格林大华期货玉米生猪期货月报：原料强势不改,生猪波段操作

玉米生猪期货月报 原料强势不改 生猪波段操作 多空逻辑： 玉米利多因素：全球谷物供给紧张，进口成本继续抬升；疫情防控影响减弱，渠道看涨预期升温；生猪存栏维持高位，饲用消费不悲观； 小麦玉米价差回归，反替代作用持续。利空因素：国家稳价意愿明显；新季小麦临近收获，麦收腾库增加短期供给。 生猪利多因素：饲料成本高位，高层稳价意图明显，抬升生猪底部空间；上半年出栏高峰已过，供应边际压力减弱；广东调运新规即将实施，助推市场看涨情绪。利空因素：国内疫情形势依然严峻，消费支撑力度有限；市场看涨预期过度一致，四季度猪价高度受限。 操作建议：玉米前期多单冲高止盈，维持回调做多的思路不变，2209合约上方压力 3050-3100，下方支撑2900-2950。生猪逢低做多观点不变，养殖企业考虑非理性冲高后的卖保机会，LH2209合约下方支撑17000-17500，上方压力18500-19000；LH2301合约下方支撑18000-18400，上方压力19000-19500。 风险提示：俄乌局势、新冠疫情、猪瘟疫病等 联系我们 研究员： 张晓君 联系方式：0371-65617380 从业资格：F0242716 投资咨询：Z0011864 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2022年04月29日 上期复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 hZiZmUfUhYcZiZqQvNqRqQbRaObRmOnNnPsQlOnNqNfQqQtObRqRsNuOrQtNxNnRnOPart 1 1.1 观点回顾 季报20220326《原料强势不改 生猪近弱远强》 玉米方面 宏观逻辑，俄乌战争影响深远，乌克兰春播延误，全球粮食供给担忧不减，多国限制粮食出口，全球粮食供应链吃紧。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，全球来看，国际形势复杂多变，预期乌克兰谷物出口减少1500万吨，全球粮食供应链趋紧，进口玉米成本居高不下。国内来看，基层粮权转移，贸易商看涨情绪升温。南方港口价格走高，饲料企业采购国产玉米意向回暖，支撑国内现货走强，国内玉米供求偏紧或转为出现缺口。二季度供给端的利空，除了定向稻谷持续投放，还需关注豆粕涨出天际，新麦上市对玉米饲用的替代作用。整体来，国内玉米中长期供求紧张格局持续。需求方面，重点关注饲料成本持续抬升和低猪价的双重压力下，二季度生猪养殖产能去化速度对玉米饲用消费的影响。价格方面，短期进口成本及国内小麦价格锚定国内价格，考虑进口成本倒推北港价格，北港现货价格仍有上涨空间，对应期货盘面上涨空间有限。 操作上，建议已入场多单冲高止盈，维持回调做多的思路不变，2205合约上方压力2930-2950，下方支撑2830-2850；上方压力3000-3200，下方支撑2860-2880。 生猪方面 现货来看，在饲料原料价格持续上涨的压力下，二季度生猪养殖端去产能速度有望加快。若去产能进入高潮，淘汰母猪供给充斥市场仍 将对短期现货价格形成一定压力，然而，在猪粮比持续下行的压力下，中央持续收储将限制短期猪价下跌空间，猪价下方支撑或在11-12元/公斤，二季度可重点关注淘汰母猪价格走势以及国家收储的力度和频率。 随着产能持续去化，预计三季度养殖端边际供给压力将逐渐下降，猪价或回归至16-17元/公斤的养殖成本线上下波动； 四季度在季节性消费回暖的支撑下，猪价有望逐步走高，预期上涨高度在养殖成本上略有盈利的水平18-19元/公斤左右，但仍需警惕屠宰场分割入库及进口冻肉库存对四季度猪价反弹高度的限制。 期货方面，维持期货盘面近弱远强观点不变。2205合约逢高做空为主，2205合约上方压力13000-13300；2209、2211、2301合约逢低做 多为主，2209合约下方支撑15800-16000，2211合约下方支撑16500-17000，2301合约下方支撑17500-18000。 请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾  现货回顾：本月玉米现货窄幅震荡，锦州港平舱价从期初2810元/吨涨至2850元/吨，月涨幅1.4%；本月猪价止跌上涨，河南猪价从期初12400元/吨涨至目前14900元/吨，月涨幅达20%。  期货回顾：玉米期货突破上行，C2209合约月涨幅4.35%，收于3044元/吨；生猪期货止跌回升，LH2209合约月涨幅5.97%，收于18555元/吨。 数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 玉米期货2209合约日K线走势图 生猪期货2209合约日K线走势图 南北港口玉米价格走势 生猪现货价格走势图 1.3 复盘对比 复盘对比 季报观点：玉米维持逢低做多思路；生猪近月逢高做空、远月逢低做多为主。 玉米盘面震荡上行，观点得到盘面验证；生猪远月逢低做多得到盘面验证，近月偏弱的观点和盘面走势有所分歧，主要因为4月生猪现货如期上涨，但上涨幅度超预期。 请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 玉米方面  宏观逻辑，俄乌战争影响深远，乌克兰春播延误，全球粮食供应链吃紧，谷物进口成本居高不下。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。  供需逻辑，全球来看，国际形势复杂多变，全球粮食供应链趋紧，进口玉米成本居高不下。国内来看，疫情影响短期购销节奏。目前疫情对物流运输影响逐渐减弱，北港恢复收购，粮权转移后贸易商看涨情绪升温，关注渠道惜售情绪。谷物替代方面，定向稻谷、最低收购价小麦暂停投放，关注投放何时重启。整体来，国内玉米中长期供求紧张格局持续。需求方面，猪价短期上涨后缓解了养殖端亏损幅度，激发养殖端看涨情绪，补栏积极性提升，若猪价继续走高则生猪产能去化放缓，存栏仍将维持相对高位，继续支撑玉米饲用消费。深加工受疫情影响，关注随着疫情缓解开工率能否持续提升。价格方面，短期进口成本及国内小麦价格锚定国内价格，考虑进口成本倒推北港价格，北港现货价格仍有上涨空间；同时，小麦价格是玉米价格的天花板，对应期货盘面看涨空间不易过分乐观。  操作上，建议前期多单谨慎持有，冲高止盈，维持回调做多的思路不变，2209合约上方压力位3050-3100，下方支撑2900-2950。 生猪方面 现货来看，政策定调助力猪价企稳走高。发改委明确表态‘如果后期生猪价格继续低位运行，国家将持续收储并指导地方开展收储，推 动价格尽快回归合理区间’。从猪粮比推算‘合理区间’：猪粮比在5:1-6:1之间，处于过度下跌二级预警，视情况启动收储；按照全国大中城市玉米价格2.9元/公斤、猪粮比5：1-6:1推算猪价在14.5-17.4元/公斤，这个区间对于不同的养殖成本来说有赚有赔，即可以继续去高成本产能，又可以帮助部分养殖户扭亏转盈，在逆周期产能调控的政策意图下该区间相对合理。对比最新14.4-14.8元/公斤的河南猪价来说后期仍有一定的上涨空间。中期来看，预计进入三季度养殖端边际供给压力将逐渐减弱，猪价或回归至16-17元/公斤的养殖成本线上下波动；四季度在季节性消费回暖的支撑下猪价有望逐步走高，预期上涨高度在养殖成本上方略有盈利的水平，高点约在18-19元/公斤，但仍需警惕屠宰场分割入库国产冻品库存以及进口冻肉库存对四季度猪价反弹高度的限制。 期货方面，维持盘面逢低做多的思路不变。然而近期生猪期货涨幅过高，透支了部分看涨预期，短期上涨高度不宜过分乐观，多单 可等待回调入场。4月20日大商所公布了第二批生猪期货交割库，此前市场讨论的交割库利空靴子落地，然而此交易逻辑能否完全兑现到盘面，仍需考虑现货价格走势以及增设交割库新注册仓单情况，养殖企业可考虑盘面非理性冲高后的卖保机会，LH2209合约下方支撑17000-17300，上方压力18500-19000。 请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑 利多因素： 1.俄乌冲突影响深远，全球谷物供给紧张，进口成本继续抬升。 当前，多国限制粮食出口，全球粮食供应链紧张。新作种植担忧只增不减，乌克兰谷物播种延误已成定局，若50%播种面积无法播种，乌克兰新作玉米产量将减少2000万吨。同时，美国中西部因寒冷潮湿导致当前播种进度慢于常年水平，推动美盘继续走高。全球农产品看涨情绪不减，美玉米进口成本继续抬升，4月18日美玉米5月船期到港成本上涨至3265元/吨。 2. 疫情防控影响减弱，渠道看涨预期升温。 当前国内新冠疫情防控形势有所缓和，东北购销逐渐恢复，基层余粮见底，粮源逐渐转移至渠道和企业库存，东北、华北主产区贸易商看涨情绪升温。随着库存的持续消化，南方部分饲料企业有补库需求，在进口成本抬升的压力下，南方饲料厂采购国产玉米的意愿增强。深加工下游产品走货好转，企业开工率触底回升，预计随着部分地区陆续解封，深加工开工率有望继续回升。 3. 生猪存栏维持高位，饲用消费不悲观。 国家统计局公布我国一季度末生猪存栏42253万头，同比增长1.6%，当前我国生猪存栏仍处较高水平。从饲料产量来看，全国饲料工业协会数据显示一季度，猪饲料产量3137万吨，同比增长1.2%，比2018年增长21.4%，猪料产量近三个月增速回落甚至下降，但仍居历史高位。从猪饲料结构看，仔猪饲料、母猪饲料减少，育肥猪饲料仍惯性增长：仔猪饲料一季度同比下降8.8%；母猪饲料一季度同比下降22.3%；育肥猪饲料同比连续22个月增长，一季度累计增长17.9%。 4. 小麦玉米价差回归，反替代作用持续。 WIND数据显示4月27日，山东地区玉米-小麦价差为-480元/吨，谷物价差回归常年水平，玉米饲用反替代作用持续。 利空因素 1. 国家维稳意图明显，政策性粮源持续投放 除了常规进行的一次性储备拍卖之外，受疫情物流影响，定向稻谷拍卖在4月中旬暂停拍卖。据了解，五一后定向稻谷拍卖将重启。 2. 新季小麦临近收获，麦收腾库增加短期供给 随着新季小麦上市临近，关内部分贸易商腾库意愿增强，预计部分地区5月渠道供给或将有所增加。 请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑 数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 4月28日美湾玉米进口成本参考价 山东地区小麦-玉米价差走势图 2.3 生猪多空逻辑  利多因素： 1. 饲料成本高位，高层稳价意图明显，抬升生猪底部空间 全球谷物供给链紧张，进口成本节节攀升，饲料成本居高不下，全行业成本抬升。为防止深度亏损导致过度去产能，坚持逆周期产能调控，发改委明确表态‘如果后期生猪价格继续低位运行，国家将持续收储并指导地方开展收储，推动价格尽快回归合理区间’。华储网年内先后开展六批中央冻猪肉收储，政策支撑市场看涨情绪，抬升猪价底部空间。在4月29日第六批收储结束后，预计猪粮比价将回归至5:1上方，按照全国大中城市玉米价格2.9元/公斤，折算猪价至少将高于14.5元/公斤。 2. 上半年出栏高峰已过，供应边际压力减弱 根据月度仔猪出生数据显示，去年8月仔猪出栏高峰，对应今年2-3月份生猪出栏高峰。结合卓创资讯监测数据显示，2月底生猪存栏环比增加3.89%，3月底生猪存栏环比减少0.7%。由此可推断，今年上半年出栏高峰已过，二季度供给边际压力减弱。统计局公布一季度能繁母猪存栏为4185万头，处于生猪产能调控的绿色区间，仅略高于4100万头的正常保有量，产能去化速度加快。农业农村部表示三季度基本会实现供求平衡，参照之前的产能变化节奏，4月前后可能会出现供应峰值，5-6月生猪供应将开始减少。 3. 广东调运新规即将实施，助推市场看涨情绪。 广东生猪调运管