做散客户、做大客群，“两小”信贷持续高景气

经营业绩稳健增长，资产规模扩张贡献显著 公司披露2022年三季报，前三季度营收和归母净利润分别同比增长7.03%、30.10%，同比增速环比分别提升1.29pct、2.34pct。前三季度公司累计年化加权ROE达12.00%，环比上半年提升1.6pct，业绩表现稳中趋优。 营收来看，前三季度净利息收入和手续费及佣金收入分别同比增长5.73%、53.91%（1H22: 6.51%、83.93%）。业绩归因来看，公司业绩高增的主要推动力来自生息资产规模扩张和拨备反哺。前三季度生息资产规模提升正贡献14.99%，拨备计提正贡献21.4%，净息差收窄仍是主要拖累项，不过随着公司三季度净息差企稳回升，业绩有望持续维持高位。 持续做大客群，个人贷款增速维持高位 三季度，公司延续上半年信贷高增的良好态势，资产规模继续扩张，结构不断优化。22Q3贷款总额同比增长15.70%（1H22: 16.79%),高于整体资产增速1.2pct。业务结构上看，张家港行个贷增速仍然逆势高歌猛进，22Q3末个人贷款同比增速达17.61%，对公贷款同比增速11.79%，我们判断其贷款的高增一方面受益于地方经济的高景气，另一方面得益于公司信用下沉、做大客群，截至22Q3末贷款客户总数较年初增长44.79%。 负债端来看，22Q3存款总额同比增长13.47%，同比增速较二季度末提升1.49pct。其中22Q3末个人存款余额和对公存款余额分别同比增长19.69%、6.44%（1H22：20.42%、2.86%），揽储能力进一步增强。 前三季度公司净息差为2.25%，计息负债成本率下行带动净息差较22H1环比提升1bp，预计随资产负债结构优化调整，公司净息差有望持续回升。 资产质量稳中向好，信用风险趋于缓和 公司资产质量稳中向好，22Q3末不良贷款率为0.90%，与22Q2末持平，显著优于二季度末行业平均水平。22Q3末公司关注类贷款占比1.59%，较22Q2末下降2bp，二季度末关注率环比上行的局面改善，信用风险趋于缓和。此外，22Q3末拨备覆盖率较22Q2末提升7.71pct达541..02%，达到公司历史最高水平，远高于行业平均，公司风险抵补和利润反哺能力不断增强。 投资建议：本异地协同发展，“两小”信贷投放持续高景气 公司坚持立足深耕本土，本异地展业协同发展，坚守“支农支小、做小做散”的战略定位，下沉客群，“两小”信贷投放持续展现高景气度，截至22Q3末母公司小微企业贷款余额占比较年初提升37bp达66.14%。目前公司尚有24.97亿元可转债未转股，若完成转股扩充资本，有望支持信贷规模扩张。 公司注重打造特色，具有差异化优势，我们看好公司业绩成长性，目前对应公司PB（MRQ）0.74倍，给予2023年目标PB1倍，对应目标价6.84元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动 财务数据和估值 图1：张家港行营收、归母净利润同比增速保持平稳 图3：张家港行ROA、ROE 图5：张家港行不良率低于行业平均水平