铜日报：基本面相对偏强使得铜价较为抗跌

期货研究报告|铜日报2022-11-01 基本面相对偏强使得铜价较为抗跌 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，目前基本面情况不悲观，不过美元的再度走强使得铜价受到一定抑制，但由于铜品种基本面在有色中相对偏好，故此相较于其他品种，铜价相对抗跌，操作上由于目前议息会议临近，故此暂时建议以观望态度为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，日内现货升水呈高开低走之势，体现为月差主导。盘初，部分持货商延续上周五报价，主流平水铜下月票报于320~350元/吨，没有成交。早市，11与12合约月差直冲1200元/吨，主导现货升水迅速调价至300元/吨以下。第一主流交易时段，月差持续攀高，持货商积极�货无奈买盘较少，部分贸易商主流平水铜报于230~270元/吨，好铜与之相差无几。第一时段尾盘，月差一度触及1300元/吨高位，持货商无奈下调报价至210~220元/吨，被秒收。随后月差有所收敛，持货商上调价格20~30元/吨，成交变暖。日内为10月最后一天，当月票与下月票票差收至30~40元/吨，市场多以下月票为主。 观点： 宏观方面，有“新美联储通讯社”之称的著名记者NickTimiraos表示，为了使通胀降温，美联储的利率终值可能会超过预期，并且高利率将持续更长时间。这再度提振美元的走势，并且目前市场对于11月议息会议仍然预计将会完成75个基点的加息，因此美元在经历了上周短暂回调后，目前再度呈现走强态势。 矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场依旧偏活跃，但依旧维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购。TC价格小幅上涨0.58美元/吨至87.93美元/吨。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物到港压力大。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.28日当周，国内电解铜产量19.66万吨，环比减0.02万吨。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次�现阶段性紧张局势，因此产�稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。 消费方面，上周，月差仍围绕维持在900-1000元/吨的水平，不过现货升贴水报价有 所回落，这主要是因为持货商急于�货所致。由于加工企业前两周拿货偏少致使厂内常用库存基本见底，日内追涨拿货情绪有所体现，需求表现尚可。4季度在电力板块表现相对可期的情况下，需求展望或仍有略趋好转的情况。 库存方面，昨日LME库存下降0.62万吨至11.13万吨。SHFE库存降低0.14万吨至 2.66万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.44，较前一交易日上涨2.06%。 总体而言，目前基本面情况不悲观，不过美元的再度走强使得铜价受到一定抑制，但由于铜品种基本面在有色中相对偏好，故此相较于其他品种，铜价相对抗跌，操作上由于目前议息会议临近，故此暂时建议以观望态度为主。 此后关注LME方面对于是否全面禁止俄罗斯金属入库的讨论。 ■策略 铜：谨慎看多 套利：空CU2212多CU2303 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/10/27 昨日2022/10/26 上周2022/10/20 一个月2022/9/27 SMM：1#铜 315 190 760 550 升水铜 325 370 775 560 现货(升贴平水铜 310 360 745 535 水)湿法铜 225 280 625 430 洋山溢价 142.5 142.5 152.5 106 LME（0-3） — 94 85 69 SHFE 期货(主力) LME 63450#N/A 627507769.5 622707534 612807291 LME — 130800 136700 130850 SHFE 库存 COMEX 89566— —38037 6374639931 3586545366 合计 — 168837 240377 212081 SHFE仓单 30714 37855 65070 4330 仓单LME注销仓单 占比 — 56.4% 45.8% 6.7% CU2302- CU2211连三- -2220 -2220 -2070 -1920 近月 CU2212- CU2211主力- -890 -970 0 0 近月 3.42 3.36 3.37 3.36 2.63 2.58 2.48 2.52 套利 CU2212/AL221 2 CU2212/ZN2212 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1584.3 -929.5 412.1 — 8.08 8.27 8.40 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 7-8月差8-9月差9-10月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1200 1000 800 600 400 200 0 2018/10/312020/10/312022/10/312022/10/252022/10/272022/10/292022/10/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/10/312020/10/312022/10/31 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/10/312020/10/312022/10/312018/10/312020/10/312022/10/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/10/282020/10/282022/10/28 7 018/10/282020/10/28 -40002022/10/28 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/10/282020/10/282022/10/28 2018/10/312020/10/312022/10/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/10/272020/10/272022/10/27 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4