美联储11月议息会议点评：节奏放缓，周期拉长

/ 宏观数据点评 节奏放缓，周期拉长——美联储11月议息会议点评 / 2022年11月04日 【事项】 美国东部时间2022年11月2日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间。 【评论】 新增货币政策滞后性表述，后续加息节奏或放缓。美联储主席鲍威尔表示今年12月和明年2月很可能会放缓加息速度；且与9月份会议纪要相比，本次议息会议明确提出，“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后以及经济和金融发展”，意味着后续加息进程有望放缓。 “抗通胀”目标不变，终端利率水平预期上升。鲍威尔重申压低美国通胀至2%目标的“强烈承诺”，并表示终端利率水平可能会高于预期。根据CMEFedWatchTool测算，在2023年大部分时期，利率保持在5%-5.25%区间的概率较高，开始降息的时间可能被推迟到2023年末。 加息对美国经济的冲击暂未完全体现，衰退警告未解除。当前美国低失业率、高通胀的基本面未发生明显变化，部分原因是货币政策具有滞后性，美联储预计加息对美国经济和就业的冲击将在2023年逐步增大，美国经济仍面临较大的衰退风险。 国内货币政策迎来窗口期。由于美联储加息节奏放缓，短期中美利差倒挂对我国货币政策的制约减弱，流动性收紧压力有望边际好转。 【风险提示】 美国资本市场风险 全球通胀超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《利润下行但结构改善——9月工业企业利润数据点评》 2022.10.27 《经济修复主要空间或在消费和地产——9月经济增长数据点评》 2022.10.25 《外需下行拖累出口——9月外贸数据点评》 2022.10.25 《食品价格拉动CPI走高——9月物价数据点评》 2022.10.17 《信贷需求边际改善——9月货币数据点评》 2022.10.13 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1.新增货币政策滞后性表述，加息节奏偏向“走一步看一步” 美联储加息节奏不确定性提升。与9月份会议纪要相比，本次议息会议明确提出，“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后以及经济和金融发展”，意味着后续货币政策将根据公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期等实际情况，及时作出调整。 加息周期或将拉长，终端利率水平预期上升。尽管美联储会议纪要偏鸽派表述预示着加息节奏或将有所放缓，但美联储主席鲍威尔在之后的新闻发布会上重申压低美国通胀至2%目标的“强烈承诺”，并表示终端利率水平可能会高于预期。表明美联储在放慢加息节奏，可能会延长加息周期，最终利率顶点或将高于之前市场一致预期水平。根据CMEFedWatchTool测算，12月份美联储加息50个BP至4.25%-4.5%%的概率为61.5%；加息75BP至4.5%-4.75%的概率为 38.5%；但在2023年大部分时期，利率保持在5%-5.25%区间的概率较高，开始降息的时间可能被推迟到2023年末。 议息会议时间375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600 图表1：12月美联储加息50BP概率偏大，终端利率预期升至5%-5.25% 2022/12/14 0.00% 0.00% 61.50% 38.50% 0.00% 0.00% 2023/2/1 0.00% 0.00% 0.00% 23.90% 52.60% 23.60% 0.00% 0.00% 0.00% 2023/3/22 0.00% 0.00% 0.00% 5.50% 30.50% 45.80% 18.10% 0.00% 0.00% 2023/5/3 0.00% 0.00% 0.00% 3.80% 22.70% 41.10% 26.80% 5.60% 0.00% 2023/6/14 0.00% 0.00% 0.00% 3.60% 21.50% 39.80% 27.70% 7.00% 0.40% 2023/7/26 0.00% 0.00% 0.50% 6.20% 24.20% 38.00% 24.60% 6.10% 0.30% 2023/9/20 0.00% 0.10% 1.80% 10.20% 27.20% 35.10% 20.50% 4.80% 0.20% 2023/11/1 0.00% 0.80% 5.10% 17.00% 30.40% 29.30% 14.20% 3.00% 0.10% 2023/12/13 0.40% 2.70% 10.40% 22.90% 29.90% 22.70% 9.30% 1.70% 0.10% 资料来源：美联储，CME，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月 2.美国低失业率、高通胀的基本面未发生明显变化 当前加息对美国经济的负面影响整体可控。从经济增长看，2022年三季度美国实际国内生产总值(GDP)环比折年率2.6%，实现由负转正，结束此前连续两个季度经济下滑的局面。从就业市场看，美国9月份失业率较8月降低0.2个百分点至3.5%，持平1970年以来最低记录。 通胀仍居高不下。9月份美国CPI、PPI同比分别增长8.2%、8.5%，较8月份降低0.1、0.2个百分点，延续6月以来的下行趋势。通胀指标下行主要由于原油等大宗商品价格回落，但居住、工资等价格仍持续攀升，9月份美国PCE物价指数、核心PCE物价指数分别同比增长6.2%、5.1%，较8月保持不变和提高0.2个百分点。 美国低失业率、高通胀的现状，一部分是货币政策的滞后性造成的，美联储预计加息对美国经济和就业的冲击将在2023年逐步增大，美国经济仍面临较大 2017 的衰退风险。 17 美国:失业率:季调 美国:劳动参与率 15 13 11 9 7 5 3 64 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 核心PCE:同比 PCE:同比 CPI:同比 PPI:同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 图表2：美国失业率处于低位图表3：核心PCE不降反升 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 【风险提示】 美国资本市场风险全球通胀超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。