00 4634.00 -61.00 -1.32% comex白银 美元/盎司 19.48 19.22 0.26 1.35% 基差 元/克 -22.00 -21.00 -1.00 4.76% 内外价差 元/克 7.16 129.10 -121.94 -94.45% COMEX白银库存 吨 9627.18 9635.69 -8.50 -0.09% SLVETF持有量 吨 14857.47 15012.12 -154.65 -1.03% （二）行情观点： 品种观点展望观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 振荡期延长，关注需求回落时点和金融风险 振荡期延长，关注需求回落时点和金融风险 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-01 9月营建支出(月率) 同步 -0.7% -0.5 0.2 2022-11-01 10月ISM制造业采购经理人指数 领先 50.9 49.9 50.2 2022-11-02 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 452 -- -653.4 2022-11-02 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 258.8 -- -311.5 2022-11-04 10月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 263 200 -- 2022-11-04 10月失业率 同步 3.5% 3.6% -- 欧元区 2022-10-31 第三季度GDP初值(年率) 同步 4.1% 1.9% 2.1% 2022-10-31 10月消费者物价指数初值(年率) 同步 9.9% 9.6% 10.7% 2022-11-01 10月Markit制造业采购经理人指数终值 领先 46.6 46.6 46.4 2022-11-03 9月失业率 同步 6.6% 6.6% 6.6% 中国 2022-11-01 10月官方制造业采购经理人指数 领先 50.1 49.9 49.2 2022-11-03 10月财新综合采购经理人指数 领先 48.5 48.9 48.3 2022-11-03 10月财新服务业采购经理人指数 领先 49.3 48.9 48.4 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.德国总理朔尔茨表示，正在建设基础设施，为氢气和天然气的长期使用做好准备，以取代煤炭使用。 2.综合多家媒体报道，多位白宫高级助手和民主党籍国会议员在接受采访时透露，在政府内部，几乎没有人比白宫办公厅主任(即幕僚长)罗恩·克莱因更专注于美国汽油价格的走势。报道称，居住在马里兰州郊区的克莱因几乎每天都会在凌晨03:30用手机检阅一组对美国总统拜登至关重要的数据——发布在美国汽车协会(AAA)网站上的最新全美汽油报价。 3.美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂幅度创下新纪录。 4.欧洲央行管委Centeno表示，在欧元区通胀达到峰值后，货币政策将会愈发变得清晰；央行绝对进行了几次前置加息，现在越来越接近中性利率了；必须采取行动确保通胀预期瞄定；欧元区可以避免经济衰退，至少可以避免严重的经济衰退。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/022022/042022/062022/082022/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/022022/042022/062022/082022/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/10/142022/10/222022/10/30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/312022/09/142022/09/282022/10/122022/10/26 金油比 23 21 19 17 2022/09/062022/09/202022/10/042022/10/182022/11/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/09/062022/09/212022/10/062022/10/21 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-09-022022-09-222022-10-122022-11-01 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 117 114 111 108 105 美元指数 7.30 7.28 7.26 7.24 7.22 7.20 7.18 7.16 7.14 7.12 7.10 7.08 7.06 人民币兑美元中间价 2022-09-212022-10-052022-10-192022-11-022022-10-132022-10-192022-10-252022-10-31 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。