中泰研究：晨会聚焦：汽车半导体深度报告及医药、农业、白酒、军工三季报

【中泰研究丨晨会聚焦】汽车半导体深度报告及医药、农业、白酒、军工三季报 总结 证券研究报告2022年11月6日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【策略】王永健：三季报后哪些行业景气持续改善？ 【军工】陈鼎如：军工板块三季报总结及投资展望-——行业高景气延续，基本面分化加剧 【医药】谢木青：疫情扰动下增速稳健，政策缓和后有望迎来向上拐点 【医药】祝嘉琦：特色原料药2022三季报总结：困境反转，耕耘收获，欣欣向荣 【食品饮料】范劲松：白酒板块2022三季报总结 【农林牧渔】姚雪梅：农林牧渔2022年三季报业绩综述-生猪产业链业绩全面恢复，看好白羽肉鸡和动保板块 【电子】王芳：汽车半导体系列报告：电动化智能化双轮驱动，车载半导体拾级而上 研究分享>> 【固收】周岳：探索高质量发展的“山东路径” 【计算机-启明星辰(002439)】闻学臣：单三季度收入增速明显回升，“广度”与“深度”并进切实推进战略协同 【计算机-安恒信息(688023)】闻学臣：收入边际加速，有效实现降本控费 【有色-南山铝业(600219)】谢鸿鹤：铝价影响Q3业绩，持续发力高端产品 【有色-鼎胜新材(603876)】谢鸿鹤：电池铝箔龙头Q3利润高增，业绩持续兑现 【有色-银泰黄金(000975)】谢鸿鹤：Q3业绩环比快速修复，成长逻辑逐步兑现 今日重点 ►【策略】王永健：三季报后哪些行业景气持续改善？A股三季报净利润增速如何？ 全部A股三季报利润同比增速持续回落。此前，我们在《A股风格轮动专题一—风格轮动以何为锚？》中提到，预计三季度A股净利润增速可能会进一步回落。根据三季报显示，全A整体三季报净利润同比增长2.61%，相比中报3.3%和一季报3.52%的增速，连续两季度回落。剔除金融和石油石化板块后，新口径下的三季报利润增速为1.48%，也较上两个季度呈现出连续下降的趋势，但降幅更显著。创业板业绩有所改善，创业板三季报净利润同比增速转正，录得8.31%。 中小市值公司净利润增速进一步回落，与大市值公司的盈利增速差继续扩大。沪深300三季报归母净利润同比增速5.36%，而中证500三季报净利润同比负增长16.22%。根据不同市值的观测区间内的上市公司的表现，500亿以上的大市值公司三季报利润增速明显高于100亿以下的中小市值公司。 三季报各行业表现如何？ 分行业看，农业、能源和可选消费三季度净利润实现同比正增长，社服和地产则表现欠佳。农林牧渔三季度利润增速为190%，明显高于其他行业，综合、有色金属、电力设备、煤炭和石油石化板块增速在30%至100%之间。由于今年外围局势不断升级，叠加欧洲与俄的相互制裁造成了能源供需错配与能源危机，导致全球能源价格飙升，电力、煤炭和石油石化等能源板块已连续三个季度同比正增长。此外，受局部疫情扰动和少数疫情散发事件影响，社会服务板块净利润持续同比负增长。分大类行业看，周期与科技板块今年连续三个季度的盈利同比均维持正增长，而TMT和金融地产增速始终为负。消费板块整体延续疫后复苏的趋势且受到价格水平小幅上行的影响，连续两个季度的盈利增速扩大，其中农林业贡献较大；近两个季度的制造、TMT与周期板块的利润同比增速较上个季度均出现回落。电源设备、能源金属、通信设备、饲料、林业、光伏设备等行业增速在100%以上。这反映了三季度新能源在支持性政策的发力下景气度较为显著，猪价上涨等因素驱动饲料价格走高。 通过各行业利润增速与加速度观察各行业的景气度情况，三季报相比于中报和中报相比于一季报利润增速连续改善的行业有综合、公用事业、环保、机械设备、轻工制造，三季报显示景气有明显好转的行业有农林牧渔和社会服务。观察净利润增速连续相较上个季度增速扩大的二级行业，电源设备、林业等景气度有所延续，饲料和养殖业的景气度显著好转。结合10月较9月的盈利增速预测的边际影响，农林牧渔和汽车板块的景气度有所延续，而此前利润增速连续改善的公用事业和环保行业呈现出收缩的趋势。 风险提示事件：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《三季报后哪些行业景气持续改善？》发布时间：2022年11月4日 报告作者：王永健中泰策略分析师S0740522050001 ►【军工】陈鼎如：军工板块三季报总结及投资展望-——行业高景气延续，基本面分化加剧 景气度自上而下有序传导，板块估值水平合理偏低。2020年和2021年国防军工指数受下游需求大幅放量和板块基本面大幅改善催化，呈现大幅上涨；2022年国防军工指数围绕市场风险偏好变化 （俄乌关系、美元加息、疫情反复和经济修复等）和基本面情况变化（原材料价格上涨、元器件名录、高基数和增值税改革等）演绎，呈现较大波动，个股基本面表现呈现分化加剧的现象，业绩预期持续兑现的个股表现仍旧稳健，业绩持续低于预期的个股面临估值和业绩预期下修的风险。总体上，军工板块投资仍应坚持以基本面为主要抓手。截至2022年11月2日收盘，近五年分位数为20.87%，基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，军工是当前极具投资价值的赛道之一。三季报整体利润增速放缓，个股表现分化现象加剧。我们选取军工行业91个标的观察行业三季报整体情况，总体来看，利润同比增速100%以上标的个数由21H1的27个减少至22Q3的4个，同 时负增长标的个数由21H1的11个增加少至22Q3的35个，军工板块利润增速中位数从21H1的45.81%下移至22Q3的12.12%，个股基本面分化不断加剧。（1）回溯指标：2022年前三季度，在高基数以及疫情反复对交付节奏的影响之下，行业实现营业收入3699.21亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润287.07亿元，同比增长11.42%；实现毛利率20.47%，同比下降0.20pct；费用率持续下降，实现净利率8.06%，同比增长0.01pct。（2）前瞻指标：截至2022Q3，行业整体合同负债金额为1834.53亿元，同比下降0.22%，订单需求仍饱满；应付票据及应付账款金额为3086.33亿元，同比增长14.56%，向上游供应商采购情况良好；存货金额为2814.40亿元，同比增长10.20%，备产备货提速。 中游部件规模效应突出，各环节产能储备加速。我们对基于58个核心标的5个子板块进行横向对比分析。（1）回溯指标：收入利润端，元器件、材料、分系统、部件、主机厂实现营收增速14.81%、19.56%、7.04%、28.91%和13.57%，归母净利润增速14.65%、17.75%、-3.73%、37.14%和1.10%。 元器件板块受制于高基数、需求节奏及新产品研发投入致使业绩增速下探，后续增速是否能够反弹有待观察；材料板块在增速放缓背景下，细分赛道受原材料价格和业务条线布局影响有所分化；分系统板块步入利润稳定兑现期，部分企业业绩不及预期对板块造成影响；部件板块需求放量+提质增效，规模效应持续体现；主机厂板块批产交付提速，收入稳健增长利润拐点可期。费用端，期间费用率整体稳中有降，中游部件降本增效成果最为显著，上游元器件及中游分系统研发投入增加明显。盈利能力方面，上游元器件、中游分系统赛道毛利率稳步提升，中游部件净利率逆势上涨。（2）前瞻指标：截至2022Q3，主机厂板块预收账款+合同负债合计723.93亿元，同比下降9.09%，产品有序交付，全产业链逐步消化下游订单，给予业绩增长保障。主机厂应付项目及存货增速双提升表明企业采购增加、备产备货积极，产业链行业高景气有望延续。 国防建设战略给予长期确定性，订单储备+规模效应保障业绩持续兑现。（1）成长确定性：国家安全、军队建设和航天强国等议题是国防军工的长期发展战略。①国家安全：武器装备换代升级对上游战略资源提出更高要求；全球地缘政治风险加剧，军品供应自主可控地位凸显。②军队建设：新域新质作战力量不断增强，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势明显，战场从传统空间向太空、网络、极地、深海等战略新疆域拓展。③航天强国：航天事业将在航天运输系统（重型运载火箭和可重复使用航天器等）、深空探测（载人月球和小行星探测等）和空间基础设施（卫星互联网等）等方面持续发力，推动航天强国高质量发展。（2）成长持续性：终端产品订单储备扩充行业收入体量，需求分解催生规模/范围经济带动利润持续兑现。①下游终端成熟型号爬产+新型号转批产带来市场空间扩容；②中上游通过“大协作”协助主机厂打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。 国改有望提速，推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，首次试点将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，并明确考核时间表，或将从股权激励和资产整合两个方面看到国有军工上市企业逐步提升经营质量。（1）股权激励：作为国有企业提质增效的强力武器，进入“十四五”，国有军工上市企业的股权激励将成为常态，国有军工企业的经营活力将进一步得以激发，板块业绩将持续充分释放。（2）资产证券化：核心资产注入将为国有上市企业带来持续的增长动力，航天、电科系资产证券化提升空间最大。 重点标的关注1）持续看好航空制造细分赛道，重点关注：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。 2）持续看好航空发动机赛道，重点关注：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。 3）重视无人机等新域新质作战力量，重点关注：航天彩虹。 4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点关注：国博电子、紫光国微 5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。 风险提示事件：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《军工板块三季报总结及投资展望-——行业高景气延续，基本面分化加剧》 发布时间：2022年11月6日 报告作者：陈鼎如中泰军工首席S0740521080001 ►【医药】谢木青：疫情扰动下增速稳健，政策缓和后有望迎来向上拐点 2022Q1-Q3器械板块在疫情扰动下保持近20%快速增长。2022年前三季度国内散发疫情屡有出现，对常规诊疗活动造成一定干扰，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年前三季度医疗器械上市公司收入增长17.73%，扣非净利润增长6.69%；利润增速低于收入增速，主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看， 2022Q1-Q3扣非增速从高到低排序为体外诊断（+62.47%）、医疗设备（+12.91%）、高值耗材 （-10.62%）、低值耗材（-80.52%）。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量，体外诊断持续高增；新基建投入持续加速，医疗设备增速良好；高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看，22Q3医疗器械板块收入增长13.42%，扣非归母净利润增长9.55%，与前三季度基本保持一致。 体外诊断：新冠扰动下常规业务增长稳健，政策缓和后板块有望持续高增。2022Q1-Q3子板块收入增长55.46%（+7.80pp，相较2021年同期变化，下同），扣非利润同比增长62.47%（-0.47pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为19.75%（-4.74pp）；毛利率因抗疫产品集采降价略有回落，为59.36%（-2.44pp），规模效应下净利率持续提升，为32.26%（+1.15pp）。从单三季度来看，22Q3板块收入同比增速为25.95%，扣非利润增速为28.95%，仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增，主要得益于常规业务在新冠负面干扰下的稳健增长，以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测