纺织服装行业11月投资策略暨三季报总结：出口企业业绩亮眼，关注下游库存拐点

证券研究报告|2022年11月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：A股和美股纺服板块表现与大盘基本持平。10月A股和美股纺服板块与大盘持平，台股纺织板块好于大盘，港股纺服板块弱于大盘。 零售与出口：9月零售下降0.5%，10月纺织业小幅回暖，棉价运价下跌，人民币贬值。1）9月服装零售同比下降0.5%；9月天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别+17%/+13%/+21%/+44%。2）越南纺织出口10月增长22%，比2019年增长2%，相对9月明显好转。9月国内纺织品/服装出口增速下降至 -3%/-4%。9月旺季以来，国内纺织开机率和纱布产量得到一定程度恢复，盛泽织机开机率8月/9月上旬/10月分别同比-17/-8/+5pct，9月纱布产量增速降幅收窄至低单位数。3）棉价方面，6月以来国内外棉价快速下跌，10月内棉均价与9月持平，外棉均价比9月下跌13%。10月平均运价环比上月继续下降19%。10月汇率平均7.13，相比9月的6.96进一步贬值。 三季报总结：三季度海外需求较好、汇率贬值和成本下降普遍利好制造出口企业，运动品牌、比音勒芬和报喜鸟在疫情下保持良好韧性，前三季度，华利集团、比音勒芬、百隆东方、鲁泰A、盛泰集团、伟星股份净利润实现20%以上增长。四季度净利润预期实现30%以上增长的公司有稳健医疗（110%）、比音勒芬（30%）、报喜鸟（53%）、鲁泰A（108%）、盛泰集团（120%）。 纺服板块公司公告与行业新闻：双十一重点品牌保持靠前排名；阿迪终止yeezy业务；LVMH、kering、爱马仕、优衣库均有亮眼销售表现和较好预期。 风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：消费端看好震荡复苏下成长赛道，制造端布局短期业绩弹性，关注下游库存拐点。消费端，6-8月消费势头良好，9-10月小幅承压，本土运动品牌保持较好趋势，看好后续维持震荡复苏下运动赛道保持成长的优势。纺织制造端，10月相比9月小幅回暖，同时成本下行、人民币汇率贬值持续利好，后续还需继续跟踪下游品牌库存拐点，看好短期需求景气、成本回落企业和中长期成长性突出优质龙头。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、鲁泰A、盛泰集团、稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、台华新材、伟星股份。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022 2023E 2022 2023E 02331 李宁 买入 41.2 1070 1.81 2.27 22.8 18.2 02020 安踏体育 买入 68.0 1829 2.97 3.72 22.9 18.3 02313 申洲国际 买入 54.2 807 3.25 4.03 16.7 13.4 01368 特步国际 买入 7.1 184 0.42 0.51 16.8 13.8 03998 波司登 买入 3.3 358 0.19 0.23 17.5 14.7 06110 滔搏 买入 3.9 237 0.39 0.39 9.8 9.9 300979 华利集团 买入 43.9 512 2.83 3.30 15.5 13.3 000726 鲁泰A 买入 7.6 67 1.02 1.05 7.4 7.2 605138 盛泰集团 买入 10.8 60 0.79 0.99 13.7 10.9 300888 稳健医疗 买入 68.0 290 3.60 4.48 18.9 15.2 002832 比音勒芬 买入 22.0 125 1.38 1.71 15.9 12.9 002154 报喜鸟 买入 3.6 52 0.36 0.45 9.9 7.9 603055 台华新材 买入 8.4 73 0.41 0.79 20.6 10.7 002003 伟星股份 买入 9.6 99 0.73 0.80 13.1 11.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装双周报（2220期）-品牌端看好秋冬旺季发力，制造端关注库存拐点》——2022-10-18 《纺织服装双周报（2219期）-国庆本地消费旺盛，超跌龙头价值显现》——2022-10-11 《纺织服装行业品牌力跟踪月报202209期-本土品牌崛起，营销 推新成效良好》——2022-10-02 《纺织服装10月投资策略及三季报前瞻-布局消费景气赛道，关 注制造超跌龙头》——2022-10-02 《纺织服装海外跟踪系列二十二-耐克一季度收入增长5%，盈利与库存压力显著》——2022-10-02 纺织服装11月投资策略暨三季报总结 出口企业业绩亮眼，关注下游库存拐点 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：A股和美股纺服板块表现与大盘基本持平5 品牌渠道：9月服装社零同比下降0.5%，重点品牌线上表现较好7 制造出口：越南纺织出口环比改善，原材料价格和运价下降，人民币快速贬值11 三季报总结：整体经营环境承压，关注业绩逆势增长的优质龙头13 （一）重点公司三季报业绩总结和四季度预期汇总13 （二）重点公司点评汇总15 安踏体育：三季度零售增长提速，户外品牌表现突出15 李宁：三季度流水增长约15%，库存健康度较高16 特步国际：三季度主品牌流水增长20%~25%，重点关注存货健康度16 华利集团：汇率与价增推动三季度收入增长23%，关注下游库存拐点17 盛泰集团：三季度净利润上升97%，稳步提效促高质量成长18 开润股份：三季度收入增长44%，业务结构改变利润率下降19 报喜鸟：三季度净利润增长14%，毛利率同比提升19 太平鸟：经营环境承压，三季度收入下滑15%20 百隆东方：三季度净利润增长9%，毛利率维持较高水平20 鲁泰A：三季度净利润逆势增长222%，毛利率显著改善21 台华新材：三季度业绩承压，差异化产品盈利能力较强22 伟星股份：汇兑收益推动净利润增长28%，市场份额持续提升22 纺服板块公司公告与行业新闻一览23 投资建议：消费端看好震荡复苏下成长赛道，制造端布局短期业绩弹性，关注下游库存拐点风险提示30 免责声明31 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至10月31日）6 图6：A股重点上市公司行情表现6 图7：港股重点上市公司行情表现7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2022年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2022年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2022年6-9月抖音销售额前十品牌榜单10 图16：2022年6-9月抖音重点品牌销售额、增速及ASP（销售额单位：万元，ASP单位：元）10 图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图19：柯桥纺织景气指数12 图20：国内与国际棉价趋势12 图21：盛泽喷水喷气织机开机率12 图22：纱、布产量当月同比12 图23：锦纶丝价格走势13 图24：锦纶66切片现货价走势13 图25：中国出口集装箱运价指数13 图26：美元兑人民币汇率走势13 图27：2022年双十一截至10月28日户外品类预售情况23 图28：2022年双十一截至10月28日运动包品类预售情况23 图29：2022年双十一截至10月28日女装品类预售情况24 图30：2022年双十一截至10月28日男装品类预售情况24 表1：A股重点公司三季报收入汇总和Q4收入预测14 表2：A股重点公司三季报净利润汇总和Q4净利润预测14 表3：港股重点公司中报收入汇总和2H收入预测15 表4：港股重点公司中报净利润汇总和2H净利润预测15 表5：安踏体育盈利预测16 表6：李宁盈利预测16 表7：特步国际盈利预测17 表8：华利集团盈利预测18 表9：盛泰集团盈利预测18 表10：开润股份盈利预测19 表11：报喜鸟盈利预测20 表12：太平鸟盈利预测20 表13：百隆东方盈利预测21 表14：鲁泰A盈利预测21 表15：台华新材盈利预测22 表16：伟星股份盈利预测23 表17：A股公告梳理25 表18：港股公司公告26 表19：海外公司新闻一览28 行情回顾：A股和美股纺服板块表现与大盘基本持平 10月A股、港股、台股大盘均下行，美股大盘上行；台股纺织或非必需消费指数表现好于大盘，A股、美股与大盘基本持平，港股弱于大盘。 1.A股：10月大盘下行，纺织制造和品牌服饰表现与大盘基本持平，略好于沪深300； 2.港股：10月大盘下行，纺织服装板块表现弱于大盘； 3.美股：10月大盘上行，可选板块走势与大盘基本相同； 4.台股：10月大盘下行，纺织板块跑赢大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至10月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多数A股、港股重点关注公司10月表现较弱，较多台股美股公司涨幅明显。 1.A股方面，相比上证指数收益率，开润股份（3.9%）、七匹狼（2.3%）、华孚时尚（-0.6%）、安正时尚（-0.6%）表现较好。 2.港股方面，相比恒生指数，中国利郎（0.0%）、天虹纺织（-1.3%）、互太纺织 （-1.6%）、普拉达（-2.5%）等表现较好。 3.台股方面，相比大盘，聚阳实业（9.3%）、儒鸿（8.7%）等表现较好。 4.海外方面，相比道琼斯工业指数，盖普公司（39.5%）、露露柠檬（17.5%）TJX公司（16.7%）等表现较好。 图6：A股重点上市公司行情表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：9月服装社零同比下降0.5%，重点品牌线上表现较好 9月服装社零同比下降0.5%。2022年3~5月受疫情影响，服装零售同比 -12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情封控措施缓解，6~8月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%，8月在低基数下增长5.1%，但受到国内疫情反复、零售环境疲软影响，9月服装社零同比下降0.5%；由于疫情多地散发比7月严重，同比2019年增幅相对7月放缓（7/8月分别同比2019年+5.7%/+2.9%）。 2022年1-9月累计实物商品网上零售额同比增长6.1%，穿类商品网上零售累计同比4.7%，疫情缓解后恢复速度有所加快。 据数据威统计，天猫和京东平台9月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别同比-14.7%、-3.2%、4.1%、-4.8%、-4.0%。