轻工制造11月投资策略及三季报总结：龙头基本面稳健，建议把握估值底部布局机遇

证券研究报告|2022年11月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 10月A股下旬走弱，轻工板块表现基本同步。A股10月上中旬震荡调整，下旬持续走弱；港股后三周持续下跌；美股10月市场反弹。A股与港股轻工制造板块略好于大盘；美股非必须消费品显著弱于大盘。 行业数据：上游地产数据9月同比降幅收窄，10月中下旬商品房成交环比小幅回暖。新开工与销售面积降幅收窄，竣工数据持续两月企稳，保交付政策效果显现。10城二手房成交跌幅扩大，二手房及新房价格下行继续。10月中下旬商品房成交环比回暖。消费端震荡复苏，家居内外销承压。9月文化办公用品/日用品同比+8.7%/5.6%，家具零售额-7.3%、出口额同比下滑。成本端9月PPI同比涨幅回落，浆价维持高位。截至10月28日外盘与国内现货浆价维持高位，其中国内阔叶浆现货价格小幅回落。文化纸与包装纸基本持平上周，其中瓦楞纸小幅下降。线上数据：9月文具品牌强劲，商业/办公家具与全屋定制品类同比转正，双十一天猫预售榜单顾家家居、索菲亚上榜。9月重点关注品牌中住宅家具类天猫销售疲软，京东索菲亚、喜临门、顾家家居表现较好；个护清洁类品牌天猫表现分化，京东整体销售稳健；文具类天猫京东基本增速较快。双11预售榜单中顾家家居位于住宅家具类前三，索菲亚登上全屋定制类前十。 三季报总结：收入增速放缓，优质龙头业绩韧性强。疫情反复叠加地产行情疲软、成本高位，三季度泛家居行业承压。部分龙头企业仍有阿尔法。重点关注公司中，七成公司实现收入同比正向增长，核心品类与渠道增长表现稳健，六成公司实现净利润同比正向增长，其中顾家家居、志邦家居、尚品宅配实现高于收入增速的利润表现，降本提效成果显著。四季度龙头有望通过渠道与品类业务延展、降本提效增强业绩支撑性，利润有望边际改善。 轻工板块公司公告、行业新闻。国庆新房市场低迷、多城二手房成交套数超去年同期2倍；多地下调首套房公积金贷款利率。10月底国务院办公厅发布第十次全国深化“放管服”改革相关通知，再次强调认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作。7月以来，已有近30省市出台"保交楼"举措。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。投资建议：龙头基本面彰显韧性，看好估值底部布局机遇。看好经营韧性强、安全边际高的龙头集中市场份额，重点推荐优质家居及民用电工龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、公牛集团；文具板块重点推荐短期消费震荡回暖、中期渠道优势下品类延展性强的晨光股份；其他板块重点推荐盈利修复主线下长期成长确定性强的优质龙头企业：百亚股份、太阳纸业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 603833 欧派家居 买入 84.01 511.75 4.58 5.40 18.35 15.55 603816 顾家家居 买入 31.32 257.42 2.18 2.47 14.37 12.68 002572 索菲亚 买入 14.47 132.02 1.26 1.51 11.48 9.58 603801 志邦家居 买入 20.91 65.21 1.77 2.06 11.81 10.15 603195 公牛集团 买入 122.70 737.61 5.29 6.22 23.19 19.73 603899 晨光股份 买入 40.65 376.80 1.53 2.20 26.57 18.48 002078 太阳纸业 买入 11.66 313.31 1.08 1.21 10.84 9.61 003006 百亚股份 买入 10.13 43.59 0.47 0.59 21.59 17.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：刘璨0755-819813910755-81982887 dingshijie@guosen.com.cnliucan5@guosen.com.cnS0980520040004 联系人：刘佳琪010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造双周报（2220期）-利好政策持续，关注家居基本面改善及估值修复》——2022-10-19 《轻工制造双周报（2219期）-地产放松政策加码，看好龙头估值修复》——2022-10-11 《轻工制造10月投资策略及三季报前瞻-地产预期回暖，消费震 荡复苏》——2022-10-02 《轻工制造双周报（2218期）-家具内外销承压，重视地产链底部配置机遇》——2022-09-19 《轻工制造双周报（2217期）-促消费与地产政策利好，看好强业绩韧性龙头》——2022-09-13 轻工制造11月投资策略及三季报总结 龙头基本面稳健，建议把握估值底部布局机遇 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情：10月A股下旬走弱，轻工板块表现基本同步5 相关公司10月表现整体欠佳，部分家居、电子烟、文具与民用电工标的跌幅较大6 行业数据：9月家具内外销承压，PPI同比涨幅回落7 消费端：9月社零持续恢复，轻工子行业中家具消费疲软7 制造端：9月PPI同比涨幅回落，家具出口额同比下滑8 浆价纸价：浆价维持高位，阔叶浆现货价格小幅回落8 地产数据：9月开工/销售降幅收窄竣工企稳，10月中下旬商品房成交环比小幅回暖9 线上数据：9月文具品牌强劲，商业/办公家具与全屋定制品类同比转正12 住宅家具类：重点关注品牌九月天猫京东旗舰店销售情况12 个护家清类：重点关注品牌九月天猫京东旗舰店销售情况13 文具类：重点关注品牌九月天猫京东旗舰店销售情况15 重点关注品类：天猫京东平台商业/办公家具与全屋定制同比转正16 双十一预售数据：住宅家居类顾家家居位列前三，全屋定制类索菲亚上榜前十17 三季报总结：收入增速放缓，优质龙头业绩韧性强18 欧派家居：三季度收入增长6%，合同负债增加订单量充足20 顾家家居：三季度收入下滑8.9%，净利率环比提升20 索菲亚：三季度收入增长7%，客单价显著提升21 志邦家居：三季度净利润增长6%，精益管理下毛利率提升21 尚品宅配：三季度利润正增长，控费成本成效明显22 晨光股份：三季度收入增长19%，传统核心业务恢复增长22 公牛集团：三季度收入增长14%，新业务和渠道拓展顺利23 太阳纸业：三季度收入增长24%，毛利率环比下降23 百亚股份：三季度电商引领收入增长，毛利率回升24 中顺洁柔：三季度收入下滑14%，毛利率降幅收窄24 公募基金持仓：三季度轻工行业持仓总市值环比下降，家具板块关注度下降25 轻工板块公司公告与行业新闻一览27 公司公告27 行业新闻29 投资建议：龙头基本面彰显韧性，看好估值底部布局机遇34 免责声明36 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：A股大盘与板块指数行情走势5 图2：港股大盘与板块指数行情走势6 图3：美股大盘与板块指数行情走势6 图4：A股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现6 图5：A股相关上市公司行情表现7 图6：港股相关上市公司行情表现7 图7：社会消费品零售总额及相关细分领域销售额当月同比8 图8：全部工业品、家具制造业、造纸及纸制品PPI8 图9：全国出口额、家具出口额、纸品出口额当月同比8 图10：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）9 图11：针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）9 图12：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）9 图13：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）9 图14：房地产开发、销售面积当月同比增速10 图15：房地产开发、销售面积累计同比增速10 图16：30大中城市商品房成交面积同环比增速10 图17：一线城市商品房成交面积同环比增速10 图18：二线城市商品房成交面积同环比增速11 图19：三线城市商品房成交面积同环比增速11 图20：十城二手房成交面积及同比增速11 图21：二手住宅价格指数同比增速12 图22：二手住宅价格指数环比增速12 图23：新建住宅价格指数同比增速12 图24：新建住宅价格指数环比增速12 图25：2022年9月住宅家具重点关注品牌天猫旗舰店销售额（万元）13 图26：2022年9月住宅家具重点关注品牌京东旗舰店销售额（万元）13 图27：2022年9月个护家清重点关注品牌天猫旗舰店销售额（万元）14 图28：2022年9月个护家清重点关注品牌京东旗舰店销售额（万元）14 图29：2022年9月文具重点关注品牌天猫旗舰店销售额（万元）15 图30：2022年9月文具重点关注品牌京东旗舰店销售额（万元）15 图31：2022年8月、9月重点品类天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）16 图32：住宅家具天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）16 图33：全屋定制天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）17 图34：洗护清洁剂/卫生巾/纸/香薰天猫京东线上销售额和同比增速（亿元）17 图35：住宅家居类双十一日度预售榜单（截至10月27日）18 图36：全屋定制类双十一日度预售榜单（截至10月27日）18 图37：前十大重仓股中轻工行业标的市值之与环比（亿元）25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图38：轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例25 表1：重点公司2022年前三季度收入情况及预测（单位：百万元，%）19 表2：重点公司2022前三季度净利润情况及预测（单位：百万元，%）20 表3：盈利预测与市场重要数据20 表4：盈利预测与市场重要数据21 表5：盈利预测与市场重要数据21 表6：盈利预测与市场重要数据22 表7：盈利预测与市场重要数据22 表8：盈利预测与市场重要数据23 表9：盈利预测与市场重要数据23 表10：盈利预测与市场重要数据24 表11：盈利预测与市场重要数据24 表12：盈利预测与市场重要数据25 表13：轻工细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值（亿元）26 表14：近8个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前20的标的及持有市值（亿元）26表15：轻工相关公司公告28 表16：轻工行业相关新闻动态（一）31 表17：轻工行业相关新闻动态（二）32 表18：轻工行业相关新闻动态（三）33 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 行情：10月A股下旬走弱，轻工板块表现基本同步 A股10月上中旬震荡调整，下旬持续走弱；港股后三周持续下跌；美股10月市场反弹。A股轻工制造板块略好于大盘；港股轻工制造指数（中信）略好于大盘；美股非必须消费品显著弱于大盘。 1.A股：10月沪深300、上证指数上中旬震荡调整，下旬持续走弱,10月分别下滑6.9%和3.6%。轻工制造板块略好于大盘，整体下跌3.8%；各细分板块表现分化，文娱用品板块下滑4.5%，家居板块下滑12.2%，包装印刷板块上升2.4%，造纸板块上升3.5%； 2.港股：10月后三周持续下跌，恒生指数下滑13.7%；轻工制造板块略好于大盘，下滑9.0%； 3.美股：10月市场反弹，道琼斯工业指数和标普500指数分别上涨14.4%和8.8%；非必须消费品指数弱于大盘，小幅上涨0.9%； 图1：A股大盘与板块指数行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：港股大盘与板块指数行情走势图3：美股大盘与板块指数行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：A股/港股/美股大盘与轻工制造相关指数行情表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 相关公司10月表现整体欠佳，部分家居、电子烟、文具与民用电工标的跌幅较大 1.A股方面，轻工板块整体表现负增长，大部分标的均表现欠佳获得负收益，其中部分家居、电子烟、文具与民用电工公司跌幅较大，10月获得正收益的标的包括：百亚股份（16.3%