新力量New Force总第4156期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4156期2022年10月27日星期四 研究观点 【大市分析】 弹性初现有望延续 【公司评论】 Alphabet（GOOGL.GQ，未评级）：受宏观环境影响广告主支出减少，2022Q3营收和利润均略低预期 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 弹性初现有望延续 10月26日，港股终止了五连跌初现弹性，恒指涨了有150多点，仍守15000点 关口以上，而大市成交量回降至1300亿多元，但仍高于年内的日均1219亿元， 总算依然达到我们的正面判断要求标准。目前，港股现时已很接近阶段性底部的 位置，我们还是维持这个观点看法。走势上，恒指的首个主要反弹阻力在16500点，升穿此阻力位后，将可确立阶段性底部已出现。另一方面，美元DXY指数亦见进一步配合，目前正回落至110水平的好淡分水线。正如我们指出，如果美元DXY指数能够进一步回落至110以下，中短期反复回落趋势将可获得确认，市场也将有再次出现riskon的机会。而美国9月PCE物价指数将于周五公布，以及下周四美联储议息结果的公布，都会是我们接下来的观察关注点。值得注意的是，近期呈现压力的人民币，兑美元亦见有所回稳回好了，相信对中港市场也可以起到信心提振的作用。 港股开始展现弹性，在盘中一度上升418点高见15584点，但是仍遇到一定的回吐压力，在市场信心仍未完全恢复过来之前，这个是很正常可以理解的市场行为。然而，在港股成交量以及美元DXY指数、都逐步转向正面下，估计港股的弹性有望进一步伸展。指数股表现持续分化，其中，互联网科技股继续带头反弹，美团 -W(03690)涨了5.02％，美国国债息率有所回落，估计是刺激消息因素。而近日点名过的石药(01093)涨了5.33％，创7个月来的收盘新高，也是恒指成份股最大涨幅榜的第二名，可以继续关注跟进。 恒指收盘报15318点，上升152点或1％。国指收盘报5218点，上升37点或0.71％。 恒生科指收盘报2956点，上升72点或2.48％。另外，港股主板成交量有1307亿多元，而沽空金额有205.9亿元，沽空比例15.75％继续低企，空头压盘力量在降低。至于升跌股数比例是1065：507，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有43只。港股通连续第13日录得净流入，在周三再录 得有逾50亿元的净流入。 罗凡环 852-25321962 【公司评论】 Alphabet（GOOGL.GQ，未评级）：受宏观环境影响广告主支出减少，2022Q3营收和利润均略低预期 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价94.9美元 市值12300亿美元 已发行股本131.44亿 宏观环境下行导致广告收入减少，强势美元影响海外收入 三季度公司收入691亿美元（+YoY6%,剔除汇率因素增长11%），营业收入增长放缓主要是广告收入的增长受到去年同期高基数和宏观环境下行导致的广告主支出减少所致。公司的总收入成本为312亿美元（+YoY13%）,主要是公司加大数据中心的投入和硬件成本的增加，使得ex-TAC成本大幅增长（193亿美元，+YoY20%）。营业费用为208亿美元（+YoY26%）,主要是由于受员工人数增长，使得研发和行政费用增加（103亿美元，+YoY33%）；以及广告和促销支出的增加，使得销售和营销费用增加所致(36亿美元，+YoY11%)。营业利润为171亿美元（YoY-19%），营业利润率为25%，净利润为139亿美元（YoY-26.5%）,EPS每股收益1.06美元 （YoY-24.5%）。第三季度谷歌的收入和利润均低于市场的一致预期。 151.55美元/94.38美 52周高/低 元 每股净现值19.4美元 股价表现 160 140 120 100 80 60 40 20 0 YouTube和GoogleNetworks广告收入下滑，短视频明年初开始贡献收入 三季度谷歌广告整体收入614亿美元（+YoY2%）,广告收入增速下降主要是去年广告业务增长的高基数和广告商在YouTube、GoogleNetworks上的支出回落所致。其中搜索及其他广告收入为395亿美元（+YoY4%）,YouTube广告收入为71亿美 元（YoY-2%）,谷歌网络收入为79亿美元（YoY-2%）,其他收入为69亿美元（+YoY2%）。其他收入的增长来自于YouTubeMusicPremium和YouTubeTV用户增长推动YouTube非广告收入的提高，其次谷歌Pixel6a的销售也实现了硬件收入的稳健增长，但GooglePlay费用的调整以及全球游戏业务的收入下降导致上述两部分收入的增长被GooglePlay收入的下降所抵消。YouTubeShorts的MAU达到15亿用户，每个月有1.5亿用户登录观看Shorts，每日300亿浏览量。截至9月，Shorts上的广告已通过视频动作、应用和PerformanceMax活动正式推出。明年 初，公司将在Shorts上和内容创作主进行收入分成，届时内容创作者可以通过长短视频平台进行内容获利。谷歌的广告业务中分为“品牌展示类广告”和“搜索关键词广告”，前者更受宏观影响，因此以该广告为主的YouTube业务首次出现营收下滑；展望第四季度，广告业务，特别是YouTube和GoogleNetworks的广告投放，仍然会受到全球宏观经济环境不稳定使得广告主对广告投放减少的影响，以及美元持续走强，海外收入将受制于外汇的阻力将会继续增大。谷歌搜索由于市场地位龙头稳固，用户粘性强，使用频率高，预计谷歌搜索广告的收入未来将录得低单位数的增长。 谷歌云业务持续高速增长，收购安全网络公司提升谷歌云安全防御能力 谷歌云收入69亿美元（YoY+38%）,反映了基础设施和平台服务企业需求的显著增长，谷歌云三季度运营亏损为7亿美元，亏损持续缩窄，EBITMargin达到-10%。2022年9月，谷歌以54亿美元的价格完成了对网络安全公司Mandiant的收购，并加入GoogleCloud业务。Mandiant是一家专注于威胁检测、情报、测试和验证、托管防御、自动化和响应工具的网络安全公司，在全球22个国家及地区拥有 网络安全专业人员，为80个国家及地区的客户提供服务。当前全球云计算业务快速发展，网络安全问题也日渐突出，Mandiant的收购将对谷歌云具有很好的协同效应。随着全球公司都在寻求提高效率，GoogleCloud的开放式基础架构为降低IT成本和实现现代化创造了一条宝贵的途径，并可以跨任何云分析数据的单 一平台，帮助解决供应链和物流等困难业务的挑战，创造新的增长机会。当前全球宏观经济下行，企业IT支出下降，但我们仍然看好谷歌云业务的发展，在云业务规模效应的带动下，强者恒强，预计谷歌云业务未来仍能保持高速增长态势。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 149,749 212,071 236,149 268,088 301,240 变动（%） 13.6% 41.6% 11.4% 13.5% 12.4% 净利润（百万美元） 40,269 76,033 66,852 74,959 83,471 EPS（美元） 3.02 5.70 5.08 5.71 6.42 变动（%） 17.3% 88.8% -10.9% 12.4% 12.4% 市盈率（倍，@94.9美元） 31.44 16.65 18.68 16.6 14.8 每股派息（美元） 0 0 0 0 0 息率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、彭博 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 46.4 94.8 买入 24.9 21.3 16.6 1.16 1.38 64.6 9.60 1215 安踏 2020 74.75 121.45 买入 22.3 20.7 16.3 2.46 1.93 26.9 13.75 2029 特步 1368 7.76 13.7 买入 18.3 15.2 12.7 3.28 3.29 44.4 3.82 204 波司登 3998 3.59 6.06 买入 16.2 13.4 11.4 4.18 5.01 19.9 1.31 391 申洲国际 2313 58.6 108.17 买入 22.4 17.2 13.2 2.78 2.80 不适用 24.49 881 海昌海洋公园 2255 7 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 280 H&H国际控股 1112 7.5 14.8 买入 8.1 4.8 4.0 8.40 11.82 不适用 11.16 48 蒙牛乳业 2319 27.8 54 买入 18.8 15.4 12.7 1.59 1.93 31.2 10.56 1099 现代牧业 1117 0.81 1.4 买入 5.0 4.6 3.5 0.00 0.00 11.8 1.65 64 中国飞鹤 6186 4.88 8.74 买入 5.2 7.0 5.2 3.35 6.21 不适用 3.05 434 旺旺 151 5.26 6.3 买入 13.3 12.5 11.6 0.64 3.33 11.4 1.29 633 日清食品 1475 6.24 6.6 买入 21.7 19.0 17.0 2.72 2.56 8.1 3.79 65 达利食品 3799 3.27 4.6 买入 10.4 10.0 9.0 4.64 4.99 0.0 1.72 448 统一 220 5.94 8.16 买入 14.6 14.2 12.4 7.07 8.05 不适用 3.82 257 康师傅 322 13.2 16.9 买入 16.2 22.6 16.2 9.89 8.66 不适用 4.50 743 农夫山泉 6933 40.75 57.27 买入 54.6 49.9 41.6 1.43 1.43 20.8 2.10 2052 奈雪的茶 2150 4.4 7.85 买入 不适用 不适用 27.0 0.00 0.00 不适用 3.56 75 华润啤酒 291 41.5 75.07 买入 25.2 27.4 22.0 1.60 1.46 41.4 9.86 1346 青岛啤酒 168 63.9 95.8 买入 23.5 21.7 17.7 2.01 2.17 24.6 21.00 419 颐海国际 1579 14.58 30.79 买入 16.0 13.9 12.0 1.76 2.02 0.0 4.45 153 恒安国际 1044 32.1 42.3 持有 9.9 9.9 9.7 7.79 8.26 不适用 18.83 373 敏华控股 1999 4.69 13.12 买入 8.0 7.1 6.1 5.54 6.40 15.1 3.25 184 维达国际 3331 14.74 24.61 买入 10.8 14.0 10.0 3.39 2.58 不适用 10.43 177 海底捞 6862 13