贵金属策略日报：等待美联储信息指引，金银比继续回落

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-02 等待美联储信息指引，金银比继续回落 报告要点 昨日贵金属震荡，白银相对黄金强势，与我们前期预期一致。美元指数承压回落后反弹，美债10年利率震荡，通胀预期、实际利率稳定。我们从9月开始建议关注白银短缺，之后反复强调，当前看市场正在演绎，我们建议的方式是，12月前空金银比或少量多单，12月后货币政策进入观望期考虑单边正式入场。 摘要： 昨日贵金属震荡，白银相对黄金强势，与我们前期预期一致。美元指数承压回落后反弹，美债10年利率震荡，通胀预期、实际利率稳定。主要原因在于昨日公布美国 职位空缺数出现反弹，PMI数值尽管回落，但并未跌破枯荣线。我们从9月19日周报开始建议关注白银短缺，之后在季报、周报、日报均有强调，当前看市场正在演绎，我们建议的方式是，12月前空金银比或少量多单，12月后货币政策进入观望期考虑单边正式入场。 新信息是，欧洲央行执委DeCos和美国前财长萨默斯均表示，欧元区和美国加息尚未结束，仍需关注后续通胀变化过程。美国9月职位空缺数量1072万个，高于8月 的1028万个，同时美国PMI数值10月份录得50.2，前值50.9，新订单从9月47.1 反弹至10月份49.2，但仍处于收缩区间。 重复逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，近期经济数据验证美国经济明年走衰可能，以及年底贵金属基本面发生变化的可能。而对于欧洲而言，近期天然气库存上涨，政治压力下降，其利率仍有加息空间以控通胀（当前利率1.5%附近，距离其中性利率仍有空间）。对于日本而言，其经济相对其他发达国家呈现韧性（服务业PMI为10月唯一反弹向上发达国家），近月通胀升至3%，且整体通胀和核心通胀差异不大，但是贸易逆差创03年以来新高，这使得控制汇率防止输入性通胀也成为了日本近期关注的问题。这使得美元指数上冲动力不足。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注长期金铜比（11月或形成高点后向下），金油比的上升，以及白银 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 短缺的持续性。 操作建议：1.做空金银比，单边少量白银多单继续持有，单边稳定变化或在年底；2.国内市场黄金具有长线配置价值；3.关注长线金铜比、金油比上升趋势 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 391.66 392.78 -1.12 -0.29% comex黄金 美元/盎司 1653.80 1636.50 17.30 1.06% 沪金基差 元/克 0.23 -0.24 0.47 -195.83% 内外价差 元/克 3.29 7.56 -4.26 -56.39% COMEX黄金库存 吨 802.47 804.56 -2.09 -0.26% SPDRETF持有量 吨 919.12 920.57 -1.45 -0.16% 美债收益率-10年 % 4.07 4.10 -0.03 -0.73% 人民币汇率 点 7.2081 7.1768 0.03 0.44% 美元指数 点 111.64 111.58 0.06 0.05% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.56 1.58 -0.02 -1.27% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.51 2.52 -0.01 -0.40% 金银比 点 83.88 85.82 -1.93 -2.25% 标普500指数 点 3871.98 3901.06 -29.08 -0.75% VIX波动率指数 点 25.81 25.88 -0.07 -0.27% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4527.00 4575.00 -48.00 -1.05% comex白银 美元/盎司 19.72 19.12 0.60 3.14% 基差 元/克 -24.00 -30.00 6.00 -20.00% 内外价差 元/克 5.50 39.32 -33.83 -86.02% COMEX白银库存 吨 9682.51 9683.62 -1.11 -0.01% SLVETF持有量 吨 15029.72 15032.59 -2.87 -0.02% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，12月前或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期， 黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下 行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 转机或在年底 转机或在年底，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-01 9月营建支出(月率) 同步 -0.7% -0.5 0.2 2022-11-01 10月ISM制造业采购经理人指数 50.9 49.9 50.2 2022-11-02 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 452 -- -653.4 2022-11-02 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 258.8 -- -- 2022-11-04 10月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 263 200 -- 2022-11-04 10月失业率 同步 3.5% 3.6% -- 欧元区 2022-10-31 第三季度GDP初值(年率) 同步 4.1% 1.9% 2.1% 2022-10-31 10月消费者物价指数初值(年率) 9.9% 9.6% 10.7% 2022-11-01 10月Markit制造业采购经理人指数终值 46.6 46.6 -- 2022-11-03 9月失业率 6.6% 6.6% -- 2022-11-03 9月生产者物价指数(年率) 43.3% 42.0% -- 中国 2022-11-01 10月官方制造业采购经理人指数 同步 50.1 49.9 49.2 2022-11-03 10月财新综合采购经理人指数 同步 48.5 -- -- 2022-11-03 10月财新服务业采购经理人指数 同步 49.3 48.9 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.最新公布的美国职位空缺数意外反弹，劳动力市场的降温速度可能远未达到美联储想要的那种水平。 当地时间周二(11月1日)，美国劳工统计局公布的数据显示，9月最后一个工作日的职位空缺数量为1072万个，高于8月的1028万个，先前市场还预期会 降至1000万个的水平。 2.欧洲央行执委DeCos表示，欧洲央行在退出宽松货币政策进程中已取得相当的进展，但加息进程还没到结束的时候。长期通胀预期仍牢牢瞄定；没有人知道利率应该升至多高；量化紧缩(QT)进程应非常谨慎且逐步推行。 3.美国前财长萨默斯表示，美联储应当保持当前的加息势头，然后评估形势。更大的风险在于，美联储过早地暂停货币政策紧缩进程。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/022022/042022/062022/082022/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/022022/042022/062022/082022/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/10/122022/10/202022/10/28 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/292022/09/122022/09/262022/10/102022/10/24 金油比 23 21 19 17 2022/09/012022/09/152022/09/292022/10/132022/10/27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/09/012022/09/162022/10/012022/10/162022/10/31 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-08-312022-09-202022-10-102022-10-30 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 117 114 111 108 105 美元指数 7.24 7.22 7.20 7.18 7.16 7.14 7.12 7.10 7.08 7.06 人民币兑美元中间价 2022-09-192022-10-032022-10-172022-10-312022-10-112022-10-172022-10-232022-10-29 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说