贵金属策略日报：流动性风险指标下降，但贵金属仍偏强，金银比继续回落

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-31 流动性风险指标下降，但贵金属仍偏强，金银比继续回落 报告要点 昨日贵金属偏强，金银比明显下降，白银显示强势。指标显示银行流动性风险减弱。此外，昨日中国与巴西确定将使用本币开展大规模贸易，这显示美元力量趋弱，贵金属的战略意义增强。我们建议长线低位节点买入持有，加仓时间点关注下月美就业数据和通胀数据时间节点，白银短期预计偏强，短期内就可持有。 摘要： 昨日贵金属偏强，金银比明显下降，白银显示强势。美元指数继续承压，抗通胀债券利率持平，通胀预期反弹至2.33%。昨日美国风险指标VIX指数已经回落至19.02，美联储贴现窗贷款余额上周降至882亿美元，显示银行流动性风险减弱。此外，昨日中国与巴西确定将使用本币开展大规模贸易，显示人民币国际化趋势正在启动，这显示美元力量趋弱，贵金属的战略意义增强。 我们认为，联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，当下市场已经计价。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点。 此外，近期通胀预期数据仍显韧性，使得金银比有向下向通胀预期回归可能，使得白银或将偏强，并且我们看好今年白银表现或将超过黄金，第一目标价位 26.1美元/盎司，后续不排除更高。 操作策略：短期建议买入白银，或有继续向上可能。长线黄金白银均逢低买入为宜，下一次建仓和加仓时间点关注4月公布3月非农数据和通胀数据的时间节 点，分别为4月第一个周五和4月12日。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 438.90 437.76 1.14 0.26% comex黄金 美元/盎司 1999.00 1983.00 16.00 0.81% 沪金基差 元/克 -1.73 -1.20 -0.53 44.17% 内外价差 元/克 -3.75 -1.35 -2.40 178.28% COMEX黄金库存 吨 684.61 684.58 0.03 0.00% SPDRETF持有量 吨 929.47 929.47 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.55 3.57 -0.02 -0.56% 人民币汇率 点 6.8886 6.8771 0.01 0.17% 美元指数 点 102.17 102.66 -0.49 -0.48% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.21 1.24 -0.03 -2.42% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.33 0.01 0.43% 金银比 点 83.28 84.57 -1.29 -1.53% 标普500指数 点 4027.81 3971.27 56.54 1.42% VIX波动率指数 点 19.02 19.12 -0.10 -0.52% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5296.00 5212.00 84.00 1.61% comex白银 美元/盎司 23.96 23.47 0.49 2.09% 基差 元/克 -25.00 -22.00 -3.00 13.64% 内外价差 元/克 -9.61 14.89 -24.50 -164.52% COMEX白银库存 吨 9000.35 9017.94 -17.59 -0.20% SLVETF持有量 吨 14475.95 14327.31 148.64 1.04% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-28 3月谘商会消费者信心指数 102.9 101.0 104.2 2023-03-28 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 111.7 -- -748.9 2023-03-28 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 326.2 -100 -607.6 2023-03-29 2月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 8.1% -2.3% 0.8% 2023-03-30 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0325) 191 196 198 2023-03-30 第四季度实际GDP终值(年化季率) 2.7% 2.7% 2.6% 2023-03-30 第四季度个人消费支出物价指数终值 1.4% -- 1% 2023-03-31 2月个人收入(月率) 0.6% 0.3% -- 2023-03-31 2月个人消费支出(月率) 1.8% 0.3% -- 2023-03-31 2月个人消费支出物价指数(月率) 0.6% 0.4% -- 2023-03-31 3月密歇根大学消费者信心指数终值 63.4 63.4 -- 欧洲 2023-03-27 德国3月IFO商业景气指数 91.1 90.9 93.3 2023-03-27 3月CBI零售销售预期指数 -18 -- 9 2023-03-31 欧元区2月失业率 6.7% 6.7% -- 2023-03-31 3月消费者物价指数初值(年率) 8.5% 7.4% -- 日本 2023-03-31 2月失业率 2.4% 2.4% -- 中国 2023-03-31 3月官方制造业采购经理人指数 52.6 52.0 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储贴现窗贷款余额上周降至882亿美元，之前一周为1102亿美元；上周面向联邦存款保险公司(FDIC)的贷款金额达到1801亿美元，之前一周为1798亿美元；美联储银行定期融资贷款使用量从一周前的537亿美元升至644亿美元；上周外国回购便利工具降至550亿美元，之前一周为600亿美元。 2.美东时间周四，美股三大指数集体收涨，道指涨0.43%，纳指涨0.73%，标普500指数涨0.57%，半导体、有色金属涨幅居前，盖尔道钢铁涨近4%，意法半导体、安森美半导体涨超2%，大型科技股多数上涨，微软、亚马逊、英伟达涨超1%。地区性银行、再保险板块走低，SignatureBank跌超21%，硅谷银行跌超7%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/072022/092022/112023/012023/03 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/072022/092022/112023/012023/03 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 3.6 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/3/102023/3/182023/3/26 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/252023/02/082023/02/222023/03/082023/03/22 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/01/302023/02/132023/02/272023/03/132023/03/27 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/302023/02/142023/03/012023/03/16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-01-272023-02-162023-03-082023-03-28 2022/102022/112022/122023/012023/022023/03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-02-152023-03-012023-03-152023-03-29 6.70 2023-03-092023-03-152023-03-212023-03-27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容