纺织服装行业11月投资策略暨三季报总结：把握纺织制造经营拐点，继续看好景气品牌

证券研究报告|2023年11月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 品牌服饰：9月服装社零同比2022/2019年增10%/13%，均环比7-8月加 速。10月A股大盘小幅下行，A股品牌服饰指数跌幅小于大盘，10月中上旬受大盘影响出现回调，三季报后在业绩催化下股价走强，展望四季度，品牌服饰有望在四季度迎来高速增长弹性，重点关注三季报业绩预期稳健和全年业绩展望乐观的男装品牌、中长期高景气度+估值见底运动品牌、以及经营稳健高股息家纺品牌等。 纺织制造：海外去库存进入尾声，10月越南纺织出口继续疲弱，同比-3.6%。同时，国内纺织制造行业景气度有一定抬升，9月柯桥纺织总景气指数1302，同比/环比+12.4%/+1.3%。内棉和绵纶丝价格较高位有一定下跌，织机开机率显示国内纺织业景气度改善趋势明确。展望四季度，随下游品牌库存去化进入尾声，前期悲观预期致估值见底，目前来看头部供应商即将在四季度迎来较明确的拐点，今年四季度至明年业绩增长确定性高，订单恢复将催化估值和基本面双升。 纺织服装三季报业绩回顾。Q3品牌服饰因高基数增长放缓，利润率提升来自折扣改善和费用率优化；纺织制造表现分化，大多环比改善，部分个股实现同比增长。三季报发布后，重点关注公司中健盛、台华、伟星、森马、稳健医疗、富安娜股价上涨。1）品牌服饰，Q3收入增长普遍环比降速，男装整体业绩仍稳健靓丽；2）纺织制造，Q3恢复趋势持续向好，恢复节奏有差异，其中台华、伟星、华利、健盛等业绩恢复好于同行；3）运动品牌，高基数上延续稳健增长，安踏、李宁个位数增长，FILA、特步和361度双位数增长，零售折扣和库销比保持健康可控。 风险提示：竞争加剧；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：看好业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业。1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，近期流水增长加速，重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及秋冬旺季催化的低估值功能性服饰龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高、三季报业绩稳健、全年业绩展望乐观，且中长期成长空间大兼具估值性价比的比音勒芬、报喜鸟。2、纺织制造：重点推荐基本面延续改善、中期订单确定性高，海外品牌去库催化估值修复的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐订单先行回暖，中期扩产成长空间大的优质制造台华新材、伟星股份、健盛集团。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 02020 安踏体育 买入 85.5 2382 3.45 4.07 24.8 21.0 02331 李宁 买入 25.7 666 1.43 1.72 18.0 15.0 002832 比音勒芬 买入 33.5 191 1.67 2.05 20.0 16.3 002154 报喜鸟 买入 6.0 87 0.48 0.58 12.4 10.3 03998 波司登 买入 3.0 317 0.24 0.29 12.3 10.2 06110 滔搏 买入 6.0 369 0.30 0.36 20.4 16.8 02313 申洲国际 买入 79.2 1170 3.08 3.68 25.7 21.5 300979 华利集团 买入 51.5 601 2.69 3.18 19.1 16.2 603055 台华新材 买入 12.4 111 0.52 0.78 23.9 15.9 002003 伟星股份 买入 10.3 121 0.50 0.61 20.6 16.9 603558 健盛集团 买入 9.2 34 0.67 0.80 13.7 11.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 联系人：关竣尹0755-81982834 guanjunyin@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装双周报（2314期）-板块基本面延续改善，把握景气周期投资机遇》——2023-10-22 《纺织服装10月投资策略暨三季报前瞻-行业增长稳健盈利改 善，四季度景气度有望提振》——2023-10-13 《纺织服装海外跟踪系列三十四-耐克一季度业绩符合预期，库存量双位数下降》——2023-10-01 《纺织服装品牌力跟踪月报202309期-9月亚运会开幕，品牌积极营销推新》——2023-09-28 《纺织服装双周报（2313期）-8月服装社零增长加速，代工企业收入降幅收窄》——2023-09-19 纺织服装11月投资策略暨三季报总结 把握纺织制造经营拐点，继续看好景气品牌 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：A股纺服板块、多数重点关注公司好于大盘5 品牌渠道：9月国内服装零售同比增长加速7 制造出口：越南延续全年出口下跌趋势，国内纺织景气度向好10 纺织服装2023三季报及港股流水总结15 纺服板块公司公告与行业新闻一览17 投资建议：看好业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业21 风险提示23 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至10月31日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至10月30日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至10月30日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至10月30日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2023年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2023年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2023年9月抖音重点品牌销售额及同比情况10 图16：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况10 图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图19：柯桥纺织景气指数12 图20：国内与国际棉价趋势12 图21：江浙地区涤纶长丝下游织机开机率12 图22：纱、布产量当月同比12 图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势13 图24：PA66价格走势13 图25：中国出口集装箱运价指数13 图26：美元兑人民币汇率走势13 图27：台企9月收入增速跟踪（美元口径）14 图28：港股运动季度流水表现&国际品牌大中华区收入表现17 表1：A股纺服上市公司2023Q3业绩16 表2：本土运动品牌2023Q3零售运营表现17 表3：A股公司公告一览18 表4：港股公司公告一览19 行情回顾：A股纺服板块、多数重点关注公司好于大盘 10月A股大盘小幅下行，A股纺织服装板块表现好于大盘，纺织制造表现好于品牌服饰；港股大盘下行，纺织板块稍好于大盘；台股大盘下行，纺织板块明显好于大盘；美股大盘下行，可选消费板块表现差于大盘。 1.A股：10月A股大盘小幅下行，A股纺织服装板块表现好于大盘，纺织制造表现好于品牌服饰； 2.港股：10月大盘下行，纺织板块稍好于大盘； 3.美股：10月道指、纳指和标普500均下行，可选消费板块表现差于道指、纳指和标普500； 4.台股：10月大盘下行，纺织板块明显好于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至10月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 A股纺织制造出口企业10月表现优于大盘，港股部分公司表现亮眼，台股儒鸿、聚阳表现亮眼。 1.A股方面，相比沪深300收益率，大部分代工企业表现好于大盘，华孚时尚 （+14.4%）和台华新材（+10.8%）表现最为亮眼，伟星股份（4.9%）和健盛集团 （+3.3%）同样录得涨幅；部分大众休闲和高端时尚企业出现跌幅，其中太平鸟 （-16.2%）和歌力思（-15.4%）跌幅较大。 2.港股方面，九兴控股（+12.6%）和滔搏（+10.6%）股价表现亮眼。 3.台股方面，相比中国台湾加权指数，聚阳（7.6%）和儒鸿（5.5%）表现出色。 4.海外方面，相比道琼斯工业指数，重点公司表现亮眼，其中耐克（+7.5%）、盖普公司（+22.1%）表现突出。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至10月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至10月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至10月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：9月国内服装零售同比增长加速 9月服装社零增速环比加速，同比增长9.9%。2023年随着社交场合放开、线下客流回暖，鞋服消费需求明显增长，1-7月社零同比2022年和2021年分别增长11.4%、5.2%，7月增速受高基数影响，同比增速有所放缓，仅为2.3%，但8月开始增速环比加快，8月同比增速为4.5%，9月同比增速为9.9%，回归较快增长态势。1-9月穿类商品网上零售同比+9.6%，环比1-8月+10.9%小幅减速。 天猫京东平台销售额，天猫京东平台销售额，女装同比+1.2%；男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-17.2%、-26.4%、-19.2%、7.3%、1.0%。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺：9月国际运动品牌天猫京东、重点品牌抖音渠道增长亮眼 1、2023年9月重点品牌天猫旗舰店，耐克/阿迪同比+3%/+94%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-17%/-6%/-37%/-33%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 -4%/-18%/+1%。九牧王/KOLONSPORT/TOPSPORTS/迪桑特/JNBY同比 -4%/+87%/+3%/+109%/+15%。 图13：2023年9月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 2、2023年9月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+19%/+5%，安踏/FILA/李宁 /特步分别同比-33%/+10%/-40%/+10%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +43%/+1%/-42%，九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT同比+34%/40%/81%/17%。 图14：2023年9月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 3、2023年9月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比