贵金属策略日报：逻辑得到验证，金银比多头和短空思路持续

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-07 逻辑得到验证，金银比多头和短空思路持续 报告要点 昨日贵金属继续承压，金银比继续上升，白银下跌程度大于黄金。内盘因财新PMI数据不及预期等原因，内盘金价坚挺或不可持续。单边方面，我们周报已经提议关注金银比多头和短空机会，目前得到验证，当前看交易可继续，无论持有或再入场，或者加仓，或仍有部分空间。 摘要： 昨日贵金属继续承压，金银比继续上升（从81.79上升至82.72，我们目标在85），白银下跌程度大于黄金。因内盘因财新PMI数据不及预期等原因，金价仍然坚挺，但预计或不可持续。单边方面，我们认为，数据细节看，通胀调控任重道远，原油价格的大幅走高使得贵金属或将短期面临回调，真正实现多头机会仍需等待，至少需到三季度末和四季度。时间点和指标关注美联储和美国政府对于核心通胀和原油价格的管理程度，我们关注对应指标变化。 短期看，近期原油价格大幅反弹将使得市场仍将部分预期未来美联储收紧，同时经济数据受到财政政策扰动，需求走弱，加息中止，之后降息的路径目前没有进入良好路径。PCE环比价格指数上月上涨0.2%(同比上涨3.3%)，与6月持平。7月份服务业通胀环比增长0.4%，为年初以来最大环比涨幅。7月份个人消费支出（PCE）环比强劲增长0.8%，超过预期的0.7%，6月数据上修至0.6%。经通胀调整后的实际个人消费支出继6月份环比增长0.4%后，7月继续环比增长0.6%，超过预期的0.5%，为今年以来最强劲的增幅。此时，关注原油价格高烧、预期打满下，通胀预期重新反弹，贵金属短期回调可能，金银比预计上升。单边方面，甚至可采用短空策略，白银承压程度大于黄金。汇率预期变化下，内外盘价格或也有机会收敛，此时风险偏好较高者可考虑短空，我们周报已经提议关注，目前得到验证，当前看交易继续。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 长期看，我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此不建议较长时间持有空头，避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末和四季度，观察是否带来的交易机会，此前可作为资产组合中避险内容存在，过程中可关注比价机会。 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司。短线关注金银价格回落（可考虑短空，白银更加承压，黄金略滞后目前看也可）和多金银比（外盘80以下入场较好，80-81附近也可）策略。 风险提示：1.美国货币政策变化2.原油价格波动 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 464.38 462.46 1.92 0.42% comex黄金 美元/盎司 1966.20 1966.60 -0.40 -0.02% 沪金基差 元/克 0.17 0.49 -0.32 -65.31% 内外价差 元/克 5.82 3.46 2.36 68.28% COMEX黄金库存 吨 687.70 687.70 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 890.97 890.10 0.87 0.10% 美债收益率-10年 % 4.18 4.09 0.09 2.20% 人民币汇率 点 7.1786 7.1788 0.00 0.00% 美元指数 点 104.13 104.28 -0.15 -0.14% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.92 1.85 0.07 3.78% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.24 0.02 0.89% 金银比 点 80.09 79.23 0.86 1.08% 标普500指数 点 4515.77 4507.66 8.11 0.18% VIX波动率指数 点 13.82 13.09 0.73 5.58% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5883.00 5932.00 -49.00 -0.83% comex白银 美元/盎司 24.55 24.82 -0.27 -1.11% 基差 元/克 -4.00 -3.00 -1.00 33.33% 内外价差 元/克 153.04 202.04 -49.00 -24.25% COMEX白银库存 吨 8929.35 8925.19 4.16 0.05% SLVETF持有量 吨 13619.95 13642.77 -22.82 -0.17% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-05 7月耐用品订单修正值(月率) -5.2% -- -5.2% 2023-09-06 7月贸易帐(十亿美元) -65.5 -68.0 -65.0 2023-09-07 上周EIA原油库存变化(万桶) -1058.4 -- -- 2023-09-07 上周API原油库存变化(万桶) -1148.6 -- -- 2023-09-07 上周季调后初请失业金人数(千人) 228 235 -- 欧元区 2023-09-04 德国7月季调后贸易帐(十亿欧元) 18.7 18.0 15.9 2023-09-06 7月生产者物价指数(年率) -3.4% -7.6% -- 2023-09-06 7月零售销售(月率) -0.3% -0.2% -- 中国 2023-09-04 8月财新综合采购经理人指数 51.9 -- 51.7 2023-09-05 8月财新服务业采购经理人指数 54.1 53.5 51.8 2023-09-07 8月贸易帐(十亿美元) 80.6 78.0 -- 2023-09-08 8月新增人民币贷款(十亿元) 345.9 1200.0 2023-09-08 8月社会融资规模(十亿元) 528.2 2023-09-08 8月末M2货币供应(年率) 10.7% 10.7% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间9月6日，美联储发布经济状况褐皮书。报告显示，大多数地区的受访者表示，7月和8月美国经济温和增长。消费者在旅游方面的支出高于预期，零售支出继续放缓。多数地区报告物价增长总体放缓，制造业和消费品行业增速放缓更快。劳动力市场方面，全国就业增长乏力，大多数地区的劳动力成本压力增长加剧，企业预计工资增长将在短期内普遍放缓。褐皮书根据美联储下属12家地区储备银行的最新调查结果编制而成。 美联储每年发布8次褐皮书，通过地区储备银行对全美经济形势进行摸底。该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 2.美国商务部6日公布的数据显示，7月美国商品和服务贸易逆差额环比增加13亿美元至650亿美元，涨幅为2%。 当天公布的数据显示，7月美国出口额环比增长1.6%至2517亿美元，进口额增长1.7%至3167亿美元。其中，商品贸易逆差额扩大3%至884亿美元。当月，工业用品和汽车出口有所攀升，而手机和家庭用品等消费品和资本设备进口额也有所增长。 按出口目的地来看，当月美国对华商品贸易逆差额扩大5.4%至240亿美元。其中，对华出口额增长4亿美元至111亿美元，从中国进口额也上涨了 16亿美元至351亿美元。 分析人士认为，美国家庭消费品需求强劲，鼓励商家与海外供应商增加订单。随着零售商开始为假日购物季做准备，未来几个月美国进口额可能进一步上涨。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 470 446 422 398 374 350 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5600 5200 4800 4400 4000 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/8/172023/8/252023/9/2 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/07/032023/07/172023/07/312023/08/142023/08/28 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/072023/07/222023/08/062023/08/212023/09/05 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/072023/07/212023/08/042023/08/182023/09/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-07-062023-07-262023-08-152023-09-04 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-07-252023-08-082023-08-222023-09-05 7.10 2023-08-162023-08-222023-08-282023-09-03 资料来源：同花顺