可转债打新系列：蒙泰转债：国内丙纶行业龙头

可转债打新系列 蒙泰转债：国内丙纶行业龙头 2022年11月01日 转债基本情况分析： 蒙泰转债发行规模3.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.15 元，截至2022年10月31日转股价值102.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月31日6年期A+级中债企业债到期收益率8.50%的贴现率计算，债底为77.10元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股 分析师谭逸鸣 对总股本的摊薄压力为11.95%，对流通股本的摊薄压力为40.51%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月31日，公司前三大股东郭清海、郭鸿江、揭阳市自在投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本38.25%、18.00%、3.75%的股 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 份，前十大股东合计持股比例为73.42%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.35亿元，因单 相关研究 户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中 1.聚焦区县系列：三个维度透视江西区县-20 签率在0.0012%-0.0013%左右。 22/10/31 申购价值分析： 2.信用一二级市场跟踪周报20221030：收益率下行，信用利差走阔-2022/10/30 公司所处行业为其他纤维（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 3.品种利差跟踪周报20221030：收益率及 月31日收盘，公司PE(TTM)为49倍，在收入相近的6家同业企业中处于同业 信用利差涨跌互现-2022/10/30 较高水平，市值25.71亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月31日，公司今年以来正股下跌10.35%，同期行业（申万一级）指数下跌22.53%，万得全A下跌22.95%，上市以来年化波动率为50.70%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.75%，存在一定的股权质押风险。 4.交易所批文更新跟踪周报20221030：本 周私募债“通过”规模显著增加-2022/10/30 5.城投、产业利差跟踪周报20221030：城 投债、产业债利差多上行-2022/10/30 蒙泰转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予 蒙泰转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入2.96亿元，较上年同期增长2.06%，营 业成本2.33亿元，较上年同期增长5.23%。归母净利润0.40亿元，同比减少29.07%，实现销售毛利率21.32%，同比下降2.37pct，实现销售净利率13.63%，同比下降5.98pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内丙纶行业龙头。1）规模优势。公司规模位居行业前列，产 品研发、技术工艺等方面皆存在优势；2）研发及产品优势。公司掌握了具有自主知识产权的多项核心技术，已建立了研发配方库和工艺参数库；3）工艺及技术优势。公司在丙纶生产的进料、熔融、纺丝等主要工艺环节都进行升级改造，提高了良率和产品质量。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1蒙泰转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2蒙泰高新基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析9 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1蒙泰转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 蒙泰转债发行规模3.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.15 元，截至2022年10月31日转股价值102.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月31日6年期A+级中债企业债到期收益率8.50%的贴现率计算， 债底为77.10元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.95%，对流通股本的摊薄压力为40.51%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码123166.SZ债券简称蒙泰转债 表1：蒙泰转债发行要素表 公司代码300876.SZ 公司名称蒙泰高新 债项/主体评级A+/A+ 发行额3.00亿元 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-05-08 预计发行/起息日期2022-11-02 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价26.15元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-11-01 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370876/380876 网上申购及配售日期2022-11-02 主承销商国金证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月31日，公司前三大股东郭清海、郭鸿江、揭阳市自在投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本38.25%、18.00%、3.75%的股份，前十大股东合计持股比例为73.42%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.35亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他纤维（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 月31日收盘，公司PE(TTM)为49倍，在收入相近的6家同业企业中处于同业较 高水平，市值25.71亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月31日，公司今年以来正股下跌10.35%，同期行业（申万一级）指数下跌22.53%，万得全A下跌22.95%，上市以来年化波动率为50.70%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.75%，存在一定的股权质押风险。 蒙泰转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内聚合转债 （规模为2.04亿元，评级为AA-，转股溢价率为35.32%）和锦鸡转债（规模为 6.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为41.84%），综合考虑，我们给予蒙泰转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 2蒙泰高新基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是国内丙纶行业龙头，为专业从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售的高新技术企业。聚丙烯纤维是一种化学纤维，是以等规聚丙烯为原料纺制而成的合成纤维，其商品名是丙纶。公司主要产品为丙纶长丝。按性能不同可将其分为常规纤维和差别化纤维。常规纤维主要用于常规型纺织品，而差别化纤维主要应用于对外观、形态、性能有特殊要求的纺织品。2019-2022H1，公司差异化丙纶长丝销售收入占主营业务收入的比重均超50%，为公司的主要收入来源。 图1：主要营收产品构成 差别化丙纶长丝常规丙纶长丝 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业化学纤维制造业，细分行业为丙纶制造行业。上游为聚丙烯制造行业，下游主要涉及民用和产业用领域。民用消费领域主要应用于箱包织带、服饰以及家纺等；工业用领域主要应用于工业过滤、工程土工布等。 丙纶产量稳定增长。丙纶质轻、强度大、耐酸碱等优点，以及各种差别化丙纶产品的开发，使其在工业、家居装饰、医疗卫生等领域的应用更加广泛，同时由于纤维级聚丙烯生产技术和熔纺技术的进步，全球丙纶产量稳定增长。 根据MordorIntelligence的行业研究报告，2021年全球聚丙烯纤维（丙纶）市场容量为298.80万吨，预计在2022-2027年，全球聚丙烯纤维市场CAGR将超过2.5%。亚太地区将拥有最高的增长率并且在全球聚丙烯纤维市场上占据主导地位，其中中国将会是聚丙烯纤维的主要生产国。 根据国家统计局和中国化学纤维工业协会的数据，中国丙纶产量从2017年 的29.41万吨增加到2021年的42.8万吨，CAGR达9.8%，产量稳定增长。 图2：中国丙纶产量（万吨） 资料来源：中国化学纤维工业协会，民生证券研究院 行业集中度相对分散。丙纶行业起步较晚，装备相对落后，企业规模较小。常规长丝制造企业众多，企业间竞争激烈，而有能力生产差别化丙纶长丝企业相对较少。随着技术进步及下游应用领域的拓展，丙纶产品的需求将快速增长。未来行业将不断有新的竞争者加入，市场竞争持续加剧。 上游原材料受石油价格波动影响。上游主要原材料为聚丙烯，是丙烯加聚反应而成的聚合物，由石油提炼而成，其价格主要受石油价格波动影响。近年来，国际原油波动性较大，导致聚丙烯价格出现较为激烈的波动，对丙纶生产企业的成本有一定影响。 图3：原油期货价格与聚丙烯期货价格走势对比图 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 12000.00 期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油（美元/桶） 期货收盘价(活跃合约):聚丙烯（元/吨）（右） 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 2022-10-18 2022-8-19 2022-6-20 2022-4-21 2022-2-20 2021-12-22 2021-10-23 2021-8-24 2021-6-25 2021-4-26 2021-2-25 2020-12-27 2020-10-28 2020-8-29 2020-6-30 2020-5-1 2020-3-2 2020-1-2 0.00 资料来源：wind，民生证券研究院 下游行业包括民用和产业用领域。丙纶长丝在民用和产业用领域中皆有广泛 的用途，因此下游行业的发展直接决定了公司丙纶长丝的市场需求。 领域具体应用产品 表2：丙纶应用各领域具体情况 工业织物工业滤布、工程土工布、安全防护网、混凝土抗裂纤维；传送带、吊索、除尘袋、离心机袋 医疗卫生一次性手术服、被单、口罩、盖布、液体吸收垫、卫生防护服及其他卫生用品 工业汽车隔音毡、后备箱衬里、地毯布、过滤器、安全带 其他 缝纫线、香烟过滤嘴的烟用丝束；化工、环保、电池等行业所需的亲水膈膜、离子交换膜；粮食、工 业原料、化肥、煤炭等包装所用的编织袋；电气绝缘制品、电气配件 服装运动服、滑雪服、登山服、军队训练服、防寒服、保暖内衣、袜子、工作服 箱包织带各类箱包织带 民用家居装饰地毯及地毯底布、门窗毛条、装饰布、家具布、窗帘带其他水管布套、绳索、马具、人造草坪、圣诞树等 资料来源：募集说明书,民生证券研究院 工业领域需求广阔。以工业织物应用领域的产业非织造布为例，近年来我国非织造布产量增长迅猛。据中国产业用纺织品行业协会及前瞻产业研究院数据，2010-2019年，我国非织造布产量由279.5万吨增至621万吨，CAGR为9.28%。由于丙纶具有环保、质轻、强度高、耐酸碱性好、保暖性好、不吸水、染色性差、耐热性差、耐老化性差等特点，可在工业织物领域广泛运用，市场空间广阔。 图4：2010-2019中国非纺织布产量（万吨） 市场规模同比增速（右） 70014% 60012% 50010% 4008% 3006% 200