转型储能盈利显著上升，扩产叠加规模弹性未来可期

公司研究报 告电力设备电池 2022-08-31 公司点评报告 买入/首次鹏辉能源(300438) 昨收盘：88.85 转型储能盈利显著上升，扩产叠加规模弹性未来可期 走势比较 161% 太123% 平86% 证 洋49% 12% (25%) 21/8/31 21/10/31 21/12/31 22/2/28 22/4/30 22/6/30 券 股鹏辉能源沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)461/359公总市值/流通(百万元)40,986/31,863司12个月最高/最低(元)88.85/25.44证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入40.65 亿元，同比+65.58%；实现归母净利润2.44亿元，同比+105.95%；对应Q2实现营业收入24.03亿元，同比+72.51%，环比+44.57%，实现归母净利润1.53亿元，同比+140.71%，环比+69.22%。 转型储能营收持续向好，户储边际弹性最显著。2022年H1公司 锂电池业营收达到37.67亿元，同比+70.6%；营业利润达到6.27亿元，同比+76.1%；锂电池业务毛利率上升至16.64%，同比+0.52pct，环比 +2.62pct。储能业务带动公司锂电池营收强势增长，上半年收入同比增长近三倍，占总收入比例大幅提升至50%，其中户用储能收入同比增长6倍以上，贡献最大边际弹性。大型储能方面，保持与阳光电源、 天合光能的锁定合作，电芯价格超0.9元/Wh，高于市场平均价格约5.6%。150Ah、280Ah这两个电池产品成为阳光电源的第二大供应商，总体评分仅次于宁德时代，促进短期收入增量。户储主要出货形式为电池模组，价格指导价高于1.1元/Wh，受益于海外销售价格较高，对利润贡献显著。 渗透多个终端市场，产能释放灵活。动力电池业务上，公司致力 于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型，上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。便携储能、消费数码、一次电池等业务维持与头部客户的合作。 积极扩产全面布局，有望享受爆发市场红利 1）户储保持高增速高单价，大储后续规模弹性更好。IHS统计 2021年户储新增装机量8.2GWh，同比+74%，受需求超预期贡献，2022年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。大储能后续规模弹性更大、确定性高。新能源发电消纳奠定大储市场确定性；2021年中国风光发电渗透率达到14%，储能配置不足已经开始显著制约新能源发电的消纳和拖累其进一步渗透。各省《十四五”可再生能源发展规划》累计储能规划已经达到44.65GW，即将迎来大规模放量。 2）扩产积极，布局新技术。2021年在储能市场的出货量是全国 第二，产品种类全面，上半年锂电池产量14.10亿Ah，产能利用率115.21%（包含在建产能部分投产）。2022年4月，常州2GWh电池产线达产，公司目前具备18.3GWh有效产能，规划2025年达到100GWh产能能力，其中60-70GWh供给储能需求。公司正在研制聚阴离子正极路线的钠离子电池，循环寿命好，成本下降潜力显著。钠离子电池预计将于2024年形成产能，有望改变储能市场格局。 转型储能盈利显著上升，扩产叠加规模弹性未来可期 2 公司点评报告P 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为94.93、132.13、166.59亿元，同比增长66.75%/39.19%/26.08%；归母净利分别为6.96、9.36、12.66亿元，同比增长281.57%/34.43%/35.30%；EPS分别为1.56/2.09/2.83元，当前股价对应PE为57/42/31倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、上游原材料降价不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5693 9493 13213 16659 （+/-%）56.32 66.75 39.19 26.08 净利润(百万元）182 696 936 1266 （+/-%）242.90 281.57 34.43 35.30 摊薄每股收益(元)0.43 1.56 2.09 2.83 市盈率(PE)109.86 57.01 42.41 31.35 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 转型储能盈利显著上升，扩产叠加规模弹性未来可期3 货币资金 14751221 1691 1859 2915 营业收入 3642 5693 94931321316659 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 8771604 2476 3565 4405 营业税金及附加 20 25 46 62 79 应收和预付款项17551958364249326250营业成本3005477078841096213783 流动资产合计 42875094 82101085714197 管理费用 130 188 322 444 562 其他流动资产180310400502628销售费用102159265368465 投资性房地产 0 6 6 6 6 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资4599134184234财务费用5258(41)(68)(131) 在建工程 253 436 547 683 810 公允价值变动 2 8 8 0 0 固定资产17562127232725772877投资收益730406175 长期待摊费用 10 15 15 15 15 其他非经营损益 (2) (3) (9)(79)(100) 无形资产开发支出325355358357357营业利润7418675110391401 资产总计 70088507119731505418872 所得税 8 0 27 24 36 其他非流动资产332375375375375利润总额721837419601302 应付和预收款项 15251936 3600 4728 6119 少数股东损益 11 0 18 0 0 短期借款521594667720760净利润641837149361266 其他负债 23212885 4086 5281 6381 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款0138138159179归母股东净利润531826969361266 股本 420 433 447 447 447 负债合计4366555384921088813440 留存收益 11081249 1927 2842 4086 销售净利率 1.46% 3.20% 7.33%7.08%7.60% 资本公积8971068868618618毛利率17.49%16.21%16.95%17.03%17.27% 少数股东权益 187 191 227 248 270 EBIT增长率 (34.27%)19.32%93.63%40.14%31.11% 归母公司股东权益24552762325439185162销售收入增长率10.09%56.30%66.76%39.18%26.09% 负债和股东权益 70088507119731505418872 ROE 2.17% 6.60%21.40%23.88%24.52% 股东权益合计26422953348141665432净利润增长率(68.38%)242.90%281.57%34.43%35.30% ROIC 9.28%10.58%19.56%23.82%29.66% 现金流量表(百万） ROA0.76%2.14%5.81%6.22%6.71% 经营性现金流 437 205 1056 967 1660 PE(X) 202.15109.86 57.0142.4131.35 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.130.431.562.092.83 融资性现金流 720 53(220)(289) (41) PS(X) 3.03 3.60 4.183.002.38 投资性现金流(300)(682)(367)(510)(563)PB(X)4.497.4112.2010.137.69 现金增加额857(424)4701681056EV/EBITDA(X)21.2233.5366.8347.5635.36 资料来源：WIND，太平洋证券 转型储能盈利显著上升，扩产叠加规模弹性未来可期2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接