玉米生猪月报：玉米区间运行 生猪或先扬后抑

维护契合欣赏互动和谐共荣01 020304CONTENTS05 1 1.1 观点回顾 季报20230331《玉米中枢下移 生猪再次探底》 月报20230430《玉米逢高沽空 生猪持续磨底》 半年报20230616《玉米近强远弱 生猪预期下修》Ø玉米观点: 宏观逻辑，美联储6月暂停加息，然而年底之前进一步加息预期仍存，紧缩性货币政策对全球市场流动性影响持续，全球经济衰退忧虑不减，大宗商品需求仍不容乐观。地缘政治方面，俄乌冲突持续，黑海协议再起波澜，若俄罗斯确定退出黑海谷物协议，则将增加全球谷物供给的不确定性。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。同时，巴西二茬玉米即将大量上市，阶段性供给压力有望显现。然而，天气升水预期叠加黑海协议续签不确定性增加，影响短期市场情绪。产量方面关注干旱天气对单产的实质影响，流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，小麦饲用替代比例有望进一步提升，叠加进口玉米及替代品数量仍处高位，预计22/23年度玉米供需紧平衡逐渐转向供需基本平衡，中长期玉米价格重心下移预期不变。短期来看，近期基层余粮销售完成、南北港口库存持续下降、渠道及下游企业库存水平偏低、进口谷物到港节奏放缓导致目前市场有效供给相对偏紧，支撑市场阶段性看涨情绪。然而，下半年随着国内替代、进口替代以及政策性粮源补充市场供给，亦将抑制玉米价格的进一步上涨空间。综上，预计下半年玉米价格呈现先扬后抑走势，反弹空间有限，上方空间不可盲目乐观。价格方面，关注小麦价格-玉米小麦价格互为锚定，中期关注进口到港节奏及到港成本。 操作上，期货盘面短线反弹，不建议追多，维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2700以上的卖保/做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保/做空机会。Ø生猪观点 从能繁母猪存栏来看，能繁母猪存栏增加对应今年3-10月份生猪出栏月环比增加，前三季度生猪供给相对充足；从边际增幅来看，上半年基础值较低但边际增速较快，边际增幅增加至7月达到高点后开始逐渐降低，预计7月生猪出栏供给压力仍较明显。能繁母猪存栏从今年1月开始连续4个月环比下降，对应生猪出栏从今年11月开始拐头回落，然而4月能繁存栏4284万头，仍处相对高位，预计对应生猪出栏减少幅度有限，对年底及明年年初猪价支撑力度不足。从月度初生仔猪来看，农业农村部数据显示对应7月生猪出栏供给仍相对充足。然而，部分地区冬季仔猪腹泻导致6月出栏计划有所回落，市场对6-7月猪价阶段上涨预期仍存。从出栏体重来看，当前养殖端减重基本完成，随着高温+雨季预计出栏均重仍有一定的下降空间，但进一步下降空间相对有限。从冻品库存来看，冻品库容率维持在34.71%，仍处于历史高位，部分供给后移抑制年底猪价看涨预期。 综上，当前生猪市场仍由供给端主导，前三季度生猪整体供给相对充足，整体基本维持年报观点不变。“2023年猪价整体或呈现前低后高走势，上方空间取决于供给/消费的相对边际增量。上半年供给增加幅度较缓和，同时疫情冲击余波仍存，下游需求增幅有限，猪价或震荡偏弱运行，有望再次下探养殖成本。下半年供给边际增幅减弱，下游消费边际增幅走强，猪价或呈现震荡向上走势。具体来看，一季度供强需弱，猪价超跌预期仍存（或现全年低点）； 二季度，供需回归相对平衡，猪价超跌后或进行修复；三季度，供给边际增量小于消费边际增量，猪价有望震荡上行。四季度，进入季节性消费旺季，消费驱动下猪价仍有上行动力，上方空间取决于供给/消费的相对增量，供给端关注23年初母猪存栏变化及9月前后二育规模，消费端关注经济复苏对消费的支持力度。另外，在猪价运行下沿和上沿区域打好调控政策提前量，尤其是在大幅上涨行情中调控预期或提前兑现。” 需要微调的是今年以来能繁存栏去化缓慢，三季度生猪供给仍处于相对高位，抑制猪价上行预期；同时，冻品高库存亦将抑制四季度猪价上行预期。 等待被市场证实的供给预期变量：1、6-7月阶段性供给减少的预期仍需等待市场证实。2、近期仔猪价格持续回落，待仔猪跌破成本线，养殖端将加速去产能，集中抛售或将施压猪价继续下行。 操作上，趋势性减弱，建议波段操作为主。养殖企业关注背靠MA60日均线的卖出套期保值机会，也可关注跌破15000以下的超跌买入机会。请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：7月玉米走势呈现先扬后抑，锦州港平舱价从期初2830元/吨涨至2860元/吨后又回落至2800元/吨；7月份上半月全国生猪价格继续磨底，下半月猪价快速拉升，从月中的13.8元/公斤涨至高点15.34元/公斤，最高涨幅达11.1%。Ø 期货回顾：玉米期货冲高回落，C2309合约月跌幅0.37%，收于2718元/吨；生猪期货先抑后扬，LH2309合约月涨幅10.41%，收于17125元/吨。（截至发稿）数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2309合约日K线走势图生猪期货2309合约日K线走势图锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图 1.3 复盘对比Ø复盘对比 在半年报中写到“期货盘面短线反弹，不建议追多，维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2700以上的卖保/做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保/做空机会”。在半年报中写到“养殖企业关注背靠MA60日均线的卖出套期保值机会，也可关注跌破15000以下的超跌买入机会。”以上半年报观点，基本得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 2 全球玉米供求格局 供给端：全球供给前景持续改善，地缘政治扰动增强。Ø当前全球玉米供给前景持续改善。USDA7月供需报告中预估全球2023/24年度玉米产量为12.24亿吨，2022/23年度预估为11.51亿吨；全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.14亿吨，2022/23年度预估为2.96亿吨；23/24年度全球库存消费比为23%，处于近四年高点。Ø美玉米因单产上升及种植面积扩大，7月报告继续调整23/24年度美玉米产量预估至3.89亿吨，美玉米23/24年度期末库存将创下16/17年度以来的最高水平，库存消费比继续上调至15.61%，创18/19年度以来的最高水平。Ø黑海协议终止，地缘政治冲突升级再度引发全球粮食安全忧虑升温。国际货币基金组织IMF预估俄罗斯退出黑海谷物出口协议可能会使全球谷物价格上涨10%-15%。然而，从全球谷物供需格局来看，USDA7月供需报告数据上调了23/24年度美国、中国、巴西等全球主要粮食生产国的供给预期，全球谷物供需紧张格局持续改善，在一定程度上有助于缓解此次黑海出口协议终止带来的全球谷物供给忧虑。从市场情绪来看，盘面已经部分兑现了地缘政治冲突升级给出的风险溢价，而且目前来看双方谈判前景不排除转向积极的可能性，此前俄罗斯称不排除与土耳其达成新的“粮食协议”这一可能性，在西方满足5个条件的前提下俄方“将立即重返”黑海粮食出口协议。因此，黑海协议终止对短期市场情绪影响明显，但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 消费端：全球经济衰退忧虑不减，终端需求不容乐观。 7月美联储上调利率25个基点，联邦基金利率目标区间上调到5.25-5.5%，达到22年来的最高水平。美联储持续加息或导致欧美经济转向衰退的忧虑升温，大宗商品需 求仍不乐观。图1：世界玉米供需平衡表图2：美国玉米供需平衡表数据来源：大商所 Ø供给方面： 长期来看，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。随着进口和替代规模超预期，本年度供需紧平衡有望转向供需基本平衡。下半年供给增加预期主要在于：定向稻谷拍卖、巴西玉米到港、新作玉米上市、小麦替代。 短期来看，玉米市场供需相对均衡，目前看8月供给增量或主要在于月初的定向稻谷拍卖，假设拍卖总量1600-1800万吨，每周200万吨，8月拍卖成交预估或在800万吨左右。然而从拍卖、出库运输到进入饲料企业形成有效供给增加或在8月下旬左右。这样来看，定向稻谷拍卖虽有望降低市场看涨情绪，但对实际增加市场有效供给的时间节点来说相对延后。 8月继续关注小麦替代规模和小麦价格走势，预计8月现货市场供给整体或仍将维持相对平稳局面，下旬有效供给或明显增加。近几年黑龙江粮食补贴(单位：元/亩）年份玉米大豆2018253202019302552020382382021682482022282482023？350以上图3：黑龙江玉米大豆种植补贴图4：中国主要谷物供需平衡表图5：中国玉米供需平衡表数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货我国玉米供需格局 图8：国际玉米进口成本参考价图6：山东地区小麦玉米价差走势图图7：近几年我国月度进口玉米量（单位：万吨）图9：中国小麦供需平衡表数据来源：国家粮油信息中心、中国粮油商务网、WIND、格林大华期货我国玉米供需格局 我国玉米供需格局Ø 需求方面：饲用消费替代增加，工业消费相对稳定。p 饲用消费结构性增长，小麦替代比例增加 据中国饲料工业协会统计数据显示，2023年6月全国工业饲料产量2629万吨，环比下降1.3%，同比增长9.6%。上半年全国工业饲料总产量14930万吨，同比增长7.0%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.2%，同比增长0.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.0%，同比下降1%。 生猪方面，能繁母猪存栏从2022年5月止跌回升至12月份的4390万头（增加5%），对应生猪出栏从今年3月至10月环比增加，官方数据显示2今年上半年全国新生仔猪量同比增长9.1%对应未来6个月生猪供应继续增加，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，对应7、8月份生猪供应也将稳定增加，当前生猪市场供给仍相对充足，支撑猪料消费。 禽类方面，肉禽方面，在产父母代种鸡存栏量继续上升，商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加，禽肉供应持续增长。卓创资讯监测显示今年6月我国肉鸡月度出栏量为5.23亿只，月环比增加0.7%；1-6月累计出栏26.78亿只，同比增加18.4%。蛋禽方面，今年6月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量3814万羽，月环比降16%。今年6月全国蛋鸡存栏量环比增约0.5%，今年以来蛋鸡养殖利润为正，预计8月各地新开产蛋鸡数量逐渐增多，支撑饲用消费。 综上，生猪、禽类存栏仍处相对高位支撑饲料消费预期。然而，玉麦价差持续倒挂，预计小麦将进一步替代玉米饲用消费，削弱玉米饲用消费预期。图14：饲料产量当月值及累计值图15：能繁母猪及生猪存栏量数据来源：WIND、卓创图16：样本企业肉鸡月度出栏量图17：样本企业蛋鸡苗月度出苗量 我国玉米供需格局Ø 需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定。p工业消费总体保持稳定 进入夏季以来，深加工企业陆续展开季节性检修，预计8月开机率或维持相对低位。中国粮油商务网数据显示，截至7月29日当周淀粉行业开机率为49.01%，玉米淀粉产量为48.81万吨，仍处于相对低位。酒精行业开机率为51.7%，玉米周度加工量为43万吨。图18：玉米淀粉加工利润走势图数据来源：WIND、卓创图19：玉米淀粉加工企业周度开机率图20：玉米酒精加工企业周度开机率图21：玉米酒精加工利润走势图 玉米市场观点及操作建议Ø后市观点 宏观逻辑，7月美联储再次上调利率25个基点至5.25-5.5%，达到22年来的最高水平。美联储持续加息导致欧美经济转向衰退的忧虑升温，大宗商品需求仍不乐观。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止，全球谷物市场供给扰动增加，然而双方谈判前景不排除转向积极的可能性，黑海协议终止对短期市场情绪影响明显，但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或