军工行业2022年三季报业绩综述：营收盈利双增长，关注细分赛道增速分化

军工行业2022三季报业绩回顾：2022前三季度国防军工行业130家上市公司共实现营业收入4056亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润313亿元，同比增长6.79%。单三季度来看，行业实现营收1451亿元，同比增长16.73%，增速在一级行业（SW）中排名6/31；实现归母净利润106亿元，同比增长7.63%，增速在一级行业（SW）中排名14/31。从行业自身来看，2022Q3收入、归母净利润均实现增长。 军工各子行业2022Q3业绩回顾：2022Q3营业收入方面航空、舰船、电子及信息化子行业占比较大；收入增速方面，舰船（同比+42.86%）、新材料（同比+16.81%）、信息化（同比+11.00%）较高。归母净利润方面，信息化、航空、新材料子行业占比较大；净利润增速方面，舰船（同比+121.39%）、航天（同比+18.24%）、新材料（同比+17.13%）较高。 存货、预收账款、合同负债及应收账款等科目反映订单充足、高景气度保持态势：2022Q3国防军工行业盈利水平整体略有回落，细分来看，航空（毛利率同比+0.99pcts）、航天（毛利率同比+0.79pcts）子行业毛利率略有提升，其他4个子行业毛利率均有不同程度下降 ； 净利润率来看 ，舰船 （ 净利率同比+0.70pcts）、航天（净利率同比+0.43pcts）、新材料（净利率同比+0.05pcts）子行业净利率上涨以外，其他3个子行业净利率均有下降。期间费用率方面，2022Q3整体略有提升（同比+0.63pcts），研发费用率进一步提升（同比+1.10pcts至5.94%）。存货方面，2022Q3同比有明显提升。预收账款及合同负债加和，2022Q3同比略有提升。2022Q3行业应收账款同比显著提升。 行业估值目前处于2016年以来低位：经过20年、21年约4次上涨后，军工板块估值22年出现回调-修复-震荡态势，22年11月2日收盘PE- TTM 为66倍，处在10年至今行业估值水平低位。各子行业估值（PE- TTM ）方面，至22年11月2日收盘，航空66X，航天57X，舰船197X，陆装37X，信息化57X，新材料61X，大多已调整至10年以来估值较低水平。 行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 投资建议：在国防建设、国产化替代、民用领域需求的牵引下，国防军工行业仍能保持高景气度，保持长期增长态势。建议国防军工行业投资沿信息化、航空装备、国企改革3条主线进行。（1）信息化主线推荐军工电子标的振华科技、中航光电、苏试试验；（2）航空装备主线推荐主机厂中航沈飞，原材料供应商中航高科、中简科技、光威复材；（3）国企改革主线推荐军工央企中的军民船造修龙头中国船舶、军用雷达龙头国睿科技。 风险分析：市场竞争加剧导致业务增幅低于预期的风险；项目实施晚于计划的风险；技术创新的风险。 1、国防军工行业2022年三季报业绩总体情况 1.1、行业2022Q3收入利润同比双增长 考虑行业板块成分股选择方面可能存在差异，我们根据各上市公司主营业务及业务收入占比情况，选取130家核心业务涉及军工领域的上市公司作为国防军工板块进行分析。 2022年前三季度，国防军工行业实现营业收入4056亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润313亿元，同比增长6.79%；单三季度来看，行业实现营收1451亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润106亿元，同比增长7.63%。从行业自身来看，2022Q3收入、归母净利润均实现增长。 图1：2022前三季度国防军工行业营业收入同比增长12.16% 图2：2022前三季度国防军工行业归母净利润同比增长6.79% 图3：2022Q3国防军工行业营业收入同比增长16.73% 图4：2022Q3国防军工行业归母净利润同比增长7.63% 其他行业按照SW一级行业分类，与其他行业相比，国防军工行业2022Q3收入增速排6/31位，利润增速排14/31位。 图5：2022Q3国防军工行业收入增速排6/31位 图6：2022Q3国防军工行业利润增速排14/31位 1.2、子行业中，舰船、新材料、信息化2022Q3业绩增速较快 将国防军工板块划分为航空、航天、舰船、陆装、电子及信息化、新材料6个细分子行业进行分析。 表1：国防军工子行业2018Q3-2022Q3营业收入、归母净利润 各细分行业来看，营业收入方面，2022Q3航空、舰船、信息化子行业占比较大。收入增速方面，舰船（同比+42.86%）、新材料（同比+16.81%）、信息化（同比+11.00%）较高。 图7：2022Q3国防军工细分行业营业收入占比 图8：2019Q3-2022Q3年国防军工细分行业营业收入增速 归母净利润方面，2022Q3信息化、航空、新材料子行业占比较大。净利润增速方面，舰船（同比+121.39%）、航天（同比+18.24%）、新材料（同比+17.13%）较高。 图9：2022Q3国防军工细分行业净利润占比 图10：2019Q3-2022Q3年国防军工细分行业净利润增速 1.3、行业利润水平略有回落，费用率稳中略降 国防军工行业2022Q3行业盈利水平整体略有回落，其中行业总体毛利率同比-0.49pcts，净利率同比-0.62pcts。 细分来看，航空（毛利率同比+0.99pcts）、航天（毛利率同比+0.79pcts）子行业毛利率略有提升，其他4个子行业毛利率均有不同程度下降；净利润率来看，舰船（净利率同比+0.70pcts）、航天（净利率同比+0.43pcts）、新材料（净利率同比+0.05pcts）子行业净利率上涨以外，其他3个子行业净利率均有下降。 图11：2022Q3行业总体毛利率同比-0.49pcts，净利率同比-0.62pcts 图12：2022Q3航空子行业毛利率同比+0.99pcts，净利率同比-0.37pcts 图13：2022Q3航天子行业毛利率同比+0.79pcts，净利率同比+0.43pcts 图14：2022Q3陆装子行业毛利率同比-3.00pcts，净利率同比-4.36pcts 图15：2022Q3舰船子行业毛利率同比-0.18pcts，净利率同比+0.70pcts 图16：2022Q3信息化子行业毛利率同比-0.07pcts，净利率同比-0.91pcts 图17：2022Q3新材料子行业毛利率同比-2.07pcts，净利率同比+0.05pcts 期间费用率方面，2022Q3整体略有提升（同比+0.63pcts），研发费用率进一步提升（同比+1.10pcts至5.94%）。 图18：2022Q3行业期间费用率同比+0.63pcts，研发费用率同比+1.10pcts 1.4、存货、预收账款、合同负债及应收账款反映订单充足 存货方面，2022Q3账面存货总计5934亿元，同比+13.09%。 将预收账款及合同负债加和进行分析。2022Q3行业总体预收账款&合同负债同比微增3.70%至3950亿元。 图19：2022Q3行业存货同比增长13.09% 图20：2022Q3行业预收账款及合同负债同比增长3.70% 从行业总体应收账款来看，2022Q3同比大幅增长21.57%至4986亿元。 图21：2022Q3行业应收账款同比增长21.57% 存货、预收账款、合同负债及应收账款的同比增长，一方面反映出行业高景气，另一方面也体现了行业整体积极准备后续生产及销售。供需两侧的同步发力将有望持续推动行业营收/盈利双增长。 1.5、行业估值目前处于2016年以来低位 从历史估值水平来看，军工行业估值水平始终高于沪深300。行业估值在经历了15-16年的峰值后开始回落。“十三五”前期由于受到军改等因素影响，估值变化相对平稳。经过20年、21年约4次上涨及回落后，军工板块估值22年出现回调-修复-震荡态势，22年11月2日收盘PE- TTM 为66倍，处于2016年峰值以来的较低水平。 图22：军工行业估值（PE- TTM ）目前处于2016年以来低位 各子行业估值（PE- TTM ）方面，至22年11月2日收盘，航空66X、航天57X，舰船197X，陆装37X，信息化57X，新材料61X，大多已调整至近10年以来历史中位数以下水平。 图23：各子行业估值大多已调整至2020年以来较低水平（估值指标为PE- TTM ） 2、子行业2022年三季报业绩总体情况 2.1、航空：新机型量产带动整个产业链增长 航空子行业上市公司数量较多。受益于歼-20、直-20、运-20等新型号的量产、航空央企“小核心、大协作”战略等因素，产业链整体景气度较高。 航空子行业2022Q3实现营业收入487亿元，同比+4.48%；实现归母净利润29亿元，同比-1.70%。 表2：航空子行业2022Q3营业收入及归母净利润 2.2、航天：导弹需求明显增加，卫星应用迎来机遇 航天子行业分为卫星发射、运营、应用，以及导弹两个方向。 导弹因其消耗属性，在实战化练兵备战以及新型装备批量生产列装的背景下，需求明显增加。 卫星方向上，北斗三号完成组网、天基互联网建设启动，为细分领域的市场带来了新的增长点。 航天子行业2022Q3实现营业收入98亿元，同比+9.93%；实现归母净利润6亿元，同比+18.42%。 表3：航天子行业2022Q3营业收入及归母净利润 2.3、舰船：民船新签订单增长，海军建设持续推进 海军装备建设持续推进，防务产品收入占比较高的公司，收入、利润持续增长。民船新造船价格持续上涨，成本企稳，为造船企业盈利带来提升机遇。 舰船子行业2022Q3实现营业收入459亿元，同比+42.86%；实现归母净利润9亿元，同比+121.39%。 表4：舰船子行业2022Q3营业收入及归母净利润 2.4、陆装：细分领域平稳发展 陆装板块上市公司数量有限，内蒙一机、中兵红箭营业收入占比较大。当前无论是国内陆战装备更新换代还是国际军贸市场，对先进的装甲车辆都存在需求，实训备战对弹药方面的需求也在提升，整个板块呈现平稳发展态势。 陆装子行业2022Q3现营业收入56亿元，同比+3.06%；实现归母净利润4亿元，同比-37.93%。 表5：陆装子行业2022Q3营业收入及归母净利润 2.5、信息化：装备发展的趋势及重点方向 信息化、智能化是国防装备未来发展的重要方向。由于装备上使用的信息化系统、设备数量及价值量提升，以及信息化系统、设备更新换代时间频次远高于装备换代，因此信息化子行业有望迎来高速发展的机遇。 同时，防务装备上的国产化替代以及民用领域的应用拓展，也为信息化企业提供了更大的市场空间，例如信息化产品在通信、导航、计算机等领域的应用，为企业收入、利润的提升也起到了重要作用。 信息化子行业2022Q3实现营业收入261亿元，同比+11.00%；实现归母净利润42亿元，同比+5.02%。 表6：信息化子行业2022Q3营业收入及归母净利润 2.6、新材料：装备更新升级的基础，增长存在长逻辑 新材料板块主要包含行业上游碳纤维、石英纤维、预浸料、钛合金、高温合金等非金属与金属材料。新材料板块的增长主要来源于新型装备对于新型材料的需求以及材料的国产化替代需求。 其中，新型战机产业链所需的钛合金、碳纤维，以及航空发动机所需的高温合金等材料相关标的业绩增长明显。 新材料子行业2022Q3实现营业收入91亿元，同比+16.81%；实现归母净利润16亿元，同比+17.13%。 表7：新材料子行业2022Q3营业收入及归母净利润