2022年三季报专题：盈利筑底明确，利润分配改善

核心要点： ——2022年三季报专题 整体来看：截至2022年10月31日，全A2022年三季报整体披露率达99.82%。整体来看，全A业绩水平下降趋势明显放缓，延续筑底 态势。受全球经济下行风险加剧、疫情反复拖累经济复苏等因素影响，全A盈利三季度继续筑底，但营收增速和净利润增速下降速度整体继续放缓，部分指标单季度有小幅上行。全A、全A非金融、全A非金融石油石化2022三季报营收同比增速分别为8.04%、9.57%和7.79%，归母净利润同比增速分别为2.61%、3.11%和1.48%。上市板来看，创业板业绩持续领跑，科创板净利润同比增速有所收窄。市值来看，各市值公司盈利分化较大，较中报业绩涨幅均有收窄，但总体来看龙头企业在盈利水平方面仍然领先于小市值公司。 上游资源品盈利增速放缓，消费品逐步改善： 上游资源板块：上游资源品板块盈利优势仍在，但相对优势减弱，除煤炭仍保持较高增速外，其他板块盈利增速有所放缓。煤炭、石油石化、有色金属2022年三季报ROE均超过2021年同期，但从 2022Q3单季度来看，ROE和归母净利润增速均有下调。未来伴随产能逐渐释放，供需偏紧改善，上游资源品的盈利优势逐步下降。中游板块：电气设备盈利表现依旧亮眼，中游行业利润挤压有所改善，中游材料板块与中游制造板块盈利水平差距缩小。我国能源转 型将为光伏、风电、新能源、电网升级等领域带来较大的增长空间，未来利润将进一步扩张。中游材料板块，基础化工、钢铁、建筑材料板块单季度盈利增速均有一定程度的收窄，机械和轻工行业的归母净利润增速由正转，建筑装饰盈利增速下滑，国防军工业绩 继续提升。下游消费板块：下游消费品食品饮料、汽车、商贸零售 和农林牧渔等板块业绩改善，房地产板块业绩有所恶化，医药、纺织服饰、美容护理等板块盈利水平略有下调。金融与公用事业板块：银行板块和金融板块2022三季报ROE分别为8.2%和6.2%，收入增速为3%和-4%，未来在稳增长政策托底下将继续保持弱势修复状 态。科技板块：通信板块盈利持续修复，其他行业业绩有所下行。 但总体来看，人工智能、物联网、机器人等新兴产业将进入快速发 展阶段，较高的行业景气度将推动科技板块盈利水平提升，未来业绩上涨空间较大。 建议配置：1.三季报业绩改善的消费品等行业，当估值分化极致时有短期结构性机会。2.短期或有催化反弹机会的旅游、商贸等板 块。3.受益于政策扶持及景气度较高的军工、计算机、通信等高端制造和科技等行业。4.新能源（风电、储能、光伏等）可战略性配置。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004特别鸣谢：实习生韩羽倩 相关研究 2022/10/31股价“屏蔽”盈利表现，政策预期仍是重要催化 2022/10/17二十大报告亮点学习体会：迈向“中国式现代化”新征程 2022/10/09节后布局可更加积极 2022/9/4煤炭、电力设备和通信业绩抬升加速度凸显 ·A股策略专题 2022年11月03日 盈利筑底明确，利润分配改善 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、全A盈利缓慢下行，盈利面筑底态势明确3 （一）全A业绩下降速度明显放缓，筑底态势明确3 （二）创业板业绩持续领跑，科创板增速收窄4 （三）大小市值公司盈利分化较大，小市值公司盈利继续恶化4 （四）全A（非金融）ROE的杜邦拆解5 二、2022三季报行业分析：一级行业7 三、股市财报分析：二级细分行业10 （一）净资产收益率10 （二）营收增速11 （三）归母净利润增速12 图表目录15 一、全A盈利缓慢下行，盈利面筑底态势明确 （一）全A业绩下降速度明显放缓，筑底态势明确 截至2022年10月31日，全A4973家上市公司中共有4964家已披露2022年三季报，整体披露率达99.82%。整体来看，全A业绩水平下降趋势明显放缓，延续筑底态势。受全球经济下行风险加剧、疫情反复拖累经济复苏等因素影响，全A盈利三季度继续筑底，但营收增速和净利润增速下降速度整体继续放缓，部分指标单季度有小幅上行。全A、全A非金融、全A非金融石油石化2022三季报营收同比增速分别为8.04%、9.57%和7.79%，归母净利润同 比增速分别为2.61%、3.11%和1.48%。伴随上市公司三季报披露完毕，全A盈利面快速下降阶段已经收尾，筑底态势明确，财报披露带来的扰动将逐步消化，未来随着经济面和盈利面的回升，全A向下空间有限。 图1：全A营业收入累计同比增速(%)图2：全A营业收入单季度同比增速(%) 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化) 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：全A归母净利润累计同比增速(%)图4：全A归母净利润单季度同比增速(%) 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 -50.0000 -100.0000 全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化) 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 -50.0000 -100.0000 全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）创业板业绩持续领跑，科创板增速收窄 2022Q3全A、全A（非金融）、原中小企业板、主板、创业板、科创板单季度净利润同比增速分别为3%、4%、21%、-1%、41%和4%，原中小企业板和创业板上市公司盈利能力增长领跑其他上市板，其中原中小企业板单季度净利润同比增速由负转正，从2022Q2的-2%到2022Q3的21%。创业板整体业绩增速仍延续2022Q2的上行趋势。科创板净利润同比增速 2022Q3虽有所收窄，但仍保持正增。 图5：净利润同比增速(%) 各板块利润同比增速 板块 2019Q1-Q3 2020Q1-Q3 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 全部A股 10% -3% 32% 7% 59% 46% 4% -8% 9% 9% 3% 全部A股(非金融) 2% 0% 48% 11% 175% 52% 3% -24% 18% 11% 4% 原中小企业板 13% 22% 12% 6% 85% 13% -23% -188% 3% -2% 21% 全部主板(剔除原中小企业板) 10% -7% 33% 6% 53% 50% 7% -1% 9% 9% -1% 创业板 6% 50% 32% 23% 165% 28% -6% -239% 0% 23% 41% 科创板 192% 187% 30% 336% 232% 127% 41% 117% 17% 4% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：各板块单季度净利润环比增速(%) 单季度各板块利润环比增速 板块 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 全部A股 41% 24% 29% -34% 51% 14% -8% -42% 78% 14% -13% 全部A股(非金融) 29% 143% 27% -48% 70% 35% -14% -61% 165% 27% -20% 原中小企业板 -242% 99% 10% -63% 131% 22% -25% -142% -369% 16% -8% 全部主板(剔除原中小企业板) 14% 14% 31% -27% 41% 12% -7% -33% 54% 12% -15% 创业板 -150% 156% 27% -118% -545% 24% -7% -73% 220% 53% 7% 科创板 -63% 172% 68% 31% -27% 107% 15% -18% 11% 12% 2% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）大小市值公司盈利分化较大，小市值公司盈利继续恶化 各市值公司盈利分化较大，较中报业绩涨幅均有收窄。正增长公司占比来看，1000-3000亿元、200-500亿元上市公司2022Q3较Q2有所下降，但大市值区间上市公司正增长比例仍然远高于小市值区间上市公司。单季度盈利同比增速方面，大于3000亿元和1000-3000亿元市值上市公司2022Q3净利润同比增速最高，为10%，其余区间上市公司2022Q3净利润同比增速均为负值，小于50亿元公司最低，净利润同比增速为-58%。单季度盈利环比增速方面，各市值区间上市公司2022Q3环比增速均为负值，降幅最大的是小于50亿元市值的公司，为51%。公司业绩下滑的主要原因是疫情反复、海内外不确定因素抬升共同影响所致，但总体来看龙头企业因其强大的市场份额和承压能力，在盈利方面仍然领先于小市值公司，业绩环比减小幅度也明显低于小市值公司。 图7：全A各市值区间上市公司净利润同比、环比增速 市值占比 22Q2正增长 公司比例 22Q3正增长 公司比例 盈利同比增速 盈利环比增速 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 大于3000亿 22% 77% 77% 3% 11% 11% 14% 10% 2% -11% 28% -1% -2% 1000-3000亿 20% 68% 61% 11% 2% 10% 7% 10% -14% -15% 22% 19% -12% 500-1000亿 11% 61% 64% 10% 23% -7% -6% -5% -12% -30% 30% 17% -10% 200-500亿 18% 58% 56% 14% 25% 21% -2% -8% -14% -23% 33% 13% -20% 100-200亿 12% 53% 53% -9% -97% -9% -17% -14% -29% -98% 4036% 16% -26% 50-100亿 9% 48% 51% -16% -329% -21% -40% -41% -36% -186% -204% 5% -38% 小于50亿 8% 39% 44% -43% 77% -56% -33% -58% -21% -492% -117% 26% -51% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）全A（非金融）ROE的杜邦拆解 受杜邦三因素中资产周转率、销售净利率和资产负债率的共同拉动，2022年Q1-Q3全A （非金融）整体ROE为7.7%，较2022H1的5.4%有所提高，但较2021年Q1-Q3的8.1%有所下降。三因素中，资产周转率的提升是拉动ROE上行的重要因素，从上半年的0.32次提高到 0.48次；而资产负债率、销售净利率均有小幅下降，资产负债率从2022H1的59.5%下降到59.2%，销售净利率从2022H1的6.7%下降到6.3%。 表1：全A（非金融）的ROE杜邦拆解（整体法） 板块 2021H1 2021Q1-Q3