追加扩产X射线源，长期业绩增长可期

公司点评|日联科技 追加扩产X射线源，长期业绩增长可期 日联科技（688531.SH）事件点评 核心结论 证券研究报告 2023年07月01日 公司评级买入 股票代码688531.SH 事件：2023年6月30日，公司发布公告，拟计划对“X射线源产业化建设 前次评级买入 项目”投资总金额进行调整，拟使用自有资金1.08亿元对募投项目追加投 评级变动维持 资，并扩大X射线源产能至1万个。 基于产能提升需要及项目落实难度，进一步追加投资。公司此次追加投资主要原因为：1）“X射线源产业化建设项目”项目的研发难度大、技术挑战多 当前价格148.51 近一年股价走势 日联科技其他专用设备 开发复杂度高，需要配备大量高素质技术人员，且近两年国内X射线源供不沪深300 应求的情形，市场上X射线源紧缺，故市场需求比预期提升较多，需要扩大产能。2）根据项目落实的情况，需要加大包括人力、设备等在内的各项资源的投入，保证项目的进程。 微焦点射线源从0-1，打破海外垄断。微焦点射线源具备研发周期长、核心设备自研、人工要求高、扩产难度大等特点，准入门槛高。目前全球市场被日本滨松、美国赛默飞垄断，而供给不足也成为限制我国下游行业发展的“卡 脖子”问题。日联十年磨一剑，打破海外垄断，目前已具备90/110/130kV微焦点射线源的量产能力，150KV封闭式微焦点X射线源、160KV开放式微焦点射线源及大功率射线源有望下半年完成样机开发。我们认为，未来伴随公司新建X射线源产能的逐步释放，有望贡献显著的业绩增量。 盈利预测：公司作为全球少数实现上游微焦点X射线源自主生产的X射线检测设备厂商，布局工业X射线检测全产业链。我们看好公司：1）X射线设 备：公司有望受益下游需求高增、产品结构升级、以及拓展海外市场实现量价齐升，并通过核心部件自制实现降本增效；2）微焦点射线源：公司从0-1打破海外垄断，未来在卖方市场行情下，进口替代有望加速，开启第二成长曲线。综上所述，我们预计2023-25年归母净利润分别为2.07、4.03、6.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：射线源进口替代不及预期；产能释放不及预期；贸易摩擦加剧。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 346 485 878 1,381 2,136 增长率 72.8% 40.0% 81.2% 57.3% 54.6% 归母净利润(百万元) 51 72 207 403 693 增长率 137.7% 41.1% 189.2% 94.1% 72.1% 每股收益（EPS） 0.64 0.90 2.61 5.07 8.73 市盈率（P/E） 232.1 164.4 56.8 29.3 17.0 市净率（P/B） 24.7 20.4 3.2 2.9 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% 2022-072022-112023-03 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 日联科技：工业级X射线检测设备龙头，微焦点射线源实现国内0-1突破—日联科技 （688531.SH）首次覆盖2023-05-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 135 133 3,255 3,490 3,938 营业收入 346 485 878 1,381 2,136 应收款项 135 205 337 513 789 营业成本 207 288 445 636 894 存货净额 86 161 195 300 438 营业税金及附加 3 4 8 12 18 其他流动资产 24 23 19 22 22 销售费用 40 53 92 141 214 流动资产合计 380 523 3,806 4,326 5,187 管理费用 60 78 141 214 320 固定资产及在建工程 96 112 112 114 117 财务费用 0 1 (25) (50) (55) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (18) (16) (9) (7) (4) 无形资产 19 51 61 74 92 营业利润 55 77 226 435 749 其他非流动资产 47 51 64 86 115 营业外净收支 0 (0) (0) (0) (0) 非流动资产合计 162 214 237 274 325 利润总额 55 77 226 435 749 资产总计 541 738 4,043 4,600 5,511 所得税费用 4 5 19 32 55 短期借款 0 0 9 3 4 净利润 51 72 207 403 693 应付款项 155 264 348 515 745 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 14 26 17 19 20 归属于母公司净利润 51 72 207 403 693 流动负债合计 169 290 374 537 769 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 14 14 11 13 13 盈利能力 长期负债合计 14 14 11 13 13 ROE 18.0% 18.1% 10.1% 10.4% 15.8% 负债合计 183 304 384 550 782 毛利率 40.3% 40.7% 49.3% 53.9% 58.2% 股本 60 60 79 79 79 营业利润率 15.8% 15.9% 25.8% 31.5% 35.1% 股东权益 358 434 3,658 4,051 4,730 销售净利率 14.7% 14.8% 23.6% 29.2% 32.5% 负债和股东权益总计 541 738 4,043 4,600 5,511 成长能力营业收入增长率 72.8% 40.0% 81.2% 57.3% 54.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 126.9% 40.6% 194.2% 92.1% 72.1% 净利润 51 72 207 403 693 归母净利润增长率 137.7% 41.1% 189.2% 94.1% 72.1% 折旧摊销 1 6 (4) (9) (18) 偿债能力 利息费用 0 1 (25) (50) (55) 资产负债率 33.8% 41.2% 9.5% 11.9% 14.2% 其他 (17) (24) (89) (117) (182) 流动比 2.24 10.19 10.19 8.06 6.74 经营活动现金流 35 55 90 228 438 速动比 1.73 1.25 9.66 7.50 6.17 资本支出 (31) (73) (20) (27) (33) 其他 1 1 1 1 1 每股指标与估值 169 290 374 537 769 投资活动现金流 (30) (72) (19) (26) (32) 每股指标 债务融资 (24) (2) 33 44 56 EPS 0.64 0.90 2.61 5.07 8.73 权益融资 102 (14) 3,017 (11) (14) BVPS 4.51 5.46 46.07 51.01 59.56 其它 (8) 11 0 0 0 估值 筹资活动现金流 69 (5) 3,050 34 42 P/E 232.1 164.4 56.8 29.3 17.0 汇率变动 P/B 24.7 20.4 3.2 2.9 2.5 现金净增加额 75 (22) 3,121 236 447 P/S 34.1 24.3 13.4 8.5 5.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点