客群基础持续做大，盈利增速维持高位

3月8日，平安银行发布2022年年报，全年实现营业收入1799亿，同比增长6.2%；实现归母净利润455亿，同比增长25.3%。加权平均净资产收益率12.36%，同比提升1.51个百分点。 盈利增速稳定在25%上方，为行业较高水平。2022年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为6.2%、25.3%，增速较1-3Q分别下降2.5、0.6pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为8.1%、1.5%，比上季分别下降0.6、7.3pct。 拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，规模扩张拉动作用进一步增强、息差转为负向拖累、非息贡献明显收窄，拨备由负向拖累转为正贡献。 “以量补价”驱动净利息收入同比增长8.1%，较3Q末下降0.6pct 1）资产端维持较高增速，4Q22零售信贷维持较高投放强度。2022年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.4%、8.7%，增速较上季末分别变动1.4、-2.2pct。贷款占生息资产比重较上季末下降1.3pct至63.5%。4Q单季新增信贷278亿，同比少增570亿；新增贷款主要投向零售领域，单季新增435亿，票据压降120亿。零售信贷主要品种上，住房按揭及持证抵押、汽车金融、“新一贷”分别同比增长19.6%（其中住房按揭同比增长1.8%）、6.6%、0.7%；受疫情反复、居民收入预期等因素影响，信用卡应收账款同比下降6.9%，但通过增强“实动率”等精细化经营，信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长22.1%。非信贷类资产方面，在行业性有效信贷需求相对不足情况下，公司适当增配了EVA较高的债券类资产，金融投资4Q单季增加631亿，同比多增226亿。 后续看，“疫后复苏”背景下，经济活力预计进一步修复、居民消费场景约束相应得到一定释放。平安银行作为特色鲜明的零售银行，无论是作为零售基石产品的涉房类信贷，还是近年来重点发力的汽车金融、信用卡等消费信贷领域，都有望随着有效需求修复录得更好表现。 2）存款延续较好增长态势，个人存款占比升破31%。截至2022年末，平安银行计息负债、存款同比增速分别为7.1%、11.8%，较上季末分别提升2.5、0.8pct，存款占计息负债比重较上季末下降1.2pct至70.9%。其中，个人存款、对公存款同比增长34.3%、3.9%，零售存款占总存款的比重较3Q末提升3.4pct至31.2%。预计疫情及封控举措影响下，微观经济主体风险偏好下降，货币贮藏性需求较高；叠加11月中下旬以来理财赎回压力加大，进一步带动部分资金回表，共同推升零售存款高增。 3）息差季环比收窄2bp至2.75%。平安银行2022年净息差2.75%，季环比收窄2bp，同比下降4bp。①资产端，生息资产收益率为4.83%，季环比下滑2bp，同比下降12bp；其中，贷款收益率为5.9%，季环比下降4bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行因素拖累。②负债端，计息负债成本率为2.16%，季环比微升1bp，同比下降5bp；其中，存款成本率2.09%，季环比提升2bp。存款成本主要受定期存款余额占比提升拖累，与银行业“存款定期化”加剧趋势相一致。 非息收入同比略增1.5%，手续费收入、净其他非息收入增速“一降一增”，其中，1）手续费及佣金净收入同比下降8.6%至302亿，降幅较1-3Q有所收窄，主要受资本市场环境等因素影响，代理基金等收入下降；同时，疫情管控等因素约束居民线下消费活动，也对信用卡等手续费收入形成一定影响；2）净其他非息收入同比增长22.3%至196亿，主要是由于票据贴现、汇兑损益等业务收入贡献。 不良率维持低位，涉房类资产整体风险可控。截至2022年末，平安银行不良贷款率较上季末上升2bp至1.05%，继续位于1.1%以下。其中，企业不良贷款率较上季末下降10bp至0.61%；零售贷款不良率较上季末提升9bp至1.32%。 疫情影响下，部分居民就业和收入受到影响，“新一贷”和信用卡等业务不良率有所上升。不良相关指标方面，关注贷款占比较3Q末提升33bp至1.82%，但逾期60天以上贷款占不良的比重较3Q末下降6pct至83.0%，逾期90天以上贷款占不良的比重较3Q末下降6.8pct至69.2%。 2022年公司计提贷款减值损失642亿元，同比增长8.0%。信用成本较上年末下降12bp至1.93%。截至2022年末，拨备覆盖率290.3%，较3Q末持平； 拨贷比3.04%，较3Q末提升5bp，保持较强的风险抵补能力。 涉房类资产质量方面：1）公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3236亿（较3Q末-117亿），主要为对公房地产贷款余额2835亿（较3Q末-105亿）；其中，开发贷927亿（较3Q末-81亿）占贷款总额的2.8%（较3Q末-0.3pct）。对公房地产贷款不良率较3Q末提升71bp至1.43%；2）理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额896亿元（较3Q末-158亿元）。 当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力，经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表，我们预计公司2023年资产质量有望呈现稳中向好。 各级资本充足率保持稳健。截至2022年末，平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、10.40%、13.01%，分别较3Q末下降0.17、0.25、0.32pct。根据央行发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，平安银行最低核心一级资本充足率底线要求为7.75%，当前资本安全边际在1个百分点左右。我们认为，为保持充足内源性资本补充能力，公司能够维持一定的盈利增速。 盈利预测、估值与评级。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。2022年末，零售客户AUM近3.6万亿，较上年末增长12.7%，“疫后复苏”逻辑下，公司零售信贷投放能力有望显著增强，资本市场回暖也有助于财富管理相关代销收入提升。维持2023-24年EPS预测为2.88/3.46元，新增2025年EPS预测为4.10元，对应2023-25年PB为0.63/0.55/0.48倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）如果经济修复不及预期，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：平安银行营收及盈利累计增速 图2：平安银行业绩同比增速拆分 表2：平安银行主要资产负债结构 图3：平安银行净息差走势（%） 图4：平安银行生息资产收益率及计息负债成本率（%） 表3：平安银行资产质量主要指标 表4：平安银行资本充足率