新力量New Force总第4159期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4159期2022年11月1日星期二 研究观点 【大市分析】 技术超卖严重反弹要求强烈 【公司研究】 比亚迪电子（00285，买入）：环比持续改善，新能源汽车新产品开始出货，从制造能力驱动到研发能力驱动 金沙中国（01928，买入）：22年第三季度业绩符合预期，期待全国智能签注申请重启所带来的正面效应 中国神华(01088，买入）：煤电业务量价齐升，高分红彰显投资价值微软（MSFT，买入）：商业云表现稳健，ToC业务将受较大压力 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 比亚迪电子 285 买入 买入 33.00 33.00 0% 0.980 1.010 -3% 1.500 1.530 -2% 金沙中国 1928 买入 买入 21.04 23.53 -11% (0.163) (1.360) 88% 0.215 0.407 -47% 中国神华 1088 买入 买入 27.22 24.65 10% 4.236 2.584 64% 4.620 2.714 70% 微软（美元） MSFR 买入 买入 300.00 340.00 -12% 9.500 10.300 -8% 10.900 12.200 -11% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 技术超卖严重反弹要求强烈 10月31日，港股继续反复探底，恒指再跌了有接近180点，连续第二日处于15000 点以下来收盘并且再创新低，而大市成交量有逾1300亿元，高于年内的日均1220 亿元，继续达到我们早前一直指出的要求标准。目前，我们依然相信港股已到了 阶段性底部位置水平的机会，因此，以配置及交易的角度来看，在现水平是可以持有正面的看法，对于一些优质的股票，建议是可以考虑逢低逐步吸纳的。数据方面，美国在上周五公布了9月PCE通胀数字，核心部份按月增速出现了放缓，加强了市场对于美联储有调整过份激进加息步伐的预期，情况对美股以及近期受压的非美地区股市，都有望带来喘气空间的机会。另一方面，内地也公布了9月的制造业PMI指数报49.2，又再回落至50以下的收缩水平。然而，随着二十大召开完了之后，相信一些支持政策可以更加的确切落实执行，对宏观经济的稳定作用将可以更好发挥。而人民币兑美元的回稳趋势仍有待进一步确认，这个对市场信心也有影响作用，可以继续多加注视。 港股反复再跌，在盘中曾一度反弹250点高见15113点，但是在高点的压力未除，最后跟随A股掉头下来，值得注意的是，恒指的9日RSI指标最新报20.21，严重超卖状态依然有待改善，如果目前紧绷的各形势上可以有一些缓和，将有望成为超跌修正反弹的触发点。指数股出现分化，其中，互联网龙头领涨护盘，美团 -W(03690)涨了2.46％，而腾讯(00700)也涨了2.39％。另外，根据港交所数据显示，腾讯大股东Naspers从9月9日起计的持股数量保持在26.926亿股，意味着 在9月9日后、也就是在300元以下之后，Naspers就没有通过旗下荷兰子公司ProsusN.V.减持腾讯了。 恒指收盘报14687点，下跌176点或1.18％。国指收盘报4939点，下跌90点或 1.79％。恒生科指收盘报2853点，上升30点或1.05％。另外，港股主板成交量 有1309亿多元，而沽空金额有249.5亿元，沽空比例19.06％仍高企。至于升跌股数比例是524：1071，日内涨幅超过11％的股票有48只，而日内跌幅超过12％的股票有42只。港股通连续第16日录得净流入，在周一再录得有逾52亿元的净流入。 邹炜 852-25321597 【公司研究】 比亚迪电子（0285，买入）：环比持续改善，新能源汽车新产品开始出货，从制造能力驱动到研发能力驱动 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价20.10港元 目标价33.00港元 (+64.2%) 总市值452.85亿港元 已发行股本22.53亿股 业绩符合预期，环比持续改善 公司2022年前三季度实现收入人民币711.56亿元(单位下同)，同比增长7.9%； 毛利41.24亿元，同比减少10.4%；母公司拥有人应占溢利12.37亿元，同比减少42.7%，毛利和净利跌幅较上半年均有较大收窄。公司Q3实现收入274.62亿元，同比增长28.3%，环比增长20.7%；毛利17.96亿元，同比增加16.4%，环比增加51.8%；毛利率为6.54%，环比提升1.34%。归母净利润6.03亿元，同比增长17.4%，环比增长32.9%，业绩符合预期，自去年四季度之后环比持续改善。 新能源汽车新产品开始出货，四季度环比稳定增长 三季度分业务来看，智能手机及笔电业务收入和利润情况环比二季度继续有好转，其中北美客户核心产品产能利用率有较大改善，得益于份额的提升以及新型号的导入。安卓客户环比情况维持稳定；新型智能产品业务环比有较好增长，其中， 52周高/低34.60港元/13.20港户用储能贡献主要增量，公司目前户用储能订单饱满，产品供不应求；新能源汽 元 每股净资产12.68港元 40 35 30 25 20 15 10 5 0 股价表现 车业务三季度同比实现300%大幅增长，环比二季度增长20%，延续良好增长势头， 主要受益于三季度比亚迪汽车销量高速增长，以及众多新能源汽车新品类产品陆续出货。展望四季度，我们预计，在北美客户、户用储能以及新能源汽车业务的带动下，公司整体业务情况较三季度将有进一步稳定增长。 从制造能力驱动到研发能力驱动，维持目标价33港元 公司目前正完成从以前的代工制造能力驱动到研发能力ODM驱动的升级转型，在户用储能和新能源汽车等新领域布局更多具有自主研发的新产品，提供更高盈利支撑。展望未来，公司与北美客户的合作将继续深化，未来有望逐步导入新项目，为公司盈利增长提供有力支持。户用储能作为公司新业务，当前市场需求迎来爆发期，未来几年将持续加大投入，孵化成另一重要业务。新能源汽车业务则将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们预计2022/2023/2024年利润分别为 19.9亿/30.3亿/46.3亿，基于2023年的盈利预测，维持目标价33.00港元，对应2023年22倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（人民币千元） 73,121,075 89,056,978 102,534,261 128,419,501 157,905,765 变动37.89%21.79% 15.13% 25.25% 22.96% 净利润（人民币千元）5,441,371 2,309,882 1,994,264 3,034,200 4,634,864 每股盈利（港元）2.68 1.14 0.98 1.50 2.29 变动240.59% -57.55% -13.66% 52.15% 52.75% 基于20.1港元的市盈率（估）7.5 17.6 20.4 13.4 8.8 每股派息（港元）0.268 0.114 0.099 0.150 0.230 股息现价比1.51% 0.65% 0.56% 0.85% 1.30% 资料来源：公司资料、第一上海预测 王柏俊 +852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业博彩和娱乐 股价13.12港元 目标价21.04港元 (+60.3%) 市值1062亿港元 已发行股本80.93亿股 金沙中国（1928，买入）：22年第三季度业绩符合预期，期待全国智能签 注申请重启所带来的正面效应 22年第三季度业绩概况 净收益同比下跌58.9%,环比减少31.8%,到2.5亿美元（还是受疫情反复的影响导致旅客出入境受限制；期内访澳旅客数为约90万人次）。贵宾业务环比下跌51.2%（此业务恢复到19年同期的6.4%），中场业务业务环比减少28.3%（高端中场环比倒退30%，恢复到19年同期的10%；大众中场环比减少25%,恢复到19年同期的8%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比减少20%。酒店入住率为30.4%，而平均每天房价环比提升8.6%到151美元。经调整EBITDA转亏扩大到-1.5亿美元。季度净利润扩大到-4.7亿美元。总体业绩符合预期。 各娱乐场的表现 52周高/低24.90港元/13.04港元澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分 每股净现值0.12港元 30 25 20 15 10 5 0 股价表现 2021/10/28 2021/11/10 2021/11/23 2021/12/06 2021/12/17 2021/12/31 2022/01/13 2022/01/26 2022/02/11 2022/02/24 2022/03/09 2022/03/22 2022/04/04 2022/04/20 2022/05/04 2022/05/18 2022/05/31 2022/06/14 2022/06/27 2022/07/11 2022/07/22 2022/08/04 2022/08/17 2022/08/30 2022/09/13 2022/09/26 2022/10/10 2022/10/21 别环比减少30.7%、减少27.8%、减少50.0%、减少27.8%、减少35.3%;其经调整EBITDA分别为-37百万美元、-60百万美元、-37百万美元、6百万美元、-22百万美元。 其他要点 集团非常欢迎有机会在未来十年及以后加大于澳门的非博彩产品及服务的投资。集团也已经提交了竞投新牌照的标书和跟政府进行了探讨,现在在等待下一步的通知。目前澳门主要的旅客是来自于广东省；国内旅游团和智能签证的重启将是行业重要的恢复动力。据了解，全国个人游和4省1市（包括广东、浙江、江苏、福建省和上海 市）团体旅游的智能签证申请将于11月1日重启。 维持买入评级,目标价21.04港元 近2年多，集团的表现都是受疫情反复的影响导致旅客出入境受限制。随着全国智能签注申请的重启，我们预计国内旅客数将有良好的恢复（19年:中国内地旅客数达 27.9百万人次，占总访澳旅客数的70.9%）。金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;将能受益于全国智能签注申请的重启和澳门成为国际旅游中心的发展。我们对集团的长期发展保持乐观的看法。我们维持买入评级，目标价为21.04港元,对应2024年12倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入（百万美元） 1,687 2,874 1,765 5,094 7,385 变动（％） -80.8% 70.4% -38.6% 188.6% 45.0% EBITDA（百万美元）