铜日报：铜价下行使得下游消费维持相对活跃

期货研究报告|铜日报2024-11-15 铜价下行使得下游消费维持相对活跃 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月14日，沪铜主力合约开于74,080元/吨，收于73,170元/吨，较前一交易日收盘 下降2.04%。当日成交量为109,243手，持仓量为151,192手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于73,150元/吨，收于73,610元/吨，较昨日午后收盘基本持平。 现货情况： 据SMM讯，昨日为“亚洲铜业周”会议最后一日，市场参与者多数表现不活跃，但因铜价下行，消费整体向好。盘初持货商报主流平水铜升水30元/吨-升水40元/吨，好铜 如CCC-P，金川大板等报升水50元/吨元/吨-升水70元/吨。贵溪铜报升水80元/吨附近。进口非注册货源价格明显抬升，与主流平水铜价差收窄进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水40元/吨-升水60元/吨部分成交。 观点： 宏观与地缘方面，美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%上修为1.9%。美国至11月9日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年5月18日当周以来新低。而美联储官员也在表示，降息是否继续推进取决于经济表现，如美联储主席鲍威尔则称，经济并没有表明美联储需要急于降息。而库格勒表示，如果通胀回落进展停滞，可能会要求暂停降息。国内方面，住房城乡建设部称，保交房有力推进，全国已交付285万套。 矿端方面，外媒11月13日消息，TroilusGold周三表示，已获得德国5亿美元贷款担保的初步批准，以支持其在魁北克的主要铜和黄金项目。该担保取决于Troilus与德国铜冶炼厂Aurubis签署承购协议。该协议为期长达15年，并须经过标准的尽职调查，包括经济、技术、环境和社会评估。该项目的可行性研究于2024年5月发布，详细规 划了22年的露天开采作业，处理能力为每天5万吨。该矿预计每年平均生产30.3万黄 金当量盎司（GEO）或每年1.354亿磅铜当量，峰值产量达到每年536400GEO或每年 2.376亿磅铜当量。 冶炼及进口方面，五矿有色金属股份有限公司左豪恩在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，2025年，中国铜治炼厂将面临原料紧张和利润亏损的双重冲击。由于印尼和 刚果金铜冶炼项目的快速推进，中国铜精矿进口量可能�现下降，铜粗炼产能的开工率将下降一个台阶。因此，尽管2025年中国铜治炼产能仍在大幅增长(增加100万吨至1192万吨)，但铜治炼开工率很难维持在过去80%以上的水平，有可能会下降至75%甚至更低。相比于粗炼，2025年中国电解铜产量将继续保持正增长，预计电铜产量将达到1220-1230万吨之间。 消费方面，10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.09万吨至27.30万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.16万吨3.94万吨。11月11日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较4 日降2.07万吨，较7日降0.65万吨；上海库存14.30万吨，较4日降0.98万吨；广 东库存1.73万吨，较4日降1.29万吨；江苏库存1.93万吨，较4日增0.22万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续表现下降，江苏市场小幅增加。具体来看，上海市场近期仍有进口铜陆续到货流入，但国产品牌货源到货依旧偏少，同时部分仓库�库尚可；而广东市场库存再度表现大幅降库，主因冶炼厂发货较少，且下游担忧市场后市升水大涨而积极补库，整体库存因此延续下降。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.20，较前一日下降0.27%。 总体而言，目前美元持续走强，数字货币也同样呈现大幅走高，市场或许暂时对标特朗普上一任期的情况，因此短时内供需层面的因素或许暂时被忽略，因此铜价震荡偏弱，建议暂时以观望态度对待。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/11/14 2024/11/13 2024/11/7 2024/10/14 SMM：1#铜 40 40 40 -30 升水铜 55 55 45 -10 现货(升贴平水铜 20 20 20 -55 水)湿法铜 -50 -65 -85 -110 洋山溢价 53.5 52 46 62 LME（0-3） — -138.39 -136.89 -133.02 SHFE 期货(主力) LME 73170#N/A 742109007.5 764809678.5 775709648 LME — #N/A 272400 288125 SHFE 库存 COMEX 139662— —88892 15322188893 15648577227 合计 — #N/A 514514 521837 SHFE仓单 38210 39360 43042 60941 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 3.9% 7.2% CU2412- CU2409连三-近 80 90 110 -50 月 CU2409- CU2408主力-近 10 -10 0 50 套利月 CU2409/AL2409 3.56 3.57 3.57 3.72 CU2409/ZN2409 2.96 3.01 3.07 3.04 进口盈利 #N/A 1322.3 -1437.8 423.7 沪伦比（主力） — 8.24 7.90 8.04 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 300 100 -100 -300 2024/10/062024/10/192024/11/012024/11/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/11/142022/11/142024/11/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/11/142022/11/142024/11/14 2020/11/142022/11/142024/11/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/11/132022/11/132024/11/13 020/11/132022/11/132024/11/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/11/132022/11/132024/11/132020/11/142022/11/142024/11/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/11/122022/11/122024/11/12 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 2