轻工制造2024年投资策略：布局长跑冠军，把握国货机遇

│ 轻工制造2024年投资策略 布局长跑冠军，把握国货机遇 核心观点： 展望2024年，轻工行业依然充满挑战，长跑冠军领先优势愈发明显：1） 24年竣工承压，看好家居龙头“苦练内功”，通过整装化、多角度截取流量改善竞争格局，存量房更新带动智能家居渗透率提升；2）消费需求逐步回暖有望拉动造纸产业链景气度改善，龙头纸企盈利能力有望修复；3）国货品牌成为消费者首选，抓住细分领域市占率持续提升的国货品牌投资机会。 家居：行业弱复苏，龙头集中度有望提升 2023年家居板块整体估值经历三轮上下波动，与地产和业绩高度相关。2024年竣工端承压或将制约家居业绩，老旧小区改造有望成为家装需求发力点，同时消费信心逐渐恢复，预计国内将呈弱复苏状态。海外去库存基本结束，海外工厂正式投产推动外销增长。整装化趋势持续，头部综合优势驱动集中度提升；电商、门店布局多角度截取流量成为未来发展关键。智能坐便器契合存量房卫浴改造场景，看好智能家居更新需求和渗透率提升逻辑。 造纸：需求回暖，景气度有望震荡上行 木浆回归产能扩张周期，纸企成本端有望持续改善；纸业整体盈利能力已经触及历史低点，后续有望震荡上行。从细分纸种来看，文化纸由于有党政以及教材教辅等刚需需求支撑，纸价相对更为稳定；白卡纸同样进入供给扩张周期，短期供需失衡的压力大；而箱板瓦楞纸的产能扩张周期进入尾声，供需关系逐步改善，价格有望逐步回升，盈利能力有望得到修复。特种纸方面，装饰原纸等部分细分赛道景气度较高，龙头份额持续提升。 日用消费：优质国货品牌市占率有望提升 在经济腾飞和文化赋能双重作用下，以90后和00后为代表的年轻人对国家和民族有着强烈认同感和高度的文化自信，国货品牌认可度持续提升。国货品牌也通过提升自身产品力，抓住中国消费者痛点，逐步形成了竞争优势；同时兴趣电商等新兴渠道赋能国货品牌，给予其弯道超车的机会。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。 1）家居：看好行业集中度提升背景下综合α优势较强的传统家居龙头，建议关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居和敏华控股；智能家居建议关注瑞尔特、箭牌家居、好太太和王力安防。2）造纸：文化纸建议关注攻守兼备的行业龙头太阳纸业；黑纸建议关注产能优势明显的玖龙纸业和山鹰国际；特种纸优选细分赛道龙头和转型潜力标的如华旺科技、仙鹤股份、冠豪高新和齐峰新材。3）日用消费品：建议关注优质国货品牌如登康口腔、明月镜片、百亚股份和晨光股份等。 证券研究报告 2024年01月02日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 轻工制造 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/12023/52023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 行业报告 行业投资策略 风险提示：宏观经济增速放缓导致居民收入预期复苏不达预期的风险；地产销售、竣工数据不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险。 相关报告 1、《轻工制造：需求复苏带动，行业或迎业绩拐点》2023.02.08 2、《轻工制造：轻工制造2023年度策略》 2023.01.19 正文目录 1.2023年轻工板块行情回顾4 1.1轻工跑赢大盘，印刷表现优异4 1.22023年Q3基金持股环比下行5 2.家居：行业弱复苏，集中度有望提升7 2.1家居：行业弱复苏，政策托底存量成主需7 2.2展望：龙头集中度提升，智能化前景广阔11 3.造纸：需求回暖，景气度震荡上行13 3.1回顾：木浆回归扩张周期，纸业触及低点13 3.2造纸：估值历史底部，龙头盈利趋于稳定15 3.3细分：文化纸供需弱平衡，黑纸盈利望修复16 3.4展望：文化纸盈利稳定，包装纸静待拐点23 4.日用消费：国货品牌市占率有望提升24 4.1趋势：国强造就归属需求，国货蔚然成风24 4.2渠道：国牌电商弯道超车，解决消费痛点25 4.3展望：文化自信赋能，优质国货崛起27 5.包装：下游消费需求逐步回暖28 5.1无菌包装：国产替代大有可为28 6.投资建议：维持行业“强于大市”评级29 6.1家居：智能家居渗透率提升29 6.2造纸：优中选优看好长跑冠军29 6.3日用消费品：把握国货消费新势力29 6.4包装：和优质客户共生成长30 7.风险提示30 图表目录 图表1：轻工制造板块年初至今上涨3.44%（%）4 图表2：印刷板块表现优异，大宗纸板块其次（%）4 图表3：SW轻工制造跑赢沪深300指数4.54pct4 图表4：2023年轻工板块涨幅居前个股（%）4 图表5：轻工板块主要上市公司经营数据以及估值一览5 图表6：2023Q3轻工板块基金重仓持股比例环比下降5 图表7：轻工子行业中家居造纸增配、文娱减配5 图表8：2023Q3末轻工板块基金重仓市值前15名标的一览6 图表9：轻工板块重要标的北上南下资金持股变化6 图表10：2023年家居板块估值（PE-TTM）与地产和业绩高度相关7 图表11：2023年竣工同比增长，新开工和销售疲软8 图表12：九城二手房住宅成交面积同比增长（平方米）8 图表13：2018-2023E存量房是装修市场主力需求8 图表14：2035年改善需求占比将达57%（亿平方米）8 图表15：近三年全国新开楼盘项目套数下滑幅度较大9 图表16：新开盘精装修规模呈双位数下滑9 图表17：2023年房地产相关政策汇总9 图表18：2023M10中国家具类零售额累计+2.9%11 图表19：2023M10家具及零部件出口累计同比-8.5%11 图表20：2019-2023E整装规模及渗透率不断提升11 图表21：整装成为消费者最青睐的装修模式11 图表22：欧派推出699、29800套餐12 图表23：欧派整装大家居持续发力12 图表24：家居企业优化和扩店并行以恢复渠道盈利水平12 图表25：2023年智能家居设备市场规模双位数增长13 图表26：智能家居设备精装修配套率仍有发展空间13 图表27：国内木浆价格走势（元/吨）14 图表28：外盘木浆价格走势（美元/吨）14 图表29：造纸工业生产者出厂价格指数于2023.08触及历史低点15 图表30：造纸行业估值处于历史底部15 图表31：造纸行业PB-Band15 图表32：A股造纸板块主要上市公司财务情况&估值情况16 图表33：全球新增商品浆产能统计(截至2023.12.08)17 图表34：中国纸浆港口库存（万吨）17 图表35：文化纸价格走势（元/吨）18 图表36：中国非涂布文化纸市场格局持续好转（万吨）18 图表37：文化纸新增产能统计（万吨，截至2023.12.08）18 图表38：太阳纸业PB-Band19 图表39：白卡纸价格走势（元/吨）20 图表40：中国白卡纸市场格局高度集中（万吨）20 图表41：白卡纸新增产能统计（万吨，截至2023.12.08）20 图表42：箱板纸价格走势（元/吨）21 图表43：瓦楞纸价格走势（元/吨）21 图表44：箱板瓦楞纸新增产能统计（万吨，截至2023.12.08）22 图表45：玖龙纸业PB-Band22 图表46：山鹰国际PB-Band22 图表47：2022年中国GDP突破120万亿元25 图表48：2022年人均可支配收入突破3万元25 图表49：90后和00后国家荣誉感强（单位：%）25 图表50：90后和00后国家认同感强（单位：%）25 图表51：消费者在日用百货领域偏好国产知名品牌（%）26 图表52：全域兴趣电商的架构26 图表53：冷酸灵医研抗敏牙膏&牙齿脱敏剂27 图表54：明月“轻松控Pro”青少年近视管理镜片27 图表55：日用消费品主要上市公司财务数据&估值情况28 图表56：2016-2021中国软饮料和液态奶产量29 图表57：2017-2021中国无菌包装消费量快速提升29 1.2023年轻工板块行情回顾 1.1轻工跑赢大盘，印刷表现优异 截至2023年12月08日，轻工制造板块年初至今上涨3.44%(总市值加权平均)， 在31个申万一级行业中排名第17位。轻工制造申万指数整体表现略优于沪深300指数，跑赢4.54pct，细分板块中，仅文娱用品跑输沪深300指数2.8pct。当前板块PE（TTM）估值为35.53X，略高于10年中位数34.45X。 细分赛道来看，截至2023年12月08日，印刷板块表现优异，年初至今涨幅超过210%（总市值加权平均）。其次是大宗纸板块，年初至今涨幅超过13%（总市值加权平均）。行业涨幅前五的股票分别是：鸿博股份(涨幅384.06%)、颂炀资源(涨幅211.28%)、泰鹏智能(涨幅153.22%)、沪江材料(涨幅129.00%)和茶花股份(涨幅 84.20%)。此外，智能家居的瑞尔特、好太太、王力安防，出口链的嘉益股份、匠心家居，以及市场份额提升的百亚股份等个股股价均表现较好。 图表1：轻工制造板块年初至今上涨3.44%（%）图表2：印刷板块表现优异，大宗纸板块其次（%） 资料来源：Wind、国联证券研究所整理（截止2023/12/8）资料来源：Wind、国联证券研究所整理（截止2023/12/8） 图表3：SW轻工制造跑赢沪深300指数4.54pct图表4：2023年轻工板块涨幅居前个股（%） 资料来源：Wind、国联证券研究所整理（截止2023/12/8）资料来源：Wind、国联证券研究所整理（截止2023/12/8） 图表5：轻工板块主要上市公司经营数据以及估值一览 资料来源：Wind、国联证券研究所整理（截止2023/12/8，带*的公司盈利预测为Wind一致预期） 1.22023年Q3基金持股环比下行 2023年Q3，轻工板块基金重仓持股比例环比-0.08pct至0.72%，前值为+0.10pct 至0.80%。从细分赛道来看，表现出家居造纸增配、文娱减配的情况，造纸(环比 +0.44pct，下同)、家居(+0.05pct)、包装印刷(+0pct)、文娱用品(-0.19pct)、其他轻工(+0.01pct)。个股里面，环比加仓前五的分别为公牛集团(+0.06pct)/太阳纸业(+0.04pct)/索菲亚(+0.02pct)/瑞尔特(+0.02pct)/欧派家居(+0.02pct)。 图表6：2023Q3轻工板块基金重仓持股比例环比下降图表7：轻工子行业中家居造纸增配、文娱减配 资料来源：Wind、国联证券研究所整理资料来源：Wind、国联证券研究所整理 图表8：2023Q3末轻工板块基金重仓市值前15名标的一览 资料来源：Wind、国联证券研究所整理 年初至今，北上资金主要增持个股为渗透率有望持续提升的智能家居板块的箭牌家居、好太太，基本面好转的出口链板块中的梦百合、致欧科技，以及日用消费品中市占率持续提升的百亚股份和登康口腔。南下资金则主要增持了估值处于历史底部，未来潜在弹性大的玖龙纸业和理文造纸。 图表9：轻工板块重要标的北上南下资金持股变化 资料来源：Wind、国联证券研究所整理（截止2023/12/8） 2.家居：行业弱复苏，集中度有望提升 2.1家居：行业弱复苏，政策托底存量成主需 2023年家居板块整体估值经历三轮涨跌波动，与宏观地产政策和业绩表现高度相关。2023年1-3月，地产需求集中得到释放，现房销售同比提升20+%，市场预期处于高位，带动整体家居板块估值上行；3-6月现房销售累计同比涨幅收窄，二手房成交面积环比下降，实际需求低于年初预期，叠加新开工持续疲弱，家居板块估值走低。5-7月东鹏控股等个股业绩增长驱动瓷砖地板估值上行，8月底认房不认贷及限购放宽政策陆续出台，家居整体估值走高，但后续受政策催化略低于