2024年三季报点评：三季度业绩低于预期，静待制造业回暖

公司研究 证券研究报告 机床设备2024年11月3日 华锐精密（688059）2024年三季报点评 三季度业绩低于预期，静待制造业回暖 强推维持） 目标价：62.80元 当前价：46.48元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：胡明柱邮箱：humingzhu@hcyjs.com执业编号：S0360523080009 公司基本数据 总股本(万股)6,184.94 已上市流通股(万股)6,184.94 总市值(亿元)28.75 流通市值(亿元)28.75 资产负债率(%)48.24 每股净资产(元)19.34 12个月内最高/最低价102.91/38.54 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-02~2024-11-01 20% -7% 23/11 -33% 24/01 24/0324/0624/0824/11 -59% 华锐精密 沪深300 相关研究报告 《华锐精密（688059）2024半年报点评：业绩略高于预期，关注刀具量价及出口》 2024-08-06 《华锐精密（688059）2023年报及2024年一季报点评：利润短期承压，关注整刀、刀具量价及出口》 2024-05-02 《华锐精密（688059）深度研究报告：刀具高端迈进，产能逐步释放，渠道有序拓展》 2023-09-08 事项： 公司发布2024年三季报:前三季度公司实现营业收入5.85亿元，同比-0.52%实现归母净利润0.77亿元，同比-27.06%。Q3公司实现营业收入1.74亿元，同比-24.46%；实现归母净利润0.05亿元，同比-88.17% 评论： Q3公司营收及利润同比下滑。刀具作为制造业中重要耗材，顺周期属性较强，制造业景气度对刀具需求量影响较大；7-9月制造业PMI数据分别为49.4/49.1/49.8，位于枯荣线以下，制造业景气度偏弱，公司数控刀片出货或承 压，预计随着制造业景气度回暖，公司刀具业务将迎来增长；公司Q3净利润下滑的主要原因系营业收入下降以及毛利率受产能利用率不足影响有所下滑所致。 毛利率及净利率同比下滑，研发费用率提升明显。公司Q1-Q3毛利率/净利率 分别为39.64%/13.18%，同比-4.46pct/-4.80pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.85%/4.63%/7.89%/4.65%，同比-0.12pct/-0.59pct/+0.01pct/+1.06pct。Q3毛利率/净利率分别为32.68%/2.94%，同比分别-10.30pct/-15.84pct；研发费用率为8.91%，同比+1.8pct，环比+2.28pct。 国产替代空间广阔，海外出口是重要增长点。刀具是全球切削加工耗材产品， 海外市场规模是国内的5-6倍以上，国产品牌通过研发和创新发力，不断缩小 与海外知名厂商技术差距，向高端刀具市场渗透。经我们测算，以数控刀片为例，2022年国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%；国产刀具“物美价廉”，海内外企业刀具价差较大，据中国机床工具工业协会，进口数控刀片均价为30元/片左右，国产内销均价为7元/片左右；2023年公司海 外营收4676.03万元，同比+60.90%，预计出口将成为公司未来发力方向之一 投资建议：考虑到2024前三季度制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司利润预期，预计公司2024-2026年营收分别为8.37/10.13/12.90亿元（前值9.93/12.54/15.90亿元），归母净利润分别为1.13/1.94/2.53亿元（前值 2.04/2.70/3.92亿元），对应EPS分别为1.83、3.14、4.09元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具民营领先企业、海内外业务及整体刀具业务取得积极进展等因素，给予2025年20倍PE，目标价调整为62.80元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)7948371,0131,290 同比增速(%)32.0%5.4%21.0%27.4% 归母净利润(百万)158113194253 同比增速(%)-4.8%-28.4%71.9%30.2% 每股盈利(元)2.551.833.144.09 市盈率(倍)18251511 市净率(倍)2.32.21.91.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 81 241 323 504 营业总收入 794 837 1,013 1,290 应收票据 145 99 150 188 营业成本 433 512 569 729 应收账款 342 153 259 360 税金及附加 3 5 6 8 预付账款 4 8 9 11 销售费用 37 38 43 54 存货 308 223 222 283 管理费用 41 44 51 65 合同资产 0 0 0 0 研发费用 61 67 79 101 其他流动资产 86 99 112 126 财务费用 29 21 24 27 流动资产合计 966 823 1,075 1,472 信用减值损失 -11 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -12 -12 -12 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 -3 -3 -4 固定资产 1,020 1,139 1,252 1,252 投资收益 3 1 1 1 在建工程 71 131 81 61 其他收益 6 6 5 6 无形资产 25 28 31 33 营业利润 181 126 216 282 其他非流动资产 128 168 188 209 营业外收入 2 1 3 2 非流动资产合计 1,244 1,466 1,552 1,555 营业外支出 0 0 0 0 资产合计2,210 2,289 2,627 3,027 利润总额 183 127 219 284 短期借款70 110 160 220 所得税 25 14 25 31 应付票据 96 73 101 147 净利润 158 113 194 253 应付账款 122 77 142 181 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 158 113 194 253 合同负债 5 5 6 8 NOPLAT 183 132 216 277 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） 2.55 1.83 3.14 4.09 一年内到期的非流动负债16 16 16 16 其他流动负债 142 162 181 231 主要财务比率 流动负债合计 457 449 612 809 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 25 48 64 75 成长能力 应付债券 326 326 326 326 营业收入增长率 32.0% 5.4% 21.0% 27.4% 其他非流动负债 146 146 146 146 EBIT增长率 6.0% -29.7% 63.7% 28.4% 非流动负债合计 497 520 536 547 归母净利润增长率 -4.8% -28.4% 71.9% 30.2% 负债合计 954 969 1,148 1,356 获利能力 归属母公司所有者权益 1,256 1,320 1,479 1,671 毛利率 45.5% 38.8% 43.8% 43.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 19.9% 13.5% 19.2% 19.6% 所有者权益合计 1,256 1,320 1,479 1,671 ROE 12.6% 8.6% 13.1% 15.1% 负债和股东权益 2,210 2,289 2,627 3,027 ROIC 12.8% 8.5% 12.4% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.2% 42.3% 43.7% 44.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 46.4% 48.9% 48.1% 46.8% 经营活动现金流3 479 293 340 流动比率 2.1 1.8 1.8 1.8 现金收益280 261 359 435 速动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 存货影响 -160 85 1 -62 营运能力 经营性应收影响 -246 242 -146 -129 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 39 -68 94 85 应收账款周转天数 112 106 73 86 其他影响 90 -41 -16 10 应付账款周转天数 91 70 69 80 投资活动现金流 -97 -309 -215 -138 存货周转天数 190 187 141 125 资本支出 -319 -308 -207 -137每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.55 1.83 3.14 4.09 其他长期资产变化222 -1 -8 -1 每股经营现金流 0.05 7.74 4.74 5.50 融资活动现金流-38 -10 4 -21 每股净资产 20.31 21.34 23.91 27.02 借款增加 37 64 66 70估值比率 股利及利息支付 -56 -59 -89 -111 P/E 18 25 15 11 股东融资 10 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -29 -15 27 20 EV/EBITDA 11 12 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华 创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效