可转债打新系列：泰福转债：民用水泵外销领跑者

可转债打新系列 泰福转债：民用水泵外销领跑者 2022年09月27日 转债基本情况分析： 泰福转债发行规模3.35亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价23.4元，截至2022年9月26日转股价值106.88元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年9月26日6年期A级中债企业债到期收益率10.82%的贴现率计算，债底为68.15元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.76%，对流通股本的摊薄压力为32.88%，对现有股本的摊薄压力较大。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年9月26日，公司前三大股东陈宜文、温岭市地久电子科技有限公司、邵雨田分别持有占总股本19.99%、19.82%、5.39%的股份，前十大股东合计持股比例为45.20%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.34亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 相关研究1.可转债打新系列：崧盛转债：LED照明驱动电源领先供应商-2022/09/262.可转债打新系列：宙邦转债：电池化学品行业龙头企业-2022/09/26 3.利率专题：新增政策工具能带动多少基建投 资？-2022/09/25 申购价值分析： 公司所处行业为其它通用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月26日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏下水平，市值22.71亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年9月26日，公司今年以来正股上涨1.41%，同期行业（申万一级）指数下跌22.56%，万得全A下跌18.90%，上市以来年化波动率为46.85%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 4.品种利差跟踪周报20220925：收益率及信用利差多下行-2022/09/255.信用一二级市场跟踪周报20220925：发行回暖，长端信用利差收窄-2022/09/25 泰福转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值。综合考虑，我们给予泰福转债上市首日26%的溢价，预计上市价格为135元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入2.79亿元，较上年同期上升10.95%，营业成本2.26亿元，较上年同期上升17.55%；归母净利润0.51亿元，同比上升 72.52%，实现销售毛利率19.01%，同比下降4.55pct，实现销售净利率18.26%，同比上升6.52pct。 竞争优势分析： 企业定位：民用水泵外销领跑者。1）技术研发优势。公司拥有多年的水泵研发和生产经验，掌握多项核心技术，并参与国标和行标的编制。2）生产及工艺优势。公司产品的核心部件均为自主设计和生产，自制核心部件精度高、一致性好，有利于保障产品质量并降低产品生产成本。3）质量和品牌优势。公司先后通过了5个国家的产品认证，被评为浙江出口名牌。4）客户资源优势明显。多年的国外市场开拓，将产品销往世界各地，并能及时收集不同地区用户的反馈，持续改进产品。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1泰福转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2泰福泵业基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1泰福转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 泰福转债发行规模3.35亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价23.4元，截至2022年9月26日转股价值106.88元；发行期限为6年，各年票息的算术 平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年9 月26日6年期A级中债企业债到期收益率10.82%的贴现率计算，债底为68.15元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.76%，对流通股本的摊薄压力为32.88%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码123160.SZ债券简称泰福转债 表1：泰福转债发行要素表 公司代码300992.SZ 公司名称泰福泵业 发行额3.35亿元 债项/主体评级A/A- 期限（年）6年 利率0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-04-11 预计发行/起息日期2022-09-28 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价23.40元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-09-27 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370992/380992 网上申购及配售日期2022-09-28 主承销商长江承销保荐 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月26日，公司前三大股东陈宜文、温岭市地久电子科技有限公司、邵雨田分别持有占总股本19.99%、19.82%、5.39%的股份，前十大股东合计持股比例为45.20%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.34亿元，因单户申购上限为100万 元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0013%-0.0014% 左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其它通用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 9月26日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏下水平，市值22.71亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年9月26日，公司今年以来正股上涨1.41%，同期行业（申万一级）指数下跌22.56%，万得全A下跌18.90%，上市以来年化波动率为46.85%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 泰福转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值。参考同行业内百达转债(规模为2.80亿元，评级为A+，转股溢价率为21.59%)和耐普转债(规模为4.00亿元，评级为A+，转股溢价率为39.26%)，综合考虑，我们给予泰福转债上市首日26%的溢价，预计上市价格为135元左右，建议积极参与新债申购。 2泰福泵业基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司专注于民用水泵的研发、生产和销售。经过多年的发展，形成了完善丰富的产品体系。产品以外销为主，目前公司与亚洲、美洲、欧洲、非洲、大洋洲等地区多个国家的经销商和品牌制造商建立了合作关系。 公司主要产品为民用水泵。包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵以及节能泵。民用水泵可应用于农业灌溉、生活用水、深井提水、畜牧用水和热水循环等领域。陆上泵能耗低、安装方便，主要应用于农业灌溉、畜牧用水、生活用水；小型潜水泵体积小、重量轻，广泛应用于建筑施工排水、污水排放等领域；井用潜水泵潜水深、损耗低，主要应用于井径100mm-400mm的深井提水；循环泵密封性好、噪音低，主要应用于家用供暖、热水循环等；节能泵利用太阳能工作，高效环保，主要用于牧区、草原、无电地区的农业灌溉等领域。 从主产品构成看，陆上泵占主营业务收入比重最高。2019-2022H1陆上泵占主营业务收入比重均达到50%以上。公司产品以外销为主，主要出口地区为亚洲、北美洲、欧洲。2022H1，公司主要产品在亚洲、北美洲、欧洲、南美洲、非洲以及大洋洲的销售收入占比分别为62.57%、10.44%、10.28%、6.47%、5.61%、1.10%。 图1：近年来公司主要营收产品构成（%）图2：近年来公司外销主要营收区域构成（%） 100% 80% 60% 40% 20% 2021 2020 2019 0% 陆上泵小型潜水泵节能泵井用潜水泵循环泵配件及其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 亚洲非洲北美洲南美洲欧洲大洋洲 2022H1 2022H1 2021 2020 2019 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为民用水泵行业。 全球用水量增加，促进水泵行业快速发展。随着近年来全球人口增长、工业化进程加快、农业生产规模扩大，水泵行业保持快速发展势头。《Wateruserisingfasterthanworldpopulation》中预计，2007-2050年间发展中国家的用水量将增加50％，发达国家用水量将增加18%。水泵是给水排水、农业用水设施中对水提供动力和压力的枢纽，根据ZionMarketResearch和P&SMarketResearch 发布的统计数据预测，到2024年全球水泵市场总规模达到665亿美元。 民用水泵下游应用领域广泛，市场需求旺盛。在农业与畜牧业领域，世界各国大力发展节水产业，以色列、英国、德国等国家喷灌和滴灌面积占灌溉面积比达80%以上。《“十四五”节水型社会建设规划》明确指出，我国“十四五”期间规划新增高效节水灌溉面积0.6亿亩，创建200个节水型灌区，到2025年，全国建成高 标准农田10.75亿亩；在生活领域，当前全球约三分之二的人口生活在缺水区，人口增长将持续带动公共水利设施建设及家庭供水设施需求的增加。在农业、生活等多个领域持续增长的用水需求带动下，民用水泵的需求量将呈增长态势。 图3：我国有效灌溉面积（万公顷）图4：我国生活用水量（亿立方米） 7000 我国有效灌溉面积同比增长（右） 1000 我国生活用水量同比增长（右） 6750 900 6500 800 700 6250 600 6000500 资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：中国水资源公报，水利部，民生证券研究院 发达国家占据市场主要份额，我国水泵技术与国际水平差距逐步缩小。根据 《AsiaPacificDrivesNewGrowthinGlobalCentrifugalPumpsMarket》，全球约有近万家泵的生产企业，产品种类达5000余种，但泵的供给呈现较高的集聚性。全球水泵生产企业主要集中于丹麦、德国、意大利等发达国家和地区，凭借资金、技术、品牌等方面的优势，占据全球水泵市场的主要份额。 随着我国制造业水平和能力的提升，我国的水泵产品与国际先进水平的差距逐步缩小，少数企业已发展成为具有国际竞争力的品牌。据联合国商品贸易统计数据库显示，中国离心泵出口金额由2013年的19.04亿美元增长至2020年的33.41亿美元，复合增长率达8.37%。 我国水泵市场规模稳定增长，政策利好驱动未来。国内市场方面，得益于国内宏观经济发展的良好形势，近年来我国水泵市场规模呈稳定增长趋势，2020年增长至1781.0亿元，2013-2020年间复合增长率为3.29%。国家对“三农”问题的支持增加了水泵的需求，促进了民用水泵行业的发展，为公司主营业务的发展提供了持续稳定的政策环境。 碳战略刺激市场未来需求，节能型水泵市场空间广阔。碳达峰和碳中和将成为未来数十年内年影响我国经济发展的重要战略。我国将全面加快建设绿色低碳循 环发展经济体系，生态环境保护也将进入污染与碳减排协同治理的新阶段，促进污水泵的广泛应用。太阳能水泵系统既能增加灌溉面积，又能减少盐碱化面积，实现了零排放，符合国家建设“资源节约型”和“环境友好型”社会的发展战略。行业内具有一定研发实力和生产规模、产品符合高效、节能、环保发展方向的水泵生产企业获得较