贵金属策略日报：非农数据或趋弱，关注金银比和金铜比上涨

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-31 非农数据或趋弱，关注金银比和金铜比上涨 报告要点 昨日黄金企稳，白银下跌，主要原因是衰退预期更加支撑表征实际利率的黄金，而收紧流动性打压通胀预期使金银比上升。而在衰退逻辑不断验证，通胀预期再度被打压的背景下，表征衰退和通胀预期的金铜比和金银比开始走高，建议投资者可以考虑参与。 摘要： 昨日黄金企稳，白银下跌，主要原因是衰退预期更加支撑表征实际利率的黄金，而收紧流动性打压通胀预期使金银比上升。而在衰退逻辑不断验证，通胀预期再度被打压的背景下，表征衰退和通胀预期的金铜比和金银比开始走高，建议投资者可以考虑参与。 新信息是，美国白宫发言人皮埃尔表示，白宫预计就业数据会稍微降温。欧洲央行管委Muller表示，欧洲央行需要持续提高利率。这些都对黄金价格较为有利。 对于近期美国收紧流动性的措辞，参考周报观点，尽管JacksonHole会议显示鹰派，但此举会加速美国衰退，同时受到通胀缓解预期限制，因此贵金属安全边际仍在。鲍威尔发言中最核心的部分在于，“恢复价格稳定还需要一段时间…为了降低通胀，经济增长速度可能在一段时间内会持续低于潜在增速。”这表明，三四季度经济衰退已经被基本确定，这将支撑贵金属的配置价值。 单边方面，参考通胀预期期限结构，我们发现8月通胀并不乐观，这导致短端利率继续上行，但长端利率已经受到衰退影响，美股剧烈下跌，因此贵金属仍具配置价值，因此我们反而建议酌情多单建仓。但考虑当前宏观趋势，建议注意仓位控制。 操作建议：1.单边已建仓继续持有，未建仓可少量抄底；考虑做多金银比、金铜比。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 389.30 387.94 1.36 0.35% comex黄金 美元/盎司 1735.70 1749.50 -13.80 -0.79% 沪金基差 元/克 -0.69 -0.66 -0.03 4.55% 内外价差 元/克 3.79 -0.64 4.43 -694.51% COMEX黄金库存 吨 912.62 912.64 -0.02 0.00% SPDRETF持有量 吨 980.61 980.61 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.11 3.12 -0.01 -0.32% 人民币汇率 点 6.8802 6.8698 0.01 0.15% 美元指数 点 108.79 108.77 0.02 0.02% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.56 0.54 0.02 3.70% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.55 2.58 -0.03 -1.16% 金银比 点 94.95 93.72 1.23 1.31% 标普500指数 点 4030.61 4057.66 -27.05 -0.67% VIX波动率指数 点 26.21 26.21 0.00 0.00% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4247.00 4234.00 13.00 0.31% comex白银 美元/盎司 18.29 18.66 -0.37 -1.98% 基差 元/克 -12.00 -14.00 2.00 -14.29% 内外价差 元/克 184.65 89.47 95.18 106.38% COMEX白银库存 吨 10584.40 10602.80 -18.40 -0.17% SLVETF持有量 吨 14559.78 14576.98 -17.20 -0.12% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-30 8月谘商会消费者信心指数 领先 95.7 97.5 -- 2022-08-30 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -328.2 -- -- 2022-08-30 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -563.2 -- -- 2022-08-31 ADP就业人数变动(千人) 领先 128 200 -- 2022-09-01 8月ISM制造业采购经理人指数 领先 52.8 52.0 -- 2022-09-01 7月营建支出(月率) 同步 -1.1% -0.1% -- 2022-09-02 7月个人消费支出(月率) 同步 1.1% 0.4% 2022-08-26 7月个人收入(月率) 同步 0.6% 0.6% 欧元区 2022-08-31 8月消费者物价指数初值(年率) 同步 8.9% 9.0% -- 2022-09-01 7月失业率 同步 6.6% 6.6% -- 中国 2022-08-31 8月官方制造业采购经理人指数 同步 49.0 49.2 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.美国白宫发言人皮埃尔表示，白宫预计就业数据会稍微降温。 2.俄罗斯天然气工业股份公司(俄气)30日起将削减对法国昂吉集团的天然气供应，理由是双方存在合同纠纷。俄气8月早些时候说，定于8月31日至9月2日暂停经由“北溪-1”管道向德国供应天然气。欧洲国家对今年冬季面临能源危机的忧虑或将加剧。 3.欧洲央行管委Muller表示，欧洲央行需要持续提高利率。物价稳定是央行的主要担忧，必须放在首位。欧洲经济有可能走向技术性衰退，甚至更糟。中性利率估计在0.5%到1.5%之间。在加息上不需要采取非常大的措施，需要小心谨慎。 （二）市场表现 1.美东时间周二，投资者对于货币政策收紧的担忧情绪仍在发酵，美股市场连续三个交易日集体走低，三大指数均跌约1%。标普500指数周二跌幅为1.08%，自上周五开启跌势以来，这一基准股指的市值已经蒸发了超过1.5万亿美元。国际油价日内盘中一度跌超6%，拖累能源股大幅下跌，领跌标普500指数。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/8/102022/8/182022/8/26 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/272022/07/112022/07/252022/08/082022/08/22 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/302022/07/142022/07/282022/08/112022/08/25 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/302022/07/152022/07/302022/08/142022/08/29 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-06-292022-07-192022-08-082022-08-28 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.90 6.86 人民币兑美元中间价 108 6.82 106 6.78 1046.74 102 2022-07-222022-08-052022-08-19 6.70 2022-08-092022-08-152022-08-212022-08-27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到