“两小”双轮加速，信贷投放持续高景气

拨备强反哺，业绩高增长 公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长5.74%、27.76%。营收来看，非息收入同比增速下滑对营收增长造成一定拖累，但利息净收入同比增速同比回升，上半年同比增速达6.51%，较Q1提升0.85pct，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高水平释放，受益于资产质量持续夯实下拨备反哺，上半年公司信用减值损失同比下滑0.76%，其中Q2同比下滑18.48%。 净息差企稳，两小投放持续高景气 22H1公司净息差2.24%，同比下滑17bp，较2021全年下滑19bp，主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。不过22Q2以来随着生息资产收益率企稳，公司净息差下行幅度收窄。我们预计与信贷投放量增价稳相关。 具体来看，公司贷款余额同比增速持续高于整体资产，22H1贷款平均余额占生息资产平均余额比例达61.81%。较2021年全年提升1.05pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。 结构上来看，公司持续深化“两小双轮竞速机制”，截至22H1末母公司小微企业贷款余额占各项贷款余额比例高达66.46%，较年初提升0.69pct，普惠金融成为助推全行业务发展的强大引擎。得益于突出的战略执行力度，公司上半年在长三角疫情影响下，新增贷款仍然同比多增7.44亿元。 负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末提升1.14pct，上半年存款平均余额占计息负债比例提升至84%。低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。 不良向下，拨备向上，风险抵补能力大幅强化 22Q2末不良率0.90%，较22Q1末下滑4bp，达2012年以来最低水平。22Q2末拨备覆盖率533.31%，较22Q1末提升50.98pct，达历史最高水平，该水平位居22Q1末上市银行数据的第二位。资产质量持续夯实强化风险抵补与业绩反哺实力。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末略微提升8bp，逾期率较年初提升25bp，预计受Q2长三角疫情影响，信用风险有所暴露。随着疫情影响缓释，信用风险趋于缓和，我们预计公司资产质量有望继续向好。 投资建议：“两小”动能强劲，成长特色鲜明 公司深耕普惠金融领域持续多年，积累了丰富的经验，在坚守“支农支小、做小做散”的战略定位下，不断释放“两小”竞速动能，“两小”信贷投放持续展现出高景气度。同时本异地协同发展，成长特色鲜明。公司目前尚有24.97亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅15.70%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长25.18%、20.84%、18.69%。目前对应公司PB（LF）0.92倍，维持2022年目标PB 1.25倍，对应目标价7.62元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动 财务数据和估值 图1：张家港行营收和归母净利润同比增速变化 图3：张家港行盈利能力持续提升 图5：张家港行不良率保持在低位运行