短期业绩下滑，关注后续产品上线节奏

公司点评 三七互娱(002555.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ短期业绩下滑，关注后续产品上线节奏 2022年10月31日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 14,399.70 16,216.50 16,511.53 17,644.81 18,905.91 净利润(百万元) 2,760.95 2,875.58 2,936.49 3,151.81 3,380.59 每股收益（元） 1.24 1.30 1.32 1.42 1.52 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 2.72 4.86 5.66 6.52 7.44 当前价格（元） 14.14 P/E 11.36 10.91 10.68 9.95 9.28 52周价格区间（元） 14.13-28.81 P/B 5.19 2.91 2.50 2.17 1.90 评级变动维持 总市值（百万） 31360.61 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 22231.40 总股本（万股） 221786.50 投资要点： 流通股（万股） 157223.50 事件：公司发布2022三季报，前三季度分别实现营收和归母净利润 涨跌幅比较 三七互娱 游戏Ⅱ 116.78亿元和22.57亿元，同比增速分别为-3.57%和31.11%；毛利率和净利率分别为82.50%和19.11%，同比分别变化-2.32pct和5.04pct。 42% 22% 2% -18% -38% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 三七互娱 -20.11 -29.79 -35.11 游戏Ⅱ -7.32 -18.57 -26.57 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1三七互娱（002555.SZ）2022H1业绩点评：步入业绩收获期，“自研+出海”持续驱动增长2022-08-31 2公司点评*三七互娱（002555.SZ）2021&2022Q1业绩点评：业绩持续超预期，核心产品流水稳健2022-04-28 3公司点评*三七互娱（002555.SZ）2021年业绩 预告点评：整体业绩超预期，“自研+出海”带动业绩逐步释放2022-02-24 单Q3季度公司分别实现营收和归母净利润35.86亿元和5.62亿元， 同比增速分别为-21.56%和-35.26%；毛利率和净利率同比分别减少 6.17pct和3.35pct。 新老产品错位，短期业绩下滑。公司前三季度业绩增长主要系去年同期公司游戏产品处于推广期，而今年前三季度主要产品进入成熟回收 期，同时整体销售费用率同比减少7.09pct，因此前三季度的净利润及利润率均有提升。但单Q3盈利能力下滑主要系版号释放缓慢导致新品上线进度不及预期，同时存量产品《斗罗大陆：魂师对决》、《荣耀大天使》等生命周期衰退导致流水贡献下滑所致。 核心产品表现稳定，长生命周期产品占比有望持续提升。根据SensorTower中国出海手游收入榜单，三季度《P&S》稳居2~3名，《云上城 之歌》稳居22~24名；《小小蚁国》位列25~30名。国内方面，代理SLG游戏《小小蚁国》于9月上线，目前位列IOS畅销榜90~120名；卡牌类游戏《空之要塞：启航》于10月26号上线，目前位列IOS畅销榜30名上下，表现良好；自研三国题材SLG《霸业》已取得版号。后续产品储备丰富，SLG、卡牌、模拟经营等长周期生命产品占比有望持续提升，增强公司后续业绩稳定性。 投资建议：新老产品错位致公司短期业绩出现下滑，但核心产品表现 稳定。后续公司产品储备丰富，“自研+出海”战略稳步推进，关注后续产品上线节奏。预计公司2022年/2023年/2024年营收165.11亿元 /176.45亿元/189.06亿元，归母净利润29.36亿元/31.52亿元/33.81亿 元，EPS为1.32元/1.42元/1.52元，对应PE为10.68倍/9.95倍/9.28 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,399. 16,216. 16,511. 17,644. 18,905. 营业收入 14,399. 16,216. 16,511. 17,644. 18,905. 减:营业成本 1,757.7 2,466.0 2,587.8 2,748.5 2,928.2 增长率(%) 8.86 12.62 1.82 6.86 7.15 营业税金及附加 42.34 38.05 38.74 41.40 44.36 归属母公司股东净利润 2,760.9 2,875.5 2,936.4 3,151.8 3,380.5 营业费用 8,212.9 9,125.3 9,081.3 9,704.6 10,398. 增长率(%) 30.56 4.15 2.12 7.33 7.26 管理费用 366.21 462.77 495.35 529.34 567.18 每股收益(EPS) 1.24 1.30 1.32 1.42 1.52 研发费用 1,112.6 1,250.2 1,073.2 1,146.9 1,228.8 每股股利(DPS) 0.48 0.52 0.52 0.56 0.60 财务费用 -23.00 -55.18 -8.83 -28.77 -38.88 每股经营现金流 1.32 1.64 1.89 1.67 1.76 减值损失 -188.05 -39.22 -39.94 -42.68 -45.73 销售毛利率 0.88 0.85 0.84 0.84 0.85 加:投资收益 155.25 122.97 129.61 129.61 129.61 销售净利率 0.21 0.18 0.19 0.19 0.19 公允价值变动损益 195.63 77.77 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.46 0.27 0.23 0.22 0.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.68 0.59 0.58 0.78 0.91 营业利润 3,255.9 3,260.6 3,491.8 3,748.0 4,020.2 市盈率(P/E) 11.36 10.91 10.68 9.95 9.28 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.19 2.91 2.50 2.17 1.90 利润总额 3,248.9 3,248.4 3,493.4 3,749.6 4,021.8 股息率(分红/股价) 0.03 0.04 0.04 0.04 0.04 减:所得税 213.14 398.48 339.87 364.79 391.27 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 3,035.8 2,849.9 3,153.6 3,384.8 3,630.5 收益率 减:少数股东损益 274.88 -25.60 217.12 233.04 249.96 毛利率 87.79% 84.79% 84.33% 84.42% 84.51% 归属母公司股东净利润 2,760.9 2,875.5 2,936.4 3,151.8 3,380.5 三费/销售收入 59.74% 59.47% 58.05% 58.16% 58.21% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 22.40% 19.69% 21.10% 21.09% 21.07% 货币资金 1,776.8 4,618.5 7,267.7 9,812.5 12,478. EBITDA/销售收入 23.22% 20.75% 23.42% 23.26% 22.85% 交易性金融资产 1,321.2 2,098.5 2,098.5 2,098.5 2,098.5 销售净利率 21.08% 17.57% 19.10% 19.18% 19.20% 应收和预付款项 2,164.5 2,319.6 2,425.5 2,592.0 2,777.3 资产获利率 其他应收款（合计） 85.14 89.90 98.36 105.11 112.62 ROE 45.73% 26.69% 23.40% 21.81% 20.49% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 26.13% 19.92% 17.25% 16.26% 15.41% 其他流动资产 452.44 60.26 245.76 262.63 281.40 ROIC 68.18% 59.22% 58.44% 78.41% 90.63% 长期股权投资 360.57 509.06 524.71 540.36 556.01 资本结构 金融资产投资 667.02 888.24 888.24 888.24 888.24 资产负债率 42.59% 24.80% 24.51% 22.69% 21.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 43.82% 37.26% 25.15% 20.45% 16.86% 固定资产和在建工程 926.92 1,029.5 878.41 725.22 570.00 带息债务/总负债 19.77% 14.11% 0.83% 0.27% -0.14% 无形资产和开发支出 2,697.5 2,677.5 2,496.1 2,314.7 2,133.3 流动比率 1.29 2.70 3.02 3.48 3.90 其他非流动资产 112.12 145.92 96.95 47.98 47.98 速动比率 0.97 2.37 2.71 3.17 3.58 资产总计 10,564. 14,437. 17,020. 19,387. 21,943. 股利支付率 38.90% 39.81% 39.55% 39.55% 39.55% 短期借款 889.32 445.64 0.00 0.00 0.00 收益留存率 61.10% 60.19% 60.45% 60.45% 60.45% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3,359.6 2,616.9 3,763.3 3,997.6 4,259.3 总资产周转率 1.36 1.12 0.97 0.91 0.86 长期借款 0.00 59.64 34.44 11.82 -6.50 固定资产周转率 15.61 17.04 20.29 26.20 35.59 其他负债 249.91 457.65 373.19 390.40 409.56 应收账款周转率 12.36 12.83 11.71 11.71 11.71 负债合计 4,498.8 3,579.8 4,171.0 4,399.8 4,662.4 存货周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 股本 2,112.2 2,217.8 2,217.8 2,217.8 2,217.8 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 114.69 2,978.5 2,978.5 2,978.5 2,978.5 EBIT 3,225.9 3,193.2 3,484.6 3,7