东兴晨报

2022年11月3日星期四 分析师推荐 【东兴交通运输】航空业三季报点评：需求与油汇皆不友好，三季度航司承压依旧严重（20221102） 事件：航司发布三季报，亏损较二季度有所降低，但依旧处于深度亏损状态。三季度各家航司扣非后分别亏损：国航87.9亿、东航95亿、南航65.7亿、 春秋5.2亿、吉祥10.8亿。 疫情影响导致8、9两月需求端不及预期：今年三季度航空业景气度呈现前高后低的走势，8月开始，全国多地的疫情限制了行业需求，各航司运力供给出现明显下降。整体来看，本季度行业需求端依旧受到很明显的压制，景气度虽好于二季度，但改善较为有限。 分航司看，三大航中南航今年整体表现优于东航与国航，春秋与吉祥整体情况优于三大航，其中春秋表现出一定程度的供给收缩。 航司经营策略调整，客座率进入稳定区间：行业客座率从去年到今年上半年都随着疫情影响而明显波动，但6月开始进入了一个非常明显的稳定区间，其中三大航客座率稳定在65%以上，即使8、9两月需求大幅下滑，客座率也没有出现明显波动。春秋与吉祥的客座率分别稳定在70%和75%左右的水平，这是持续亏损情况下航司为了优先保障现金流所做出的针对性调整。 油价高企叠加人民币贬值扩大行业亏损：三季度油价有所下降，但从航油出场均价看依旧高于二季度均值。我们估算三大航单位航油成本二季度与三季度基本持平，且处于疫情以来的高位。汇兑方面，由于人民币对美元持续贬值，航司连续两个季度呈现高额汇兑损失。三季度，美元兑人民币汇率从6.69贬值至7.10，估算国航、东航、南航汇兑分别损失约23、13和19亿元。 航空业经营依旧承压，短期会以保证现金流为第一要务：盈利指标上看，航司依旧处于深度亏损状态。三季度行业录得有记载以来第二高的单季亏损（最高亏损在二季度），如果扣除汇兑影响，则亏损额略低于今年一季度。 行业今年前三季度的亏损金额远高于20年与21年同期。三大航中除了南航依靠货运业务一定程度上控制了亏损外，东航与国航的财务情况都不乐观。除了亏损导致净资产体量大幅下降外，资金周转压力也持续提升。 航司目前依旧在承受巨大的经营压力。虽然我们对后续政策的方向呈乐观态度，但也不得不承认现在深度亏损的状态对航司杀伤力过大。从航司实际情况出发，如果想要大幅缓解经营压力，出行政策需要有较为明显的调整。 从好的方面看，航司三季度的现金流较二季度有较明显改善。目前各航司都优先保证客座率稳定，将维持现金流健康作为第一要务，是非常正确的选择。 投资策略：我们建议继续观察行业政策面的变化。目前情况下，国内出行政 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,997.81 -0.19 深证成指 10,840.06 -0.34 创业板 2,376.06 0.01 中小板 7,388.38 -0.52 沪深300 3,647.9 -0.81 香港恒生 15,827.17 2.41 国企指数 5,355.03 2.79 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 东南电子 20.84 电子 20221031 远航精密 16.20 有色金属 20221031 天振股份 63.00 轻工制造 20221101 有研硅 9.91 电子 20221101 永顺泰 6.82 农林牧渔 20221102 宏景科技 40.13 计算机 20221102 曙光数创 28.80 机械设备 20221103 众智科技 26.44 电力设备 20221104 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 策的放松对缓解行业压力更为关键。从预期角度，我们认为行业不管是需求端还是政策端都已经见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 【东兴基础化工】万润股份(002643)：资产减值影响单季度利润，新材料领域布局拓展成长空间（20221102） 万润股份发布2022年3季报：公司2022年前三季度实现营业收入38.44亿元，同比增长19.18%，实现归母净利润6.44亿元，同比增长30.72%。 资产减值影响单季度利润表现。第三季度单季公司实现归母净利润1.53亿元，同比下降20.12%。利润大幅下滑主要是由于计提资产减值损失0.97亿元，主要是存货跌价准备同比增加，一方面是由于下半年原料价格回落倒是产品售价降低，另一方面是由于部分中试产品生产成本较高。 核心业务功能性材料在沸石材料、电子材料的带动下有望继续增长。公司功能性材料业务包括沸石材料和电子材料两大类产品，我们认为两类产品均有较好的增长前景。①公司现有沸石材料理论产能近万吨，长期看，随着国六标准全面执行及稳增长政策逐步落地，公司沸石材料业务仍具备较大增长空间，此外，公司正在推进新领域沸石材料的产能建设，用以拓展公司车用领域以外沸石材料产能。②OLED材料、聚酰亚胺材料市场发展潜力较大，公司OLED成品材料和聚酰亚胺成品材料均已通过下游客户验证并实现供应，预计未来销量有望持续提升。③此外，大健康类业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，目前公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，力争年内投入使用，未来将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 高端材料持续推进，拓展公司成长空间。公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已通过安全设施竣工验收评审，目前正在进行试生产前的准备工作；PI单体和成品材料均取得了不同程度的进展，同时热塑性PI材料蓬莱项目已通过PTP-01国内首次使用化工工艺安全可靠性论证评审；新能源材料方面，新能源电池用电解液添加剂已实现产品供应并将在蓬莱项目中扩产，子公司九目化学承接的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正在积极推进产品开发，公司积极推进在钙钛矿太阳能电池材料领域的专利布局。综上，公司在光刻胶材料、PI材料、新能源材料等高端材料领域持续推进布局，拓展成长空间。 公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了 业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即 2022~2024年净利润分别为8.74、10.20和11.36亿元，对应EPS分别为0.94、 1.10和1.22元，当前股价对应P/E值分别为15、13和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 (分析师：刘宇卓执业编码：S1480516110002电话：010-66554030) 重要公司资讯 1.中国中免：董事会同意公司以H股募集资金向全资子公司中免投资发展有限公司增资21亿元，再由中免投资发展有限公司向其全资子公司中免 (海口)投资发展有限公司增资21亿元，主要用于海口国际免税城项目的开发建设。（资料来源：WIND） 2.中国联通：公司注意到有媒体报道公司下属子公司联通创投与腾讯创投新设合营企业的经营者集中获国家市场监督管理总局无条件批准相关事项，公司现就相关情况说明如下，该合营企业组建正在推进过程中，尚未完成设立登记，对公司当前生产经营无重大影响，长远看有利于放大双方优势，壮大CDN、边缘计算产业链。（资料来源：WIND） 3.大全能源：公司及全资子公司与某客户签订了《多晶硅采购合作协议》，合同约定2022年10月至2027年12月某客户预计共向公司及内蒙古大全采购57,600吨太阳能级多晶硅特级免洗单晶用料，预计采购金额约为 146.96亿元。（资料来源：WIND） 4.三友联众：公司控股子公司青县择明及青县择明全资子公司凯瑞思因近日当地疫情，已于近日实施停产，全力配合政府防疫工作，遏制疫情扩散和蔓延。（资料来源：WIND） 5.宁波银行：近日，公司收到《宁波银保监局关于核准罗维开任职资格的批复》(甬银保监复〔2022〕293号)，宁波银保监局已核准罗维开先生公司首席信息官任职资格。（资料来源：WIND） 经济要闻 1.财政部：11月3日发布2022年9月地方政府债券发行和债务余额情况。1-9月全国发行新增地方政府债券4.24万亿，其中一般债券6990亿元、专项债券35432亿元。（资料来源：WIND） 2.财新服务业PMI：10月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得48.4，低于9月0.9个百分点，连续第二个月落至收缩区间，为6月以来最低。（资料来源：WIND） 3.中国物流与采购联合会：10月份中国物流业景气指数为48.8%，较上月 回落1.8个百分点；中国仓储指数为46.7%，较上月回落5.3个百分点。 （资料来源：WIND） 4.工业和信息化部：近日召开2022年工业绿色低碳发展座谈会，会议强调，要坚持积极稳妥、有计划分步骤推动实施工业领域碳达峰行动，将碳达峰碳中和目标愿景贯穿工业生产各方面和全过程，加快发展方式绿色转型。（资料来源：WIND） 5.生态环境部：11月3日发函，就《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》（征求意见稿）公开征求意见。 总体上延续2019-2020年配额方案框架，继续基于强度控制实施配额分配，配额分配相关的工作流程基本不变。（资料来源：WIND） 每日研报 【东兴机械】中际联合（605305）：疫情致盈利能力暂时承压，静待业绩拐点到来（20221102） 事件：公司发布2022年三季报，3Q22实现营业收入2.01亿元，同比下降15.82%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降21.44%，低于此前市场一致预期，但环比二季度有所改善。 疫情和原材料影响稍有改善，公司短期业绩压力仍存。从收入端看，3Q22实现营业收入2.01亿元，环比增长9.93%，同比下降15.82%，较2Q22降幅收窄5.82pct。三季度全国多地疫情仍呈现散点多发趋势，影响各地风电场吊装进度，对公司的产品交付及收入仍有一定影响。从成本端看，3Q22毛利率41.24%，同比下降11.98pct，环比下降0.86pct。期间公司产品主要原材料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格虽出现小幅回调但仍维持高位振荡，加之疫情影响导致存量技改订单收入占比提升至55%，造成毛利率相对较低的免爬器和助爬器收入占比提升对毛利率形成一定冲击。从费用端看，3Q22销售费用率14.71%，同比下降1.10pct，环比上升3.14pct，主要系本期扩充营销人员规模导致职工薪酬增加所致；3Q22管理费用率8.80%，同比增加4.09pct，环比上升1.24pct，主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致；3Q22研发费用率9.36%，同比增加3.33pct，环比提升1.52pct，主要系本期公司继续加大研发投入所致。 风电招标量持续高增，行业高景气不减。通常来说，风电招标量是风电行业前景的前瞻指标，能够对公司未来的订单和业绩构成指引。根据风电之音不完全统计，今年我国前三季度风电项目招标规模超75GW，已经远高于2021年全年的45GW招标量，新能源需求推动风电高景气持续，我们预计未来随风机吊装进度加快，公司业绩将迎来底部拐点。此外，海上风机单机对应的公司产品价值量是陆上风机的2倍，我们预计公司未来业绩也将随着海风建设