公司信息更新报告：Q3业绩提速增长，怀仁并表经营质量持续提升

老百姓（603883.SH） 2022年11月02日 投资评级：买入（维持） Q3业绩提速增长，怀仁并表经营质量持续提升 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）龙永茂（联系人） 当前股价(元) 35.56 利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 51.77/27.94 10月28日，公司发布2022三季度报告：2022年前三季度实现营收137.76亿， 总市值(亿元) 207.99 同比增加22.13%；归母净利润6.10亿，同比增加14.46%；扣非净利润5.67亿， 流通市值(亿元) 207.08 同比增加18.88%；经营现金流净额19.03亿，同比增加13.85%；EPS1.05元/股 总股本(亿股) 5.85 （-0.25元/股）。公司业绩符合我们的预期。老百姓门店扩张进展顺利，精细化 流通股本(亿股) 5.82 管理能力、整合能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计 近3个月换手率(%) 39.22 2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元，EPS分别为1.31/1.57/1.88元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/22.6/19.0倍，维持“买入”评级。 日期2022/11/1 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 股价走势图 老百姓沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段—公司信息更新报告》 -2022.9.1 《拟股权激励健全长效激励机制，持续推动公司发展—公司信息更新报告》-2022.8.1 《经营趋势不断向好，“四驾马车”持续深耕下沉市场，成长空间大—公司信息更新报告》-2022.5.1 怀仁并表盈利能力显著提升，加盟业务有望走出增长的第二曲线 门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。怀仁药房整合进程继续快速推进，经营质量持续提升：第一，业绩指标向好，盈利能力持续稳健提升。第二，集团营运营销体系全面赋能，怀仁药房门店运营基本面提升。第三，发挥怀仁药房会员管理优势，聚焦会员核心指标提升。加盟业务有望成为增长的第二曲线。从平效看，公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，公司各类门店坪效呈现提升趋势。 不断提升门店精细化管理及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 （1）精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理。（2）不断提升专业服务能力。（3）承接处方外流能力强。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。（4）线上业务保持高速增长。（5）发展自有品牌打造商品竞争优势。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,885 22,926 27,580 YOY(%) 19.8 12.4 20.3 21.4 20.3 归母净利润(百万元) 621 669 764 920 1,097 YOY(%) 22.1 7.8 14.1 20.4 19.3 毛利率(%) 32.1 32.1 33.2 33.2 33.1 净利率(%) 5.5 5.0 4.8 4.8 4.8 ROE(%) 16.3 16.5 16.6 17.4 17.7 EPS(摊薄/元) 1.06 1.14 1.31 1.57 1.88 P/E(倍) 33.5 31.1 27.2 22.6 19.0 P/B(倍) 5.0 4.8 4.2 3.7 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显3 2、怀仁并表盈利能力显著提升，加盟业务有望走出增长的第二曲线3 3、全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造4 4、盈利预测与投资建议5 5、风险提示5 附：财务预测摘要6 表1：老百姓盈利预测5 1、利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显 2022Q3公司经营规模持续扩展，经营业绩稳健提升。分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为41.41亿元（+13.81%）、48.5亿元（+26.89%）、47.85亿元（+25.28%）；归母净利润分别为2.42亿（+6.26%）、2.15亿元（+20.41%）、1.53亿元（+20.79%）；扣非净利润分别为2.16亿（+12.75%）、2.04亿元（+18.77%）、1.47亿元（+29.34%）。收入、利润增速逐季提升，经营持续向好。 分行业看，2022年前三季度公司医药零售业务实现营收116.47亿元（+22.07%），加盟、联盟及分销营收为20.23亿元（+21.18%）。分产品看，中西成药营收为108.95 亿元（+20.38%），中药营收8.93亿元（+27.36%），非药品营收19.89亿元（+30.05%）。 分地区看，华中地区是公司业务收入的重要来源，2022年前三季度营收为59.79亿元（+36.94%），收入占比超过43%，公司在该区域有较突出的领先优势，市场份额进一步提高；华南地区营收为7.81亿元（+9.64%）；华北地区营收为18.33亿元 （+11.25%）；华东地区营收为33.98亿元（+12.57%）；西北地区营收为17.85亿元 （+16.26%）。 从盈利能力来看，2022Q3公司毛利率为32.79%（-0.26pct），销售净利率5.18% （-0.24pct）。分行业看，2022Q3公司零售业务毛利率为36.31%（-0.32pct），加盟联盟及分销毛利率为11.94%（-0.93pct）；分产品看，中西成药毛利率为30.23%（-0.02pct），中药毛利率为49.49%（-1.63pct），非药品毛利率为39.32%（-2.04pct）。 从费用率来看，公司整体费用率稳中有降，费用管理能力较强，2022Q3公司销售费用率21.02%（-0.45pct），管理费用率为4.66%（+0.53pct），公司持续推进精细化管理，财务费用率0.96%（-0.12pct）。 2、怀仁并表盈利能力显著提升，加盟业务有望走出增长的第二曲线 门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。截至2022Q3公司门店数达到10,327 家，其中直营门店7362家、加盟门店2965家。公司2022年前三季度新增门店2214 家，其中直营门店1342家，加盟门店872家，关闭门店109家。分季度看，公司 Q1/Q2/Q3分别新增直营店156/1049/137家；加盟店203/406/263家。 星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。2022年3月，公司以自有资金16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权。本次交易完成后，公司位于湖南地区的门店数将超过3,000家，成为了湖南省域门店数和销售额最多的连锁药店企业。2022年7月，公司通过竞买以挂牌转让底价成功收购怀仁药房3.8802%少数股权，目前公司合计持有其80%股权。公司收购区 域龙头，实现快速扩张和深耕市场。2022年前三季度公司及下属子公司共完成10 起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额19.56亿元，收购药店813家 （2022Q3签订收购协议的门店数）。 怀仁药房整合进程继续快速推进，经营质量持续提升。第一，业绩指标向好，盈利能力持续稳健提升。怀仁药房第三季度净利润率同比明显提升，第三季度净利润率超8%，较2021年前三季度净利率5.4%提升约3个百分点。第二，集团营运营销体系全面赋能，怀仁药房门店运营基本面提升。门店整体形象提升、服务质量优化改善、顾客满意度提高。第三，发挥怀仁药房会员管理优势，聚焦会员核心指标提升。运用新媒体、直播、私域、线上线下多渠道精准会员营销，9月会员销售占比88.36%，较4月提升2.22个百分点。 加盟业务有望成为增长的第二曲线。公司加盟业务“老百姓健康药房”运用强大的品牌力、专业的运营管理能力、新零售经营转型助力发展更多元加盟业务，截至2022Q3已扩张至20个省市加盟店2965家。开创了线上全国直播招商、网推、线下城市集中招商会与地推模式创新店加盟店招商，截至2022Q3累计实现配送收入12亿元，同比提升增长29%。 从平效看，公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，公司各类门店坪效呈现提升趋势。2018/2019/2020/2021/2022H1/2022Q3公司旗舰店坪效分别为128/142/177/197/232/233，大店分别为74/84/90/96/103/103，中小成店39/46/48/46/44/45（元/平米）。 3、全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 （1）精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，进一步强化门 店精益化运营管理。第一、搭建全国训战体系，人才传、帮、带机制落地，提高一线核心人才经营管理能力；第二、加强门店会员营销，截至2022Q3会员总数已达到6868万，2022Q3新增会员数257万，活跃会员数1044万，会员销售占比同比提升6.13pct。 （2）不断提升专业服务能力：公司在全国6500+家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备；2020年至2022Q3，公司慢病管理服务 累计建档800+万人、累计服务自测3000+万人次、累计回访2000+万人次，举行线上线下患教2万+场次。 （3）承接处方外流能力强：公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。截至2022Q3，公司直营门店中医保门店占比91.65%，院边店占比约10%，拥有特殊门诊789个，DTP药房151家。 （4）线上业务保持高速增长：2022年前三季度公司线上渠道实现销售额超9 亿元，同比增长81%，O2O外卖服务门店达到7737家，24小时门店增至500家。 （5）发展自有品牌打造商品竞争优势：截至2022Q3公司经营商品品规2.7万余种；第三季度公司自有品牌产品已超过600多个，销售额5.84亿元，同比增长24.3%。公司自有品牌销售占比超过19.8%（+3pct）。 4、盈利预测与投资建议 老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元，EPS分别为1.31/1.57/1.88元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/22.6/19.0倍，维持“买入”评级。 表1：老百姓盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,885 22,926 27,580 YOY(%) 19.8 12.4 20.3 21.4 20.3 净利润(百万元) 621 669 764 920 1,097 YOY(%) 22.1 7.8 14.1 20.4 19.3 毛利率(%) 32.1 32.1 33.2 33.2 33.1 净利率(%) 5.5 5.0 4.8 4.8 4.8 ROE(%) 16.3 16.5