Q3业绩实现扭亏，转基因布局持续推进

2022年11月3日 强烈推荐/维持 公司报告 大北农 大北农（002385）：Q3业绩实现扭亏，转基因布局持续推进 事件：公司披露2022年三季报。公司2022年前三季度共实现营业收入220.94 亿元，yoy-5.75%，实现归母净利润-3.29亿元，yoy-405.94%。其中单三季度实现营业收入87.01亿元，yoy+6.46%，实现归母净利润1.82亿元，yoy+146.48%。 养殖景气带动Q3业绩实现扭亏。受益于生猪价格持续回暖，公司Q3业绩实现扭亏，单三季度养殖板块盈利约3亿元。公司前三季度控股生猪出栏187.1 万头，参控股合计出栏300.4万头，出栏同比保持稳定，按照目前的出栏节 奏，我们判断公司全年能够实现400万头以上的整体出栏量。目前公司参控 股基母+后备合计存栏30万头，能够支撑明年600万头左右的规划出栏。成本方面，公司前三季度完全成本为17.4元/公斤，截止Q3部分优秀养猪平台已经达到16元/公斤以内，未来公司整体成本目标也是实现16元/公斤以内。我们认为，随着公司养殖成本持续优化，出栏规模稳步增长，养殖板块盈利有望持续增长，市占率也有望逐步提升。 饲料产能扩张有序推进。饲料业务作为公司的基础业务，为公司持续贡献较 公司简介： 公司是国内规模最大的预混合饲料企业，产业涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网等领域，主要为养殖户和种植户提供高附加值的产品与服务。公司的产品主要包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务等。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 为稳定的盈利和现金流。受下游养殖规模减少影响，公司前三季度共实现饲 料总外销量378万吨，同比有所下降，但盈利仍较为可观，前三季度公司饲 料业务合计创利约4-5亿元，有力弥补了公司其他业务亏损和总部费用支出。虽然公司终止了对正邦和九鼎饲料项目的收购，但公司饲料产能扩张仍在有序推进中，目前公司自有饲料产能已达1000多万吨，近期公司也在开展定增 项目，拟建设6个新饲料生产项目，目前已获证监会受理，未来投产后公司饲料市占也有望进一步提升。 转基因布局持续推进。公司积极落实种业优先发展的战略决策，加快布局传统种业和生物育种赛道。公司今年以来陆续收购云南大天与鲜美种苗的股权， 强化在玉米、水稻、蔬菜等优质种质资源的竞争力。生物育种方面，公司目前已与130多家种子公司展开合作，积极探索转基因业务的商业模式，玉米和大豆转基因品种储备仍处于国内领先水平。未来有望在转基因商业化正式落地后快速贡献业绩。 我们持续看好公司饲料养殖基础主业持续稳步发展，市占率有望逐步提升。转基因业务作为公司持续布局多年的战略性板块有望迎来国内收获期，并打开公司长期增长空间。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.56、13.82、14.36亿元，EPS为0.01、0.30、0.32元，PE值为697.50、30.96、 29.79倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,813.86 31,328.08 32,089.07 40,280.28 41,405.51 增长率（%） 37.62% 37.32% 2.43% 25.53% 2.79% 归母净利润（百万元） 1,955.72 (440.34) 55.75 1,381.54 1,436.10 增长率（%） 314.48% -136.46% -111.88% 2378.04% 3.95% 净资产收益率（%） 17.75% -4.10% 0.49% 10.56% 9.91% 每股收益(元) 0.48 (0.11) 0.01 0.30 0.32 PE 19.56 (85.36) 697.50 30.96 29.79 PB 3.58 3.62 3.44 3.27 2.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 52周股价区间（元）10.98-6.87 总市值（亿元）389.69 流通市值（亿元）306.86 总股本/流通A股（万股）414,128/414,128 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.63 52周股价走势图 大北农 沪深300 19.6% -0.4% -20.4% 11/31/33/35/37/39/3 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 大北农（002385）：Q3业绩实现扭亏，转基因布局持续推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 9574 10481 12455 14220 15211 营业收入 22814 31328 32089 40280 41406 货币资金 4316 5799 6005 7497 7727 营业成本 17788 28054 28062 32969 34040 应收账款 878 771 1012 1131 1235 营业税金及附加 51 63 64 80 83 其他应收款 133 128 132 165 170 营业费用 953 1037 1187 1329 1366 预付款项 473 361 557 605 749 管理费用 1072 1507 1925 2014 1863 存货 3579 3310 4478 4576 5079 财务费用 229 289 483 481 364 其他流动资产 151 100 101 83 83 研发费用 543 613 642 806 828 非流动资产合计 14467 16414 18330 18409 18414 资产减值损失 -140.1 -486.67 35.04 0.00 0.00 长期股权投资 2308 1848 2109 2109 2109 公允价值变动收益 1.98 1.66 -1.23 0.80 0.41 固定资产 7160 8926 9172 9338 9423 投资净收益 752.41 -7.04 307.15 350.84 216.98 无形资产 1460 1479 1390 1307 1228 加：其他收益 153.55 130.95 136.36 140.29 135.87 其他非流动资产 176 221 1346 1346 1346 营业利润 2833 -689 141 3102 3223 资产总计 24042 26895 30785 32629 33626 营业外收入 43.06 56.10 75.86 58.34 63.44 流动负债合计 8608 10187 13361 12053 10209 营业外支出 75.38 103.02 92.54 90.31 95.29 短期借款 4076 4910 6736 5136 3119 利润总额 2801 -736 124 3070 3191 应付账款 1810 2282 2534 2811 2988 所得税 228 202 12 307 319 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 2573 -938 112 2763 2872 一年内到期的非流动负债 919 865 1152 1152 1152 少数股东损益 618 -498 56 1382 1436 非流动负债合计 2397 4001 4081 4081 4081 归属母公司净利润 1956 -440 56 1382 1436 长期借款 1941 2747 2747 2747 2747 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 11005 14189 17442 16134 14290 成长能力 少数股东权益 2021 1969 2025 3406 4842 营业收入增长 37.62% 37.32% 2.43% 25.53% 2.79% 实收资本（或股本） 4195 4141 4141 4555 4555 营业利润增长 319.69% -124.31% -120.41% 2106.86% 3.90% 资本公积 1199 1335 1409 1409 1409 归属于母公司净利润增长 281.02% -122.52% -112.66% 2378.04% 3.95% 未分配利润 5654 4906 4951 6056 7205获利能力 归属母公司股东权益合计 11015 10737 11319 13089 14494 毛利率(%) 22.03% 10.45% 12.55% 18.15% 17.79% 负债和所有者权益 24042 26895 30785 32629 33626 净利率(%) 11.28% -2.99% 0.35% 6.86% 6.94% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.13% -1.64% 0.18% 4.23% 4.27% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.75% -4.10% 0.49% 10.56% 9.91% 经营活动现金流 1856 1149 756 3840 3433 偿债能力 净利润 2573 -938 112 2763 2872 资产负债率(%) 46% 53% 57% 49% 42% 折旧摊销 753.53 940.29 853.20 927.36 1001.92 流动比率 1.11 1.03 0.93 1.18 1.49 财务费用 229 289 483 481 364 速动比率 0.70 0.70 0.60 0.80 0.99 应收账款减少 200 107 -241 -119 -103 营运能力 预收帐款增加 -668 0 0 0 0 总资产周转率 1.06 1.23 1.11 1.27 1.25 投资活动现金流 -1525 -1615 -3374 -543 -677 应收账款周转率 23 38 36 38 35 公允价值变动收益 2 2 -1 1 0 应付账款周转率 15.60 15.31 13.33 15.07 14.28 长期投资减少 0 0 -285 0 0 每股指标（元） 投资收益 752 -7 307 351 217 每股收益(最新摊薄) 0.48 -0.11 0.01 0.30 0.32 筹资活动现金流 1350 1921 2825 -1805 -2525 每股净现金流(最新摊薄) 0.40 0.35 0.05 0.33 0.05 应付债券增加 -600 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.63 2.59 2.73 2.87 3.18 长期借款增加 1291 805 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 -54 0 414 0 P/E 19.56 -85.36 697.50 30.96 29.79 资本公积增加 -34 136 74 0 0 P/B 3.58 3.62 3.44 3.27 2.95 现金净增加额 1682 1456 206 1492 231 EV/EBITDA 11.14 82.15 29.68 9.85 9.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 大北农（002385）：Q3业绩实现扭亏，转基因布局持续推进