食品行业周报：板块Q3呈现基本面改善态势，建议把握底部配置及估值切换机遇

行业研究|行业周报 看好（维持） 板块Q3呈现基本面改善态势，建议把握底部配置及估值切换机遇 ——食品行业周报 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年11月17日 核心观点 板块周度表现：本周（2023.11.06-11.12）食品饮料（中信）指数/食品（中信）指数/沪深300指数 涨跌幅分别-1.71%/-0.54%/0.07%；本周涨幅前三的个股为盐津铺子（+6.55%）/好想你 （+6.16%）/金字火腿（+4.27%），跌幅前三个股为中国旺旺（-6.13%）/周黑鸭（-5.66%）/绝味食品（-4.20%）。 调味品：1）①根据泛糖科技11月12日数据，23/24榨期甘蔗产量确定性增加，但因雨水等天气影响当前预计本榨季甘蔗含糖分偏低，结合甘蔗入榨量与产糖率推测广西2023/24榨季产糖量为595~618万吨。此外，因甘蔗糖分较低，糖厂的开榨时间均较原计划有所推迟，广西糖厂最早开榨 的时间预计为11月20日。②本月9日农业部发布11月中国农产品供需形势分析，暂不调整23/24年度预测数据，维持23/24食糖产量1000万吨/yoy+11.5%的预测。2）投资建议，安琪酵母当前估值处于历史偏低位置、新榨期成本改善概率较大，建议关注底部配置机遇；建议关注天味食品的旺季销售情况。 速冻食品：从行业三季报来看，1）收入端：B端平稳复苏，C端继续承压，餐饮供应链仍是高景气方向。以B端为主的安井/千味/立高受益于场景复苏和餐饮工业化趋势，23Q3延续快速增长势头，收入分别同比+17.2%/+25.0%/+30.1%，C端仍相对承压，三全/味知香/巴比/广酒23Q3收入分别同 比+3.0%/-11.9%/+8.1%/+11.8%。2）盈利端：盈利能力普遍继续改善或维持较好水平，原材料价格回落进一步体现在报表端。23Q3安井/三全/巴比/立高/惠发扣非净利率分别同比 +2.04/+0.97/+1.56/+0.67/+5.13pct，一方面得益于原材料成本回落和产品结构升级，23Q3安井/味知香/巴比/惠发毛利率分别同比+2.37/+2.39/+0.69/+5.48pct，另一方面得益于控费趋势延续，23Q3安井/三全/千味/巴比销售费用率分别同比-0.16/-2.91/-0.23/-0.74pct。餐饮供应链中长期成长确定性 高，年底估值切换后安井食品、千味央厨已颇具性价比，建议积极关注。 休闲食品：1）根据36氪新闻，零食折扣店"零食很忙"与"赵一鸣零食"完成合并，零食很忙创始人晏周将出任新公司董事长。根据天眼查，23年11月11日，零食很忙及赵一鸣发生股东信息变更，变更后零食很忙成为赵一鸣第一大股东；赵一鸣零食创始人赵定穿透后成为零食很忙第二大股东。自 22年底以来，行业并购整合加速，包括万辰先后与好想来、来优品、老婆大人等展开合资并购活 动、爱零食控股恐龙与泰迪等，量贩零食行业从早期跑马圈地阶段逐渐进入到并购整合阶段，行业格局逐渐清晰，集中度提升可期。2）投资建议看，短期维度，盐津铺子和赵一鸣合并后，与盐津铺子、甘源食品的合作有望进一步深入，建议关注零食渠道月销提升情况；从板块三季报看，各公司鹌鹑蛋、魔芋等新品销售数据亮眼，建议关注品类红利带来的相关机会，推荐劲仔食品、盐津铺子；此外建议关注甘源食品坚果旺季的销售情况以及改革进展；建议把握洽洽食品的底部配置机会。 卤制品：从行业三季报情况看，板块Q3收入端仍有压力，单店修复不及预期，但盈利端受益于成本改善等表现亮眼。展望Q4，龙头个股如绝味在新媒体渠道等积极发力，预计Q4收入有所提振；鸭副成本自年初开始已经逐渐回落，盈利端改善有望持续。建议关注发展相对早期、成长空间广阔的佐餐卤味龙头紫燕食品，同时建议关注连锁化进程持续、Q4有望呈现成本弹性的休闲卤味龙头绝味食品。 烘焙及茶饮原料：美团数据统计显示，全国烘焙门店平均存活时长32个月，有57.7%的门店在两年内倒闭，只有23.8%的烘焙店能活4年以上。随着电商经济的兴起，线下门店不再是刚需，加工面包 也不再需要专门的烘焙师，只需要会操作机器的小白对半成品进行复烤之类的二次加工就可以直接出售，采用预拌粉或半成品成为关乎门店生存的重要抉择。伴随消费力和消费习惯变化，烘焙原料产生一定分化趋势，以奶油为代表的传统烘焙消费趋冷，而新兴的冷冻烘焙仍然维持较高增速，植脂末等茶饮原料经过上半年快速复苏后料将逐步回归正常水平，咖啡类消费受益于连锁高速开店依然值得期待。 投资建议与投资标的 投资建议：1）建议关注经营景气度向上的估值切换机会，关注安井食品(603345，增持)、千味央厨(001215，增持)、甘源食品(002991，增持)、劲仔食品(003000，买入)、盐津铺子(002847，买 入)；2）建议关注安琪酵母(600298，买入)、晨光生物(300138，买入)、洽洽食品(002557，买入)、立高食品(300973，增持)、绝味食品(603517，买入)的底部配置机遇。 风险提示 原料成本上涨、行业竞争加剧、突发性食品安全事件等 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业行业周报——板块Q3呈现基本面改善态势，建议把握底部配置及估值切换机遇 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。