公司信息更新报告：Q3业绩超预期，唐人顺利并表深化省外扩张

Q3业绩加速增长，多举措助力毛利率提升，维持“买入”评级 10月28日，公司发布2022三季报：2022年前三季度实现营收47.09亿，同比增加28.43%；归母净利润1.93亿，同比减少1.80%；扣非净利润1.94亿，同比增加3.93%；经营现金流净额8.22亿，同比增长49.87%；EPS 2.02元/股（-0.83元/股）。公司业绩超过我们的预期。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36/3.90/4.63亿元，对应EPS分别为3.39/3.94/4.67元，当前股价对应P/E分别为18.5/15.9/13.4倍，维持“买入”评级。 门店维持快速扩张，河北唐人并购顺利推进 门店维持快速扩张。截至2022Q3公司门店数达到3983家，净增门店939家，其中自建241家，收购718家（其中唐人医药并购日门店667家），关闭门店20家。河北唐人大药房收购顺利完成。公司通过支付现金方式分两阶段购买唐人医药100%股权，于2022年8月31日完成80%股权交割，唐人医药各子公司及其667家门店纳入公司。 强化专业服务能力，提供多元差异化服务，逐步形成竞争优势 公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台。 持续重点推进五个工作，持续强化公司差异化的经营特点和竞争力 公司的“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的发展策略在通过唐人医药并购项目的实施获得重大突破，公司营业规模、门店数量、覆盖的区域、市场渗透率大幅提升；公司将在此基础上，推进新年度的规划、预算、组织建设等重要工作，进一步提升公司的竞争力。 风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、Q3业绩加速增长，多举措助力毛利率提升 2022年前三季度，公司营业收入同比增长28.43%（若剔除唐人医药并表对营业、店数影响：营业收入较2021年同期增长24.67%，较2021年9月30日门店数同比23.41%的增长率已大致相当），实现了持续、稳健增长。从利润端来看，2022年前三季度公司把握营业稳定和增长机遇，强化管理和营运效率以应对疫情和市场的高度不确定性，努力实现了三季度业绩较2021年同期、较Q2的恢复和提升，主要原因是新店、次新店对收入增长的贡献逐步显现，成熟门店稳健增长，全渠道业务增长迅速，2022Q3扭转了前两季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长导致净利润同比下滑的趋势。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为14.5亿元（+24.28%）、15.56亿元（+28.33%）、17.03亿元（+32.29%）；归母净利润分别为0.29亿（-54.64%）、0.59亿元（+1.53%）、1.05亿元（+41.94%）；扣非净利润分别为0.35亿（-41.81%）、0.57亿元（+0.5%）、1.03亿元（+45.81%）。 分行业看，2022年前三季度公司医药零售实现营收41.65亿元，同比增长30.36%，便利零售实现收入2.81亿元，同比增长5.05%，为医药、便利供应商提供专业服务实现营收2.63亿元，同比增长28.87%。 分产品看，2022年前三季度公司中西成药营收为31.39亿元（+36.98%），收入占比70.60%（+4.42pct），其中处方药销售增长33.46%，非处方药销售增长40.10%，实现了公司年初确定应对政策、市场变化的品类策略，积极地承接了院内顾客外流长期趋势带来的增量业务；中药材营收为1.93亿元（+35.41%），收入占比4.33%（+0.22pct）；保健食品营收为2.93亿元（-3.45%），收入占比6.59%（-2.18pct）；个人护理品营收为0.62亿元（+18.15%），收入占比1.40%（-0.12pct）；医疗器械营收为4.69亿元（+19.35%），收入占比为10.55%（-0.8pct）；生活便利品营收为2.83亿元（+3.73%），收入占比为6.37%（-1.51pct）；体检服务营收为0.07亿元（+5.36%），收入占比为0.16%（-0.03pct）。 从盈利能力来看，2022年前三季度公司毛利率36.56%（+1.22pct），净利率4.07%(-1.24pct)，毛利率提升原因主要是：（1）公司抓住医药改革的机会，加强医院品种的引进，强抓上游资源，持续规划并引进医院品种集客，承接院内顾客外流长期趋势带来增量业务，重视与处方药和OTC品种品牌商的深度合作，提升OEM商品及其他综合毛利较高商品销售占比；（2）持续发展线上线下融合的全渠道业务，以提升销售及综合毛利额；（3）公司差异化营销，深度挖掘年轻顾客群体对于健康美丽的需求，个人护理品及医疗器械品类中，综合毛利较高的功效性护肤产品的销售收入持续增长，占比为5.15%；（4）公司坚持品牌塑造，加大贴牌商品的引进，贴牌产品的规划、选择，通过为顾客提供质量可靠、疗效确切、性价比高且渠道可控的商品减缓毛利率下降。 分行业来看，医药零售毛利率为35.19%（+0.96pct），便利零售毛利率为21.78%（+0.22pct），为医药、便利供应商提供专业服务毛利率为74.04%（+3.28pct）；分产品看，中西成药毛利率为31.23%（+1.40pct），中药材毛利率为45.68%（+0.34pct），保健食品毛利率为46.85%（-0.52pct），个人护理品毛利率为29.79%（-1.95pct），医疗器械毛利率为40.00%（+2.18pct），生活便利品毛利率为30.07%（+4.86pct），体检服务毛利率为26.91%（-1.43pct）。 从费用率来看，2022年前三季度公司销售费用率为27.04%（+1.65pct），主要原因是随着门店的增加，职工薪酬、租赁费、办公费、长期待摊费用摊销、水电费、资产折旧费等营运支出持续增长，线上线下全渠道销售规模的提升导致第三方平台服务费随之增长；管理费用率为2.54%（-0.12pct），主要原因是公司业务规模增长，为保障管理能力提升、经营目标实现，增加对后台投入，人工费、折旧费、顾客服务费及咨询服务费等增长所致；财务费用率为1.35%（+0.36pct），主要原因是新租赁准则导致的“未确认融资费用”在“利息支出”合并列报，短期借款、长期借款增加导致利息支出增加，以及结算手续费增长所致。 2、门店维持快速扩张，河北唐人并购顺利推进 门店维持快速扩张。截至2022Q3公司门店数达到3983家，净增门店939家，其中自建241家，收购718家（其中唐人医药并购日门店667家），关闭门店20家，2022年前三季度门店数较2021年末增长8.94%（若剔除唐人医药并表对店数影响），其中川渝桂市场门店增长30.21%，高于公司整体增速。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分别新增直营店99/154/700家。2022Q3公司实现对唐人医药各子公司及其667家门店的并购、控制，在重庆地区通过自建、收购等方式向地区、县级市场下沉，实现门店数30.85%的高增长，渗透率持续提升。2022年公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店主要分布于下沉市场，公司由省会城市向地、县级城市渗透的门店布局已形成一定规模，区域门店密度进一步提升；县级及以上区域药店占比95.36%，公司差异化经营特色凸显。 河北唐人大药房收购顺利完成。公司通过支付现金方式分两阶段购买唐人医药100%股权，于2022年8月31日完成80%股权交割，唐人医药各子公司及其667家门店纳入公司。交割日至今，唐人医药整合工作平稳、顺利，管理团队和员工团队稳定，实现了符合预期的稳健经营成果。收购完成后，公司布局由4个省市增加至6个，是公司深耕西南、走向全国的重要一步，具有战略意义。唐人大药房2022年前三季度实现营收11.08亿元，净利润0.45亿元。2022年9月1日起唐人医药并入公司合并财务报表，并表后公司纳入1.38亿元营收和836.56万元净利润，经营成果增加90.66万元。 3、强化专业服务能力，提供多元差异化服务，逐步形成竞争 优势 公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略，以“自建+收购”双轮驱动的模式保持快速、稳健的扩张。一方面，公司深耕西南，继续强化云南地区的密集布点，将拓展重心向川渝桂地区倾斜，以核心业务垂管及地区化管理相结合的方式，进一步提升管控质量和效率，迅速复制云南的成功模式；另一方面，公司将中期、长期的目标市场确定为经济发展迅速、人口持续积聚的京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角、成渝等重点区域，向西南市场外的其他区域寻求稳健发展的契机，逐步实现从区域连锁企业到全国连锁企业转变。 积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。公司密切关注各省市政策落地、实施进展，2022年前三季度持续推进特慢病医保药房资质和双通道定点资格申请，新增慢病医保门店259家，慢保门店总数达529家，特病医保支付门店达99家，获批双通道药房121家；公司抓住门诊共济政策红利，在政策已落地的诊所等机构切实落实运营精细化管理和专业服务，交易次数、营业额均得以提升。 提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。公司持续完善慢病会员建档、消费者教育、监测数据提示、用药指导、风险提示等全周期慢病管理服务。 2022前三季度门店慢病管理大数据项目持续推进，累计开通慢病医保门店529家，高血压、糖尿病、心衰、脑卒中、睡眠健康、皮肤等近1000家，专科化、慢病门店体系初步搭建，完成匹配解决方案的商品配置。通过专科药师的培训和专业指导，建立起从疾病的治疗、症状改善、并发症治疗、营养支持、健康管理等全方位的药学照顾方案、健康专业知识培训和患者教育方案。通过药学管理系统，跟进顾客用药、健康咨询等专业回访，提升慢病会员粘性。目前慢病会员的交易次数为普通会员的1.7倍，客单价为普通会员的1.3倍。 坚持构建全渠道的营销平台。针对消费者对服务泛在性、便利性提出的更高要求，公司坚持全渠道线上业务拓展，2022年前三渠道线上渠道实现营业收入总计9,5506.49万元，同比增长增长70.65%，增速远高于门店线下销售增长率；占营业收入的比例达20.28%，线下线上全渠道业务稳健增长。其中，自营平台业务2022年前三季度实现营业收入2.95亿元，同比增长50.80%；传统第三方电商平台B2C业务实现营业收入4.09亿元，同比增长81.22%，保持持续、快速的增长；第三方O2O平台业务实现营业收入2.51亿元，同比增长81.43%。O2O业务充分借鉴线下门店经验，为门店业绩提升赋能。 4、持续重点推进五个工作，持续强化公司差异化的经营特点 和竞争力 公司将持续重点推进以下五个方面的工作，持续强化公司差异化的经营特点和竞争力：（1）继续强化西南区域布局；稳健推进唐人医药项目整合、融合工作，稳步向全国重点目标区域扩张；（2）强化商品品类规划，提升综合毛利率；有效竞价，提升竞争力；（3）围绕顾客对服务泛在性、便利性的更高需求，营采合一、持续提升全渠道服务能力；（4）控费增效：降租控租和改善促销活动效能、提升毛利率；（5）依托营收和采购规模的较快增长，争取医药工业企业的更多返利及营销推广费用投入。 公司的“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的发展策略在通过唐人医药并购项目的实施获得重大突破，公司营业规模、门店数量、覆盖的区域、市场渗透率大幅提升；公司将在此基础上，推进新年度的规划、预算、组织建设等重要工作，进一步提升公司的竞争力。 5、盈利预测与投资建议 公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持对公