A股2022年三季报分析：景气分化，关注高“科含量”赛道

│ 景气分化，关注高“科含量”赛道 相对市场表现 证券研究报告 2022年11月04日 专题内容摘要 ——A股2022年三季报分析 盈利能力：毛利率下行，但净利率有所提升 2022年前三季度，全部A股实现营收和归母净利润分别为52.3和4.39万亿元，分别同比增长11.4%和7.7%；全部A股扣除金融和两桶油外，实现营收和归母净利润分别为39.7和2.33万亿元，分别同比增长8.3%和2.2%。 利润端增速低于营收端增速，压制因素主要有：一是毛利率下行，营业成本增长9.4%，高于同期8.3%的营收增长;二是营业税金及附加和研发费用相对高增;三是受二级市场疲弱影响，公允价值变动损益和投资净收益较去年同期呈现下滑。受上述因素压制，三季度销售净利率回落至6.6%，较半年度下降0.4个百分点。与此同时，杠杆率与周转率下降，使得ROE持续承压。在盈利承压下，现金质量有所回升但仍低于中枢水平。 成长能力：增速进一步放缓，但科创板增速明显领先 1）量增价减，增速放缓。三季度经济增速回暖，但上市公司净利润增速较半年度进一步回落1.2个百分点，这或主要由于价格回落拖累所致。呈现出量增价减态势，这也与工业企业利润增速相一致。 2）科创板和创业板业绩增长明显领先。前三季度，创业板营收和净利润增速分别同比增长20.7%和8.3%，增速在超越全A板块的同时，增速分别较上半年加快1.6和9.4个百分点；与此同时，科创板营收和净利润分别同比增长33%和24.3%，更是领先其他板块，新兴产业表现出较高的成长性。 3）行业表现分化，上游表现较佳。在申万31个行业中，共14个行业利润同比上涨，17个行业同比下滑，农林牧渔板块利润好转明显，电力设备、有色金属、煤炭、石油石化、通信板块利润同比增幅均在20%以上。 资本开支边际改善，但仍处较低水平 前三季度，资本开支增速呈现逐季回暖态势，但仍处较低水平。分行业看，汽车、电力设备、建筑材料、有色金属、基础化工、银行、煤炭行业资本开支增速均在20%以上。也显示出上述行业较高的景气度。 投资建议：关注高“科含量”及股价与基本面错配行业机会 1）高质量发展加速，我们建议持续关注高“科含量”赛道。如计算机、国防军工、电子、机械设备、医药生物、社会服务、美容护理、电力设备、汽车、传媒、通信等行业。这些同时也是具备较高成长空间的行业。 2）基金配置与基本面错配行业机会，如农林牧渔、煤炭、通信、石油化工、基础化工、银行、公用事业等板块出现较为明显的错配。 3）受益人民币贬值的行业如电子、家用电器、基础化工、美容护理、电力设备、汽车、轻工制造、有色金属、机械设备等行业机会。 风险提示 经济超预期回落；美联储加息超预期；稳增长政策不及预期。 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人赵闻恺 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《高低切换持续，关注滞涨行业机会》 2022.09.04 2、《国联研究一周重点报告回顾》2022.09.02 3、《【国联研究】2022年9月十大金股推荐》 2022.08.30 投资策略 投资策略专题 正文目录 1.盈利能力：净利率与周转率下行，降杠杆持续，盈利端承压3 毛利率下行，费用此消彼长，净利率略有回落3 杠杆率与周转率均下降，压制ROE表现6 盈利质量：现金质量有所回升但仍低于中枢水平7 2.成长能力：整体增速进一步放缓，科创板增速明显领先8 2.1量增价降，增速放缓8 2.2科创板和创业板业绩增长明显领先9 2.3行业表现分化，上游表现较佳10 3.资本开支边际改善，但仍处在较低水平11 4.投资建议：关注高“科含量”、基本面与股价错配行业机会13 4.1高“科含量”细分赛道13 4.2从基金配置和行业景气寻找错配行业机会14 4.3受益人民币贬值行业15 5.风险提示16 图表目录 图表1：A股上市公司2022年三季报合计利润表3 图表2：全A（剔除金融、两油）毛利率走势（%）4 图表3：2022Q3行业毛利率环比变动（%）4 图表4：全A（剔除金融、两油）三项费用率和销售净利率走势（%）5 图表5：工业企业营业收入利润率（%）5 图表6：资产负债率走势6 图表7：总资产周转率（次）6 图表8：全A（剔除金融、两油）ROE走势（%）6 图表9：2022Q3各行业ROE环比变动（%）7 图表10：销售商品提供劳务收到的现金/营收收入比重回升（%）7 图表11：工业增加值小幅回升8 图表12：PPI和工业企业营收增速走势（%）8 图表13：中国大宗商品价格总指数9 图表14：创业板、科创板营收增速明显领先9 图表15：创业板和科创板利润端增长同样领先9 图表16：2022Q3各行业营收和利润增速表现10 图表17：营收和利润端同比增长均在15%以上申万二级行业11 图表18：二季度企业资本开支增速有所改善但仍处相对低位12 图表19：2022Q3各行业资本开支和利润增长情况12 图表20：上市公司股权融资概况13 图表21：前三季度研发费用率居前的行业14 图表22：科创50估值处于低位14 图表23：三季度申万一级行业基金重仓持股行业配置情况（%）14 图表24：申万一级行业利润增速和超配情况15 图表25：海外业务收入占比较高行业（%）16 1.盈利能力：净利率与周转率下行，降杠杆持续，盈利端承压 毛利率下行，费用此消彼长，净利率略有回落 2022年前三季度，全部A股实现营收和归母净利润分别为52.3和4.39万亿元，分别同比增长11.4%和7.7%；全部A股扣除金融和两桶油外，实现营收和归母净利润分别为39.7和2.33万亿元，分别同比增长8.3%和2.2%。 图表1：A股上市公司2022年三季报合计利润表 指标项 全部A股 全A-金融 2021年三季报（亿元） 全A-金融-中石油中石石油石化化 创业板 科创板 全部A股 全A-金融 2022年三季报（亿元） 全A-金融-中石油中石石油石化化 创业板 科创板 全A 全A-金融 2022年三季报同比增速 全A-金融-石中石油中石油石化化 创业板 科创板 一、营业总收入 469,395 405,449 366,612 38,837 18,307 4,936 523,094 446,236 397,149 49,087 24,104 7,781 11.4% 10.1% 8.3% 26.4% 31.7% 57.6% 营业收入 467,962 404,887 366,050 38,837 18,251 4,936 521,809 445,780 396,693 49,087 24,043 7,781 11.5% 10.1% 8.4% 26.4% 31.7% 57.6% 二、营业总成本 421,392 377,925 340,834 37,091 16,676 4,323 471,029 416,630 370,187 46,443 22,076 6,950 11.8% 10.2% 8.6% 25.2% 32.4% 60.7% 营业成本 320,953 329,186 297,979 31,207 13,315 3,264 366,600 366,134 326,100 40,034 18,149 5,311 14.2% 11.2% 9.4% 28.3% 36.3% 62.7% 营业税金及附加 7,465 7,069 3,575 3,494 91 33 8,595 8,061 3,920 4,141 115 48 15.1% 14.0% 9.6% 18.5% 25.8% 47.2% 销售费用 13,124 13,755 12,763 991 1,140 351 13,295 13,275 12,350 925 1,325 496 1.3% -3.5% -3.2% -6.7% 16.2% 41.1% 管理费用 28,383 13,114 12,144 969 960 246 29,994 13,425 12,654 771 1,151 391 5.7% 2.4% 4.2% -20.5% 19.9% 59.2% 财务费用 4,431 4,351 4,145 206 154 -4 3,848 3,752 3,522 230 23 -65 -13.2% -13.8% -15.0% 11.9% -85.2% 1409.7% 研发费用 7,685 7,941 7,738 203 821 396 9,432 9,430 9,199 230 1,107 676 22.7% 18.7% 18.9% 13.5% 34.9% 70.5% 资产减值损失 1,169 -1,070 -1,054 -16 -109 -18 855 -1,224 -1,195 -30 -105 -63 -26.9% 14.4% 13.4% 86.4% -4.0% 257.2% 三、其他经营收益 1,896 1,847 1,791 57 191 84 2,304 2,165 2,006 160 235 122 21.5% 17.2% 12.0% 182.3% 23.2% 45.1% 公允价值变动净收益 910 279 290 -11 56 14 -559 -281 -283 2 -8 7 -161.4% -200.5% -197.3% -118.2% -113.9% -49.0% 投资净收益 12,058 3,934 3,527 407 133 61 10,431 3,349 3,514 -165 162 43 -13.5% -14.9% -0.4% -140.4% 22.3% -29.6% 汇兑净收益 242 1 1 - -0 - 442 0 0 - -1 0 82.9% -83.7% -83.7% 16658.3% 四、营业利润 54,275 33,818 31,606 2,211 2,020 773 57,653 35,091 32,442 2,649 2,434 1,002 6.2% 3.8% 2.6% 19.8% 20.5% 29.7% 加：营业外收入 624 568 536 31 28 8 664 575 540 34 29 34 6.5% 1.2% 0.8% 8.6% 1.3% 350.4% 减：营业外支出 690 616 543 73 34 5 771 696 533 163 35 11 11.7% 13.0% -1.9% 122.9% 0.6% 109.5% 五、利润总额 54,209 33,769 31,600 2,169 2,014 775 57,547 34,970 32,450 2,520 2,428 1,026 6.2% 3.6% 2.7% 16.1% 20.6% 32.3% 减：所得税 9,772 6,458 5,947 511 300 90 10,127 6,866 6,312 554 326 137 3.6% 6.3% 6.1% 8.5% 8.8% 52.8% 六、净利润 44,437 27,311 25,653 1,659 1,714 686 47,420 28,103 26,138 1,965 2,102 889 6.7% 2.9% 1.9% 18.5% 22.6% 29.6% 减：少数股东损益 3,735 3,139 2,831 308 55 5 3,563 2,997 2,801 196 66 3 -4.6% -4.5% -1.1% -36.4% 20.9% -41.4% 归属于母公司所有者的净利润 40,701 24,171 22,821 1,350 1,659 680 43,854 25,103 23,334 1,769 2,035 885 7.7% 3.9% 2.2% 31.0% 22.7% 30.2% 来源：Wind，国联证券研究所 利润端增速低于