贵金属策略日报：供给端抑通胀逻辑发酵，贵金属多头思路，金银比金油比或继续上行

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-04 供给端抑通胀逻辑发酵，贵金属多头思路，金银比金油比或继续上行 报告要点 昨日贵金属显示较强支撑，夜盘继续上行。原因在于油价大幅回落。前期介绍，贵金属向上驱动为二：（1）供应端问题改善，通胀压力缓解，美联储货币政策边际宽松；（2）经济衰退发酵。而原油价格是供应端的密切跟踪指标之一。按此逻辑，金银比和金油比或将继续上行。单边上，贵金属在三、四季度或继续上行。 摘要： 昨日贵金属显示较强支撑，夜盘继续上行。原因在于油价大幅回落。前期介绍，贵金属向上驱动为二：（1）供应端问题改善，通胀压力缓解，美联储货币政策边际宽松；（2）经济衰退发酵；而原油价格是供应端的密切跟踪指标之一。当前看，经济衰退为长变量，支撑贵金属；通胀调控为短变量，引起短期波动。昨日原油大幅走弱使得贵金属继续上行，代表总需求的铜价也随之跟进，验证了这一逻辑。 两天前提示，金银比重新有向上可能，数据得到验证，而以当前逻辑看，金油比同样将上行。昨日金银比由89.29升至89.80我们预计后续将回落至2.3%附近，此时 金银比或将上升，目标93-94附近；金油比由19.60上升至19.89，但由于原油政策价格不确定，金价难以直接估值，因此可操作性或不如金银比。此外，金铜比同样上升，走的是供给端缓和，需求端下杀减缓的逻辑。 大趋势看，随着美国经济下行趋势演进，供给端压力缓解后货币政策转向，贵金属在三、四季度或继续上行。该判断隐含：即使通胀边际改善，但在供给端无法彻底改变，货币政策无法彻底转向前，美国经济仍将趋弱，变化的只是速度。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入；做多金银比，金油比。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 387.90 387.30 0.60 0.15% comex黄金 美元/盎司 1808.80 1782.10 26.70 1.50% 沪金基差 元/克 -0.96 -2.03 1.07 -52.71% 内外价差 元/克 -5.06 0.14 -5.20 -3661.36% COMEX黄金库存 吨 959.92 966.12 -6.21 -0.64% SPDRETF持有量 吨 1000.65 1000.65 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 2.68 2.73 -0.05 -1.83% 人民币汇率 点 6.7636 6.7813 -0.02 -0.26% 美元指数 点 105.87 106.37 -0.50 -0.47% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.22 0.23 -0.01 -4.35% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.46 2.50 -0.04 -1.60% 金银比 点 89.80 89.29 0.50 0.56% 标普500指数 点 4155.17 4091.19 63.98 1.56% VIX波动率指数 点 21.44 21.95 -0.51 -2.32% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4423.00 4405.00 18.00 0.41% comex白银 美元/盎司 20.17 20.03 0.15 0.72% 基差 元/克 -6.00 -22.00 16.00 -72.73% 内外价差 元/克 41.10 54.61 -13.50 -24.72% COMEX白银库存 吨 10752.55 10788.15 -35.60 -0.33% SLVETF持有量 吨 15107.35 15136.03 -28.68 -0.19% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-01 7月ISM制造业采购经理人指数 领先 53.0 52.9 52.8 2022-08-01 6月营建支出(月率) 领先 -0.1% 0.3% -1.1% 2022-08-01 6月耐用品订单初值(月率) 领先 0.8% -0.3% 1.9% 2022-08-01 6月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 0.7% 1.5% -8.6% 2022-08-03 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -452.3 -- 446.7 2022-08-03 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -403.7 -- 216.5 2022-08-04 6月贸易帐(十亿美元) 同步 -85.6 -80.1 -79.6 2022-08-05 7月失业率 同步 3.6% 3.6% -- 2022-08-05 7月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 372 250 -- 中国 2022-08-03 7月财新综合采购经理人指数 领先 55.3 -- 55.5 2022-08-03 7月财新服务业采购经理人指数 领先 54.5 -- 54.0 欧元区 2022-08-01 6月失业率 同步 6.6% 6.6% 6.6% 2022-08-03 6月零售销售(月率) 同步 0.2% 0.1% -1.2% 2022-08-03 6月生产者物价指数(年率) 同步 36.3% 35.7% 35.8% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.当地时间8月4日，美国白宫国家安全委员会战略沟通协调员约翰·柯比在简报会上回答记者问题时表示，伊朗的核谈判已经基本完成，美方再次敦促伊朗加入谈判。柯比强调，在中东，没有任何问题需要伊朗通过拥有核武器来解决。截至目前，伊朗方面暂无回应。 2.当地时间8月4日，在隔离中的美国总统拜登通过视频主持了一场与商界和劳工领袖的圆桌会议，讨论通胀削减法案将如何降低成本和赤字，应对通胀，并提振美国制造业。拜登呼吁国会尽快通过这项法案，以降低通胀，继续削减赤字，降低医疗保健成本，应对气候危机，促进美国的能源安全，同时减轻工薪阶层和中产阶级家庭的负担。 3.美联储梅斯特表示，一旦通胀率回落至接近2%的目标，美联储就会降息。并表示，认为9月份美联储可能加息75个基点也不是没有道理的；但很有可能是50个基点，美联储将以数据为指导。 4.美联储梅斯特表示，美国经济现在没有陷入衰退，不过，衰退风险已经上升，美联储致力于将通胀降至目标值，需要进一步提高利率以缓解需求，通胀路径将决定未来的加息规模。并表示，考虑到资产负债表的规模，美联储应该讨论出售一些住房抵押贷款支持证券。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/152022/7/232022/7/31 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/05/312022/06/142022/06/282022/07/122022/07/26 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/032022/06/172022/07/012022/07/152022/07/29 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/032022/06/182022/07/032022/07/182022/08/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/062021/092021/122022/032022/06 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-04 2022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-06-032022-06-232022-07-132022-08-02 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 110 美元指数 6.80 6.78 人民币兑美元中间价 108 6.76 106 6.74 1046.72 102 2022-06-222022-07-062022-07-202022-08-03 6.70 2022-07-142022-07-202022-07-262022-08-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的