扩产提速，长期业绩弹性可期

扩产提速，长期业绩弹性可期 2022年11月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海锅股份(301063) 投资评级上次评级 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入9.76亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润6825.52万元，同比增长3.9%；分季度看， 2022Q3实现营业收入3.87亿元，同比/环比分别增长67.4%/17.9%；实现归母净利润3287.59万元，同比/环比分别增长152.6%/22.4%。 点评： 下游需求景气，释放公司业绩弹性。受益于下游油气、风电行业高景气发展，公司业绩实现快速增长。受全球疫情及今年上半年俄乌地缘局势影响，全球油价持续攀升，带动油气开发企业资本性支出上行，同时政 策影响下国内风电装机需求旺盛，共同推升公司产品需求，带动业绩弹性释放。2022年前三季度公司实现营业收入9.76亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润6825.52万元，同比增长3.9%，由负转正。 2022Q3实现营业收入3.87亿元，同比/环比分别增长67.4%/17.9%；实现归母净利润3287.59万元，同比/环比分别增长152.6%/22.4%。 成本回落，推升公司盈利能力。2022Q3公司毛利率水平为16.2%，同比增长1.0pct，连续三个季度回升。其中毛利提升主要由于原料价格回落，成本改善，以及发货结构所致。同时受上半年国内疫情影响，部分 毛利较高的油气类锻件延后至三季度验收交货。 顺应下游需求趋势，募资扩产再提速。为抓住下游风电市场快速发展的重要机遇，公司先后通过IPO及定增等方式布局风机类锻件产能。公司现有平均产能约为8.5万吨，其中风电/油气锻件产能占比分别约为 60%/30%。在扩产路径上，1）IPO项目：拟通过高品质锻造扩产及技术改造项目实现年新增2.2万吨锻件产能；拟通过高端装备关键零组件 精密加工项目实现深海油气设备专用件产能5000吨/年、风电设备专用 件产能6000吨/年、通用件产能4000吨/年。2）定增项目：拟通过年 产10万吨风电齿轮箱锻件自动化专用线项目实现年产5.5万吨18CRNiMo7-6材质风电齿轮箱锻件及年产4.5万吨42CrMo4V材质风电齿轮箱锻件。此次扩产计划有助于公司扩大风机类锻件业务规模，满足下游市场需求，进一步提高公司在风机零部件领域市场占有率。 盈利预测与投资评级：原材料价格回落推动成本端改善，叠加下游油气、风电行业景气运行，同时公司扩产步伐提速提高市场占有率，我们预计公司2022-2024年营收分别是12.47、15.41、18.51亿元，同比增长 17.7%、23.6%、20.1%；归母净利润分别是0.99、1.49、1.90亿元，同比增长12.6%、51.2%、27.7%；截至11月3日市值对应22-24年PE为31.28x、20.68x、16.20x。 风险因素：疫情反复导致行业需求萎缩、产能建设进度不及预期、原材料价格上涨、原油价格大幅回落风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 1,014 2021A 1,059 2022E 1,247 2023E 1,541 2024E 1,851 增长率YoY% 56.7% 4.5% 17.7% 23.6% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 105 88 99 149 190 增长率YoY% 62.7% -16.9% 12.6% 51.2% 27.7% 毛利率% 20.2% 15.4% 16.1% 17.5% 18.2% 净资产收益率ROE% 20.3% 9.4% 9.6% 12.7% 13.9% EPS(摊薄)(元) 1.25 1.04 1.17 1.77 2.26 市盈率P/E(倍) 29.26 35.23 31.28 20.68 16.20 市净率P/B(倍) 5.94 3.30 3.02 2.63 2.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月3日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产8671,3621,3931,7031,886营业总收入1,0141,0591,2471,5411,851 货币资金107397472231558营业成本8098961,0471,2711,514 应收票据 118 48 133 99 174 营业税金及 附加 4 3 4 5 6 应收账款249362275563413销售费用55679 预付账款1713192026管理费用3131374655 存货265358298542432研发费用3334505465 其他111184197248282财务费用1810448 非流动资产218249385453547减值损失合 计 10000 长期股权投资 固定资产 （合计） 00000 176193313372453 投资净收益41323 其他4-1334 无形资产2625374251 其他1632363943 资产总计1,0851,6111,7782,1562,433 流动负债536628683887947 短期借款187220280326379 营业利润12380105159202 营业外收支-217579 利润总额12197110166212 所得税1510111721 净利润1058899149190 应付票据126241178337273少数股东损 益 00000 应付账款 104 95 147 141 206 归属母公司 净利润 105 88 99 149 190 其他 非流动负债 119 72 78 82 89 30 49 73 94 117 EBITDAEPS(当 年)(元) 156 112 143 199 254 1.67 1.28 1.17 1.77 2.26 长期借款30497394117 其他00000现金流量表单位:百万元 负债合计5656777569811,064会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益00000 经营活动现 金流-161-68181-199392 负债和股东 权益 1,085 1,611 1,778 2,156 2,433 归属母公司股东权益 5199341,0231,1751,369净利润1058899149190 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 19 25 32 33 41 财务费用 投资损失 0 0 7 9 11 18 10 -3 -2 -3 动 其它 -303-193 48 -383 161 0 3 -2 -5 -7 营运资金变 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入1,0141,059 1,247 1,541 1,851 会计年度 同比56.7%4.5%17.7%23.6%20.1% （%） 投资活动现 金流90-57-171-100-130 归属母公司 净利润 105 88 99 149 190 资本支出 -25 -28 -162 -92 -123 同比62.7%-16.9%12.6%51.2%27.7% （%） 长期投资 110-30-10-10-10 毛利率 （%） 20.2%15.4%16.1%17.5%18.2% 其他 4 1 2 1 3 EPS(摊 薄)(元) 1.25 1.04 1.17 1.77 2.26 ROE%20.3%9.4%9.6%12.7%13.9% 筹资活动现 吸收投资 0 327 0 0 0 金流89396645966 支付利息或 股息 -8 -9 -20 -9 -11 P/B 5.94 3.30 3.02 2.63 2.25 EV/EBITDA 0.73 28.26 20.78 16.45 11.92 P/E29.2635.2331.2820.6816.20借款260312846876 现金流净增 加额1126775-241328 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cin