玉米生猪期货月报：原料先抑后扬 生猪波段操作

玉米生猪期货月报 原料先抑后扬 生猪波段操作 多空逻辑： 玉米利多因素：USDA继续调减全球玉米产量及期货库存；进口成本居高不下；国内年度供求紧平衡；下游消费持续回暖。利空因素：加息预期施压大宗商品；国内季节性卖压临近。 生猪利多因素：11-12月份传统消费增加提供支撑；头部企业年前生猪出栏增量有限；当 前二次育肥滚动出栏，后期卖压有所缓解；利空因素：高层保供稳价调控预期持续；部分供给后移或抑制年底猪价高点；多地疫情防控形势影响终端消费；能繁母猪存栏持续回升。 操作建议：玉米2301合约维持2750-2950区间上下沿进行波段操作。当前2301合约高位承 压，可尝试波段空单；待上量压力和盘面支撑兑现，可在2750附近寻找支撑做波段多单。生 猪2301合约属于贴水合约，多空波段操作为主，下方支撑21000-21500，上方压力24000- 24500，验证下方支撑可尝试短线多单；2303属于中性合约，下方支撑19000-19500，上方压 力21000-21500，根据现货波动幅度调整预期；2305以后的合约空头思路不变，等待冲高做 空为主。 风险提示：新冠疫情防控形势、猪瘟疫病、黑海协议、美联储加息预期 联系我们 研究员： 张晓君 联系方式：0371-65617380 从业资格：F0242716 投资咨询：Z0011864 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2022年10月29日 上期复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾 季报20220326《原料强势不改 生猪近弱远强》 半年报20220630《玉米区间运行 生猪高点前置》 季报20221029《原料区间运行 生猪近强远弱》  玉米方面 宏观逻辑，美联储年内5次加息掀起全球加息潮，全球经济衰退忧虑施压大宗商品；同时，公投事件推动俄乌冲突升级，全球谷物供给不确定因素增加。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，全球来看，四季度北半球新作玉米进入收割季，新粮上市进度及粮质成为市场关注焦点，关注美玉米收割进度以及谷物出口数据。国内来看，新作减产预期降温，四季度新作玉米上市，季节性供给卖压显现，上量高峰或抑制价格走弱。然而，四季度下游消费预期将持续回暖，企业等待新粮上量进行补库，有望限制现货下跌空间。整体来，国内玉米中长期供求紧张格局持续，四季度玉米价格或先抑后扬。不确定因素是巴西玉米进口节奏和规模。 操作上，2301合约2700-2950区间运行，在区间上下沿进行波段操作。若现货卖压显现，2301合约可在2700-2750回调做多；若价格冲高承压，2301合约可在2900-2950高位试空。  生猪方面 现货来看，四季度在季节性消费回暖的支撑下，春节前猪价或将维持震荡偏强格局。关注两个时间窗口，一、国庆过后节日备货 结束，下游需求回落，预计猪价或展开一轮回调，然而二次育肥及压栏增重限制猪价下跌空间。二、11月-12月，南方腌腊灌肠高峰来临，猪价有望启动新一轮上涨，然而前期供给后移将抑制猪价上涨高点。看明年猪价走势，能繁母猪存栏从今年5月份开始环比增加，对应到明年二季度起生猪出栏开始逐渐增加，预期明年二季度起猪价或将再次进入下行通道。 期货方面，维持期货盘面近强远弱格局不变。2211合约属于强势合约，以回调买入为主，不建议做空；2301合约属于次强合约，可对应 现货10月回调后的反弹行情，轻仓短多，下方支撑21500-21600；也可等待反弹后的做空机会，上方压力先看前期高点24000能否有效突破。2303属于中性合约，多看少动；2305以后的合约等待冲高做空为主。 请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾  现货回顾：10月玉米稳中有涨，锦州港平舱价从期初2800元/吨涨至2830元/吨；生猪冲高回落，当前全国均价13.21元/斤，较上月末上涨0.95元/斤。  期货回顾：玉米期货震荡上行，C2301合约月涨幅3.03%，收于2857元/吨；生猪期货先扬后抑，LH2301合约月跌幅3.01%，收于21910元/吨。 数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 玉米期货2301合约日K线走势图 生猪期货2301合约日K线走势图 锦州港玉米平舱价走势 生猪现货价格走势图 1.3 复盘对比 复盘对比 季报中玉米操作建议：2301合约2700-2950区间运行，在区间上下沿进行波段操作，可在2700-2750回调做多，在2900-2950高位试空。 季报中生猪操作建议：2211合约属于强势合约，以回调买入为主，不建议做空；2301合约属于次强合约，可对应现货10月回调后的反弹 行情，轻仓短多，下方支撑21500-21600；也可等待反弹后的做空机会，上方压力先看前期高点24000能否有效突破。2303属于中性合约，多 看少动；2305以后的合约等待冲高做空为主。 以上观点得到盘面验证。 请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 玉米方面  宏观逻辑，俄乌冲突VS全球加息，关注黑海走廊协议续签进展以及11月美联储加息预期的多空驱动轮换时间窗口。  产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。  供需逻辑，全球来看，10月USDA继续调减22/23年度全球及美玉米产量及期末库存，近期焦点关注美玉米收割进度以及美元持续走强对谷物出口影响程度。国内来看，22/23年度国内玉米供求紧平衡格局不改（不考虑巴西进口规模），10月下旬多地疫情防控升级影响现货购销和新作上量节奏，预计在随着多地解封叠加东北玉米上量增加，季节性卖压有望部分兑现，或施压价格阶段走弱。然而，春节前饲用及深加工消费预期维持相对乐观预期，企业补库需求尚未释放，将限制现货下跌空间。整体来看，预计年底之前玉米价格或将跟随新粮上量节奏，走出先抑后扬的区间波段行情。不确定因素是黑海走廊协议、美联储加息政策以及巴西玉米进口节奏和规模。  操作上，2301合约整体维持2750-2950区间运行，在区间上下沿进行波段操作。当前2301合约高位承压，可尝试波段空单；待上量压力和盘面支撑兑现，可在2750附近寻找支撑做波段多单。 生猪方面 现货来看，预计11月份猪价或呈现先抑后扬走势。当前部分二次育肥集中出栏，叠加多地疫情防控对消费的拖累，近期猪价持续走弱； 然而，后期随着疫情陆续解封、南方腌腊灌肠高峰来临，且部分二次育肥压力已经兑现，消费增加有望支撑猪价止跌反弹，反弹空间受制于 春节前供给整体增加幅度。重点关注11中旬启动的腌腊灌肠时间窗口。看明年猪价走势，能繁母猪存栏从今年5月份开始环比增加，对应到 明年二季度起生猪出栏开始逐渐增加，预期明年二季度起猪价或将再次进入下行通道，然而养殖成本增加将推动猪价中枢有所上移。  期货方面，现货上涨预期基本兑现，预计春节前盘面波动幅度较前期将明显收窄，或维持高位区间运行。2301合约属于贴水合约，多空 波段操作为主，下方支撑21000-21500，上方压力24000-24500，验证下方支撑可尝试短线多单；2303属于中性合约，下方支撑19000-19500， 上方压力21000-21500，根据现货波动幅度调整预期；2305以后的合约空头思路不变，等待冲高做空为主。 请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑 利多因素： 1.10月USDA报告继续下调全球玉米产量及期货库存 10月USDA供需报告调低全球22/23年度玉米产量至11.68亿吨，较9月预估值下降383.9万吨；下调全球玉米库存至3.01亿吨，较9月预估值下调333万吨。 10月USDA供需报告调低美国22/23年度玉米产量至3.52亿吨，较9月预估值下调123.8万吨；下调美玉米期末库存至2977万吨，较9月预估值下调118万吨。22/23年度全球玉米期末库存以及美国玉米期末库存都处于近几年的相对低位。 2.进口成本持续抬升，内外价格倒挂。 地缘政治、美元升值、全球玉米产量下降等多种因素推动我国美玉米进口成本持续抬升，据中国粮油商务网数据统计，截至10月28日美 玉米12月合约12月船期进口成本价约3323元/吨，明显高于蛇口港2950元/吨，内外盘价格持续倒挂、 3. 国内全年度供求维持紧平衡 22/23年度我国东北部分地区减产，华北黄淮地区整体增产，新年度玉米产量整体持平略增，玉米产需缺口仍存，进口和替代仍是主要的供给补充。进口成本居高不下，同时国内小麦和超期稻谷可替代数量有限，在巴西玉米进口规模大幅放开之前，国内玉米供需仍处相对偏紧状态。 4. 下游消费持续回暖，企业等待补库时机 养殖利润高企，二次育肥及压栏增重推升饲料消量，年前生猪存栏处于相对高位，提振玉米饲用需求；深加工企业副产品走货顺畅，利润可观，行业开工率持续回升，据中国粮油商务网数据统计，截至10月29日淀粉周度产量增逾60万吨，行业开工率增加至61%。预计年前下游消费保持相对乐观，企业等待上量伺机补充库存。 利空因素 1. 全球掀起加息潮，大宗商品整体承压。 全球通胀热度不减，为抑制物价全球掀起新一轮“加息潮”。9月21日，美联储年内第五次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25%。美联储宣布加息后，英国央行、瑞士央行、挪威央行等多国央行密集宣布加息。全球经济衰退担忧加剧，大宗商品整体承压。 2. 新作即将迎来上量高峰，季节性卖压临近 十一过后新作将全面收割，季节性卖压或将显现，关注贸易商及企业采购心态。 请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑 利多因素： 1.10月USDA报告继续下调全球玉米产量及期货库存 10月USDA供需报告调低全球22/23年度玉米产量至11.68亿吨，较9月预估值下降383.9万吨；下调全球玉米库存至3.01亿吨，较9月预估值下调333万吨。 10月USDA供需报告调低美国22/23年度玉米产量至3.52亿吨，较9月预估值下调123.8万吨；下调美玉米期末库存至2977万吨，较9月预估值下调118万吨。22/23年度全球玉米期末库存以及美国玉米期末库存都处于近几年的相对低位。 2.进口成本持续抬升，内外价格倒挂。 地缘政治、美元升值、全球玉米产量下降等多种因素推动我国美玉米进口成本持续抬升，据中国粮油商务网数据统计，截至10月28日美 玉米12月合约12月船期进口成本价约3323元/吨，明显高于蛇口港2950元/吨，内外盘价格持续倒挂、 3. 国内全年度供求维持紧平衡 22/23年度我国东北部分地区减产，华北黄淮地区整体增产，新年度玉米产量整体持平略增，玉米产需缺口仍存，进口和替代仍是主要的供给补充。进口成本居高不下，同时国内小麦和超期稻谷可替代数量有限，在巴西玉米进口规模大幅放开之前，国内玉米供需仍处相对偏紧状态。 4. 下游消费持续回暖，企业等待补库时机 养殖利润高企，二次育肥及压栏增重推升饲料消量，年前生猪存栏处于相对高位，提振玉米饲用需求；深加工企业副产品走货顺畅，利润可观，行业开工率持续回升，据中国粮油商务网数据统计，截至10月29日淀粉周度产量增逾60万吨，行业开工率增加至61%。预计年前下游消费保持相对乐观，企业等待上量伺机补充库存。 利空因素 1. 全球掀起加息潮，大宗商品整体承压。 全球通胀热度不减，为抑制物价全球掀起新一轮“加息潮”。9月21日，美联储年内第五次加息75个基点，随后英国央行、瑞士央行、挪威央行等多国央行密集宣布加息。11月美联储加息窗口临近，若美联储继续大幅加息，大宗商品将继续承压。 2. 新作即将迎来上量高峰，季节性卖压临近